国内货币政策中性偏紧 美联储年内最多加息三次

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陈卫东认为，宏观经济政策将更加关注稳定增长、抑制泡沫和防范风险这三个关键点。财政政策将保持积极方向，力度有望进一步加大；货币政策将保持中性和温和，不太可能大幅放松或明显收紧。

2月初，央行提高了回购利率。在这种背景下，经济学家普遍认为，未来国内货币政策将保持中性和紧缩，财政政策将保持积极。总体而言，存贷款基准利率不太可能下降，央行的货币政策框架正逐步从量化工具调整为价格工具。受季节性因素影响，1月份新增贷款和社会融资数据将较上月大幅增加，m2增速将继续下降。

经济学家一致认为，美联储今年加息不会超过三次，其中30%的人预计至多加息一次。

经济学家预计人民币汇率在不久的将来会相对稳定。他们认为，与1月26日的汇率(人民币兑美元中间价为6.8588)相比，2月底人民币兑美元中间价将小幅贬值0.31%，至6.88。此外，经济学家对2017年底人民币兑美元中间价的预期也从上月末的7.16上调至7.09，这意味着人民币兑美元中间价将较1月26日的汇率水平下跌3.37%。

在经济指标方面，由于春节的影响，消费和价格都会上涨；1月份，进口数据将转为正数，出口数据将保持正数，贸易顺差将增加。

信心指数:9个月来的最高值

信心指数

平均50.63

最大值为51.4

最低50.0

2017年2月，“中国商报首席经济学家信心指数”为50.63，为2016年5月以来的最高值，连续6个月高于50线。本月参与该指数预测的经济学家给出的预测值均大于或等于50，表明他们对中国未来一个月的经济形势都持乐观态度。其中，德意志银行周浩给出的最乐观估计值为51.4，海通证券(600837，BUY)蒋超和兴业证券(601377，BUY)王汉给出的这一信心指数的最低预测值为50。

瑞穗证券沈建光预测，房地产的拉动效应将在今年上半年继续。加上强劲的消费、一个又一个的基础设施项目，以及逐渐改善的国际贸易环境，中国2017年上半年的经济压力相对较小。但是，随着下半年房地产拉动效应的逐渐消失，经济下行压力将会加大。

兴业证券的王汉表示，第一季度的经济增长率相对稳定，因为补充库存和投资粘性仍然支撑着经济。然而，从第二季度开始，经济下行压力将会加大，因为2016年经济增长的两个最重要因素:房地产和汽车的增长率都将下降。下半年，经济下行压力可能明显，基础设施投资支撑经济的力度可能更大。

德勤中国的徐思涛认为，在改革和去杠杆化的要求下，政策制定者可能不再坚持6.5%的经济增长预测。下一阶段中国关注的焦点是美国的特朗普政府是否会对中国发动贸易战，以及如何实施。美国的长期贸易逆差(2016年12月，中美贸易差额降至约217亿美元)受到保护主义的担忧。美国不太可能对中国进口产品征收特别关税，但它可能会对中国出口产品采取一些具体的反倾销策略。

价格:一月份消费物价指数和生产者价格指数的增长已经扩大

cpi%ppi%

平均值2.476.37

最大值为3.07.4

最小值为2.06.0

根据调查结果，一月份经济学家对消费物价指数增长率的平均预测为2.47%，高于统计局公布的上月(2.1%)的预测。在参与调查的21位经济学家中，国家信息中心的朱宝良给出的最高预测值为3%，最低预测值为2%，来自刘海英《财富》杂志。

经济学家预测，1月份的平均生产者价格指数增长率为6.37%，比上个月(5.5%)高出0.87个百分点。其中，7.4%的最大预测值来自交通银行的连平(601328，买入)，6%的最小值来自朝阳财富刘海英、德意志银行的周浩、中国银行的陈卫东(601988，买入)和摩根大通的朱海滨。

银河证券的潘向东认为，2017年价格将略有上涨，2017年6月左右价格可能会面临一定压力。然而，在整体经济下滑和稳定增长仍是经济工作重点的情况下，价格不太可能大幅上涨。2017年，油价有可能出现上涨趋势，燃料价格上涨趋势将在一定程度上推动cpi上涨趋势，cpi总体增速高于2016年。

上月的最佳预测经济学家2017年1月预测(cpi):

石成:2.7%

丁安华:2.4%

丁爽:2.3%

卢政委:2.4%

王涛:2.7%

吴歌:2.4%

对外贸易:1月份顺差增加

贸易顺差:出口:进口:

(1亿美元)同比(%)

平均值451.370.727.62

最大值为67711.724.9

最小。230-18-7.9

经济学家1月份预测的平均贸易顺差为451.37亿美元，高于2016年12月公布的408.2亿美元。平均而言，经济学家预测出口将保持正增长，但与上月相比将降至0.72%(公布值为3.1%)，进口数据将从上月的-6.1%大幅增至7.62%。

民生银行的黄建辉(600016，BUY)认为，从出口角度看，全球经济正呈现出复苏共振的特征，新一轮需求扩张期有望开始。此外，今年“一带一路”峰会的召开和相关政策的出台将有助于改善中国的出口环境。此外，汇率贬值将客观上促进出口；最后，特朗普新政的影响在短期内可能并不严重。总的来说，他预计2017年出口将带来惊喜，年增长率约为3%，进口增长率约为1.5%。

上个月经济学家在一月份的最佳预测(贸易顺差):潘向东:260亿美元

新增贷款:较上月大幅增加

新增贷款(1亿元)

平均22025

最大值为28800

最低10000

经济学家预测，将于下周公布的2017年1月新增贷款将从2016年12月的0.99万亿元大幅增至2.2万亿元。其中，国际经济交流中心徐洪才的最低值为1万亿元，文彬民生银行的最高值为2.88万亿元。

招商局证券(600999，BUY)的丁安华预测，1月份的信贷供应将达到约2.7万亿元，m2增长率为11.0%。央行严格控制整体贷款规模和住房抵押贷款规模，2016年10月初新房地产政策的严格实施导致居民中长期贷款规模呈下降趋势，预计今年贷款增速将继续下降。然而，在年初，由于抓住高质量客户和提前释放早期收入的原因，贷款规模将保持较高水平；对ppp加速、棚改和扶贫的需求较好，支持中长期贷款需求；本月地方政府债券无净融资额，公司债券融资规模下降约800亿元。

上月最佳经济学家预测1月(新增贷款):朱宝良:1.5万亿元

社会融资总额:明显高于上月

社会融资总额(万亿元)

平均2.89

麦克斯。3.8

最低1.2

调查结果显示，预计1月份社会融资平均规模为2.89万亿元，明显高于央行12月份公布的规模(1.626万亿元)。其中，民生银行的文彬和兴业银行的鲁正伟(601166，BUY)给出的最大值为3.8万亿元，国家经济中心的徐洪才给出的最小值为1.2万亿元。

陆政委认为，2017年房地产销售增速可能低于2016年，从而拖累住宅贷款增速。他预测，2017年贷款余额增速可能放缓至13.1%，相当于每年新增贷款规模约14万亿元。假设2017年贷款发放速度与2016年相近，2017年1月新增人民币贷款规模可能达到2.8万亿元。考虑到2015年以来，新增人民币贷款占社会融资规模的比重稳定在75%左右，2017年1月社会融资规模可能达到3.8万亿元。

上个月经济学家在一月份的最佳预测(社会融资总额):黄建辉:2.6万亿元

M2:比上个月有所下降

M2同比增长率%

平均11.21

最大值为11.8

最低10.7

经济学家预测，1月份m2同比增长率将从央行公布的12月份水平(11.3%)下降0.09个百分点，至11.21%。其中，兴业证券王汉给出的最大值为11.8%，民生银行黄建辉给出的最小值为10.7%。

王涵表示，春节前对流动性有很强的冲动性需求，主要包括企业的年终奖和居民的提现。央行将相应进行流动性对冲，这意味着春节期间m2的货币总量将会增加，m1企业的活期存款将会转化为m2居民储蓄。1月底是第一个月的第四天，这意味着1月份货币供应量m1的增长率可能会暂时明显下降，货币供应量m2的增长率可能会回升。

上月最佳预测经济学家1月预测(m2):

石成:11.4%

丁安华:11%

黄建辉:10.7%

吴歌:11.6%

周浩:11%

利率。存款准备金率:央行的利率和存款水平不太可能在2月份调整

预测存贷款基准利率的17位首席经济学家普遍认为，存贷款基准利率在未来一个月不会发生变化。至于存款准备金率，只有一位经济学家认为下个月可能会下调一次。

建行国际崔莉表示，在政策收紧、通胀上升和全球利率上升的影响下，2017年国内名义利率将继续小幅上升，而实际利率和资产收益率将停止下降，信用风险溢价将上升。2017年，国际再通胀和加息将有助于国内利率反弹，减少资产泡沫和风险积累，加速边缘企业退出。

渣打银行(Standard Chartered Bank)的丁爽表示，尽管RRR降息是必要的，但他认为央行不会真的下调存贷款基准利率。他认为，央行以前使用过tlf工具，这意味着央行不准备降低RRR，因为它具有非常强(宽松)的信号效应。

汇率:2017年人民币贬值幅度有所收窄

汇率(2017年2月底)汇率(2017年底)

平均值6.887.09

最大值为6.937.3

最小值为6.846.7

根据调查结果，2017年2月底人民币对美元的平均预测中间价为6.88，较1月26日的汇率(人民币对美元的中间价为6.8588)略微贬值0.31%。此外，经济学家对2017年底人民币兑美元中间价的预期从上月末的7.16上调至7.09，这意味着人民币兑美元中间价将较1月底的汇率下跌3.37%。

朱海滨预测，2017年年中，美元/人民币将达到7.20，到2017年底将调整到7.10。在人民币汇率政策方面，中国外汇交易中心于2016年12月底宣布，将从今年1月1日起调整中国外汇交易中心贸易加权指数的货币构成和权重。他认为，cfets指数的调整意味着中国人民银行可能会维持目前人民币中间价的定价机制，即中间价将根据前一天美元/人民币的现货收盘价和贸易加权指数(cfets、bis和sdr篮子)共同确定。这意味着近期一些投资者猜测的人民币汇率机制向一次性贬值或自由浮动转变的可能性非常小。

蒋超认为，利率相当于货币的内在价值，因此国内利率的上升提高了人民币的内在价值，相应地有助于人民币汇率的短期稳定。从特朗普上任后的声明来看，他不希望美元升值，因此美元的疲软和国内利率的上升意味着人民币有望在2017年上半年分阶段稳定下来。

官方外汇储备:1月份继续下降

官方外汇储备(1亿美元)

平均29993.13

最大值为30280

最低29700

根据调查结果，1月份官方外汇储备的平均预测值为29993.13亿美元，与央行2016年12月公布的水平(30105.2亿美元)相比仍在下降，甚至会低于3万亿美元。其中，黄建辉民生银行给出的最大值为3028亿美元，最小值为2970亿美元，来自潘向东银河证券。

上月最佳预测经济学家预测1月份(官方外汇储备):

黄建辉:30280亿美元

吴歌:3万亿美元

政策:货币政策保持稳定和中性，财政政策保持积极

石成认为，2017年中国经济政策匹配的主题将是“三重接力”:首先，财政努力将接力货币扩张。2017年，特朗普时代将正式开启，全球通胀预期将上升。中国经济底线的稳定要求财政政策朝着积极的方向取得更多的成就；货币政策将保持稳健的基调，虽然不会有大幅度的收紧，但进一步放松的约束得到了加强。其次，供应方政策是需求方政策的延续。2017年，需求方刺激政策的政策目标是巩固底线，而积累长期增长势头和形成新的发展局面的任务则留给供应方结构改革。供给侧结构改革也将从顶层设计阶段进入实施阶段，随着“三比一、一减一补”的推进，国有企业改革稳步推进，全要素生产率有望逐步提升。第三，积极防御接力，保持低调。2017年初，人民币的表现初步显示出中国政策层在外部博弈中寻求主动权的重要变化。他表示，特朗普时代全球贸易摩擦加剧几乎是不可避免的，中国需要积极应对并采取主动；在英国的硬英国退出欧盟和美国的克制战略的背景下，全球治理在不断变化，国际格局正在发生深刻变化。中国将以“真诚与宽容”的模式促进全球利益的协同作用和全球秩序的改善。

陈卫东认为，2017年，中国将进一步推进供给侧结构改革，新旧经济力量将进一步转换。预计经济总体运行稳定，国内生产总值增长6.7%左右，与2016年基本持平；Cpi上涨了约2.5%。但是，国内外的发展环境和条件更加复杂多变，不确定性显著增加，增加了判断形势和政策选择的难度:首先，特朗普任期内美国经贸投资政策的变化、英国退出欧盟进程、各国经济走势和宏观政策的不同步将影响国际资本流动，也将对中国的对外贸易和“走出去”产生重要影响；第二，基础设施投资能否保持高增长，房地产投资复苏势头能否在“新政”后继续保持尚不确定；第三，生产能力的可持续性和生产者价格指数的上升影响企业的生产、经营、效率和积极性；第四，人民币汇率波动、跨境资本流动、资金“去现实化”、居民部门过度杠杆化等金融风险依然存在。尽管中国经济近期呈现稳定趋势，但由于不确定性大幅增加，2017年经济放缓的压力依然存在。宏观政策将更加关注稳定增长、抑制泡沫和防范风险这三个关键点。财政政策将保持积极方向，力度有望进一步加大；货币政策将保持中性和适度，不太可能大幅放松或大幅收紧；在推进“三比一、一减一补”的过程中，供给侧改革更注重引导产业转型升级(Aiji、净值、信息)，更注重政策之间的协调与合作；房地产调控将强化房价调控、去库存和建设机制。

黄建辉表示，根据2017年全国财政工作会议部署，“中央和地方政府将通过合理安排收入预算，充分盘活现有资金，确保财政支出强度不下降”，这意味着财政支出增速将与经济增速同步。预计财政赤字率将继续保持在3%，财政政策将更加积极有效。2017年，货币政策仍将受到汇率和资产价格泡沫的制约，基金将保持“紧平衡”状态，降息的可能性很小。央行将更多地使用补充贷款利率、最低贷款利率和反向回购利率来调整货币工具的价格。就量化工具而言，公开市场操作、再融资和相应的创新工具仍然是主要工具。如果外汇账户下降，资金缺口扩大，不排除基础货币将下调一至两次。市场利率处于“易升难降”的格局，利率中心将高于2016年。

对国际宏观经济形势的预测和判断——美联储今年加息不会超过三次

有16位首席经济学家预测了美联储今年加息的次数。他们都认为美联储今年加息不会超过三次，其中30%的人预计最多加息一次。

黄建辉表示，美联储的过度加息不利于推动美国经济:一方面，加息将增加居民的储蓄意愿，削弱他们的消费意愿；另一方面，提高利率将增加资本借贷成本，这将导致企业投资意愿下降。2017年，美联储可能会继续并增加对预期管理的使用，他预计实际加息不到两次。

崔莉认为，美国总统特朗普的新政仍有很大的不确定性。尽管通胀预计将继续上升，但增长前景仍不明朗。在巨大的不确定性下，预计美联储将谨慎行事。