“再通胀交易”渐降温 资金流向“脱美入欧”

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始于去年特朗普战胜美国总统的一场“赌博”，现在显示出降温的迹象。随着特朗普的“百日新政”没有达到投资的心理预期，国际油价再次触及瓶颈，美国“再通胀交易”的势头似乎正在消退。

资本流动的数据提供了进一步的线索:最近几周，美国股票基金遭遇了大量资本撤出，而欧洲和新兴市场资产吸引了大量资本流入。

资金流向“摆脱美国，进入欧洲”

自去年下半年以来，全球经济稳步复苏，国际能源价格反弹，特朗普承诺推出大规模刺激计划，这极大地提高了市场对2017年再通胀的预期。尽管美国股市已经达到了新的高度，一度从世界其他地区脱颖而出，但这种势头最近已经冷却下来。

与外围市场比较，S&P 500指数在四月份的表现相对落后，每月上升0.9%。欧洲斯托克600指数上涨约1.7%，摩根士丹利资本国际的摩根士丹利新兴市场指数上涨约2%。

在4月最后一周的交易中，欧洲股市的上涨尤为突出。斯托克600指数本周收盘上涨2.5%，为去年12月以来的最强周。该指数已连续第三个月上涨，接近20个月高点。

与年初相比，自3月下旬以来，全球资本流动也发生了微妙的变化。根据epfr数据，在截至4月26日的一周内，欧洲股票基金吸引了24亿美元的净流入，这是自2015年12月以来的单周最大流入。这种基金已经连续5周吸引了净资本流入，在过去13周内已经吸引了第10次资本流入。

相对而言，在截至4月5日的一周内，美国股票基金遭遇了近150亿美元的资本外流，这是自2015年第三季度以来的最大数额，而且几乎没有任何回落。在截至4月19日的五周内，这种基金被赎回了四次。同期，新兴市场股票基金在16周内第13次吸引了净资本流入。除日本以外，亚洲股票基金的黄金吸收周期是自2014年第三季度以来最长的。

根据路透社对欧洲、美国、英国和日本47名基金经理和首席投资官的月度资产比率调查，全球投资者的股票比率在4月份升至15个月来的最高水平。然而，由于对特朗普政策的质疑不断增加，美国股市的头寸不但没有增加，反而缩水了。

与高度预期的经济前景相比，用于评估实体经济的“硬数据”和用于衡量美国市场情绪的“软数据”也不协调。这已经成为经理人撤出美国资产的重要原因之一。

根据美国商务部的数据，今年第一季度，美国实际国内生产总值(gdp)年增长率仅为0.7%，低于去年第四季度1%和2.1%的市场预期，创下三年来的新低。根据美国劳工部的数据，3月份美国非农业部门创造了9.8万个新就业岗位，远低于1月份和2月份的数字。与此同时，消费者和企业的信心也接近多年来的高水平。

新兴市场股票目前占该基金全球股票组合的15.4%，高于3月份的14.9%。除日本外，亚洲的这一比例升至7.1%，为6个月来最高。

美国的“再通胀交易”消退了

有趣的是，随着资金的转向，由于特朗普当选美国总统而在早期大幅上涨的行业在最近的交易中逐渐下滑。

金融、医疗和汽车经销商一度受到追捧，因为它们与特朗普在竞选期间承诺的政策密切相关。自去年大选以来，S&P金融股的次级指数已经上涨了近20%。然而，根据富达投资集团(Fidelity Investment Group)的数据，截至上周的最后一个交易日，该行业在过去三个月没有上涨，但下跌了约0.43%。

相比之下，此前与特朗普不友好的科技行业成为了最近的赢家。近三个月来，信息技术已成为表现最佳的行业，累计增长8.6%。

据海外媒体分析，有迹象表明，投资者正在退出“再通胀交易”。在债券市场，tips的盈亏平衡、通胀率下降、美国债券收益率下降以及收益率曲线变平都是迹象。

法国兴业银行(Societe Generale，BUY，601166)首席投资策略师Alain bokobza提出了引发此类交易的两个关键因素。首先是油价。如果国际油价稳定在略高于50至60美元的水平，通胀预期将再次上升。

然而，此前公布的数据显示，3月份美国消费者价格指数(cpi)意外下跌，结束了12个月的连续上涨。上周一，纽约的油价跌破了每桶49美元的关键点。

fxtm futuo research的分析师卢克曼奥图努加(Lukman otunuga)认为，投资者已经开始意识到，尽管欧佩克和俄罗斯带头减产，但全球原油市场的生产过剩问题仍未解决。美国页岩油生产商迅速恢复生产削弱了欧佩克减产的影响，这可能导致库存进一步增加和油价持续下跌。从技术角度来看，油价跌至49美元以下，这为油价跌至47.50美元打开了方便之门。

根据alain bokobza的说法，第二大诱因来自政策。特朗普政府医疗改革的挫折打击了提供大规模财政刺激计划的期望。如果美国政府能够引入有意义的减税措施，那么对再通胀交易的信心还是有回报的。

特朗普政府上周宣布了减税计划，包括将企业所得税从35%降至15%，但未能提供如何在不增加财政赤字的情况下弥补税收缺口等细节，这令投资者失望，美国股市在当天的交易中小幅下跌。