春节消费低迷 利润下滑的青青稞酒能否加把“劲”

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投资一号线魏武

2月17日，随着“庚子鼠年”第一批茅台酒下线，新冠肺炎肺炎疫情得到控制后，葡萄酒企业开始复工，产能逐步释放。随着各白酒企业产能的逐步恢复，市场开始担心春节消费低迷会导致经销商和销售终端积压白酒，最终影响2020年白酒企业的业绩。面对市场的质疑，贵州茅台(600519.sh)董事长李保芳表示，最初的上市计划将保持不变，贵州茅台的股价也相应上涨。

有些人快乐，有些人悲伤。虽然龙头企业纷纷复工，高调表达对2020年业绩的信心，但净利润在2019年下降60%以上的青兰酒(002646.sh)却深陷困境。然而，由于实际上控制着人的进入，我不知道它能否在青稞酒中加入“金”。

扩张失败

青青稞酒成立于2005年。它以前是青海的一家国有酒厂。私有化后，它由酒厂员工李控制。公司主要以青稞为原料酿造青稞酒，产品定位和饮用场景与白酒相似。2011年，青青稞酒登陆中小板。自上市以来，青青稞酒一直试图摆脱对青海省国内市场的依赖，开拓国内市场。

据青青稞酒年报显示，虽然公司积极拓展渠道开拓全国市场，但2013年收入和净利润分别达到14.38亿元和3.73亿元的高水平，没有突破。全国布局带来的渠道成本使得青青稞酒的净利润大幅下降，而毛利率却没有大的变化。截至2019年第三季度，青青稞酒的净利润为2.07%，较2013年末的25.97%下降了近24个百分点。白酒行业同期净利润中值约为20%。为了降低渠道成本，青青稞酒在2015年投资1.44亿元举办b2c中国葡萄酒时代，并计划通过互联网平台拓展公司产品的销售渠道。凭借年轻的青稞酒，它还收购了美国的“麦斯维尔湖酒厂”，试图打入国际葡萄酒市场。

尽管如此，青青稞酒的扩张计划并没有达到预期的效果。截至2019年上半年，青青稞酒70%以上的收入仍来自青海省，青青稞酒的收入和净利润在2016年和2017年没有显著增长。此外，2017年青稞酒减值了在增资和收购酒类资产期间形成的1.79亿元商誉，导致公司当年首次亏损。截至2018年，由于中国白酒时代和北京销售子公司的亏损，青青稞酒年净利润仅为1亿元，仅为2016年净利润的一半。需要说明的是，2020年1月21日，青青稞酒发布业绩预测，称公司2019年净利润在3200万元至4300万元之间，同比下降60%-70%。扩张的失败严重拖累了公司的业绩。

春节消费低迷

祸不单行。在绿青稞酒节节败退的同时，受新冠肺炎肺炎的影响，白酒行业也遭遇了春节消费淡季，经销商和终端的酒类产品积压严重。

据光大证券采访的758家白酒经销商调查，超过92%的经销商认为疫情对白酒行业有不同的影响，42%的经销商认为有影响，疫情控制后需要一段时间才能恢复。

值得注意的是，各种葡萄酒公司已经采取了各种政策来减少流行病造成的不利影响。扩大销售渠道和增加网上销售是葡萄酒公司最常用的方法。一些葡萄酒公司也采取一些策略，比如为经销商提供资金和信贷支持，以及增加开支。新冠肺炎的肺炎疫情迫使白酒企业采取积极的销售政策来维持公司的利润增长，这将不可避免地加剧白酒行业的竞争，增加中小白酒企业的压力。渠道和现金储备不占优势的青青稞酒的表现会承受更大压力吗？

根据2019年第三季度报告，青青稞酒的货币资本为3.08亿元。根据风数据，截至2019年第三季度，神湾酒业公司的货币资金少于青青稞酒，神湾酒业公司2019年第三季度的货币资金中值约为17亿元。主要市场收入下降，货币资本储备不占主导地位。在白酒市场，预计在疫情爆发后竞争将会加剧，青青稞酒可能已经落后于起跑线。

金九进入市场

早在2019年5月，青青稞酒就被提议引入战略股东。2019年5月，青青稞酒大股东青海华士通过大宗交易将其1.98%的股份转让给湖北正汉。同时，青海华视与湖北正汉签署了战略协议，湖北正汉先后接受了青海华视通过大宗交易转让的不超过3%的股份。2019年12月13日，青青稞酒宣布引进战略投资的进展公告。公告显示，青海华视与湖北正汉于2019年12月12日完成了战略协议规定的股权转让比例。湖北正汉已持有青青稞酒3%的股权，成为青青稞酒的第二大股东。按当前股价计算，湖北正汉所持股权的市值约为1.38亿元。

值得注意的是，青海华士在与湖北正汉签署战略协议及股权转让后不久发布了减持公告，拟将公司股权仅减持2.52%。2019年11月18日，青海华视宣布提前结束裁员。到目前为止，青海华视已经减持了1.11%的股份，其中3%转让给了湖北正汉。2019年，青海华视减持股份4.11%，总市值约为1.89亿元。针对青稞酒大股东将退出市场的传言，投资一行要求青稞酒进行核实，但对方未予回复。

此次收购青青稞酒股权的湖北正汉股权结构相对简单，金九的实际控制人吴少勋持有其99%的股权，金派股份有限公司持有剩余的1%。金九关联方收购青青稞酒股份后，青青稞酒所属的那曲青稞酒(青香型)也出现在金九官方商城，但至今没有相关产品的销售和点评数据。根据青青稞酒发布的业绩预测，2019年青青稞酒收入同比下降约10%，净利润同比下降60%-70%。金九关联方作为战略股东的引入并未对青青稞酒产生明显的支持作用。

事实上，自从政府禁止在官方宴会上饮酒以来，白酒市场已经萎缩。国家统计局的统计数据显示，白酒生产高峰自2016年出现后开始逐年下降，白酒年产量从2016年的最高值1266.02万升下降到2019年的679.8万升，降幅为46.30%。同时，白酒市场的行业集中度有所提高，龙头企业对区域白酒品牌的压力加大。受白酒市场萎缩和疫情影响，2020年白酒市场必将充满挑战。青青稞酒与白酒类产品金九的结合能否使今年的业绩回升，达到“1+1+2”，还有待市场检验。(第一线产生的投资)■