央行工作论文:货币当局可将负利率政策纳入“工具箱”

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4月3日，中国人民银行发布了一份工作文件，表明存款利率零下限严重阻碍了负利率的传导，银行能够在信贷和货币制度下对存款实行负利率。

本文题目为“存款利率零下限与负利率传导机制”，由中国人民银行金融研究所所长孙国峰和清华大学国家金融研究所金融与发展研究中心何晓蓓共同完成。

孙国峰和何晓蓓定量分析了存款利率零下限在负利率政策传导机制中的作用。结果表明，存款利率零下限阻碍了政策传导渠道，在很大程度上抑制了货币政策的效果。如果银行的利率传导能够更加顺畅，负利率将发挥更加显著的作用。

独立经济学家徐阳告诉《国家商报》，负利率本质上是量化宽松的延续。如果有可能出现严重的通缩衰退，负利率是一种应对方式。

虽然在经济理论上利率为负并不反常，但在现实中银行在实施负利率时却面临着一定的障碍。本文以信用货币理论和贷款创造的存款机制为基础，建立了微观的dsge模型，定量分析了存款利率零下限在负利率政策传导机制中的作用。

在分析中，本文指出，如果银行方面的利率传导畅通，存款利率可以有效地穿透零利率区间，足够强的负利率政策可以有效地稳定信贷供给，有助于抵御通货紧缩和经济衰退。

文章指出，从长期来看，由于自然利率较低，货币当局可以将负利率政策纳入正常的货币政策工具箱。

徐杨认为，如果负存款利率政策存在风险，其影响在于负存款利率对人们心理预期的影响是一个不容忽视的问题。