央行工作论文指出 可将负利率纳入正常货币政策工具箱

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3日，中国人民银行发布了中央银行金融研究所所长孙国峰、清华大学国家金融研究所金融与发展研究中心何晓蓓撰写的《存款利率零下限与负利率传导机制》工作文件。文章强调，负利率政策自在欧元区和日本实施以来一直备受争议。许多学者认为，由于存款是银行体系的资金来源，存款利率很难突破零的下限。因此，负利率环境将导致银行净息差收入下降，这将对银行利润和信贷供给产生负面影响。文章指出，在现代信贷和货币体系中，银行不依赖存款发放贷款，因此负存款利率不会损害银行业的存款和信贷供给。

文章指出，当名义存款利率不能低于零下限时，利率波动将在很大程度上由银行业承担，银行净息差将被压缩，导致银行净资本和信贷供给下降，这将加剧影响。降低存款利率的粘性严重损害了负利率政策的有效性。因此，负利率的传导机制在很大程度上取决于银行能否根据市场环境自由调整存贷款利率，包括将存款利率降至零以下。存款利率顺利通过零利率，可以有效地平抑市场上各种利率的波动，影响新增贷款额和实际利率。平稳的利率波动和信贷供应可以稳定实际经济活动和总产出。银行部门负利率的平稳传递对于保持金融稳定和避免通缩性衰退非常重要。模型结果表明，存款利率粘性在负利率传导政策中的作用也有助于解释负利率政策在日本和欧洲效果有限的原因。

本文指出，本文的模拟结果具有以下政策含义:第一，在利率能够有效突破零利率区间的银行体系中，央行可以实施明显低于零的负利率政策来应对通缩性衰退；第二，从长期来看，由于自然利率较低，货币当局可以将负利率政策纳入正常的货币政策工具箱；第三，央行的数字现金有利于负利率政策的实施，因此央行应加快央行数字现金的发展。