“国企”娃哈哈的上市与宗庆后的话语旁落

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如果你认为娃哈哈宣布上市是宗出尔反尔的话，你可能不理解这家一直以“个人骄傲”为荣的公司的内心独白。

“四个人从未上市”欢迎第二个叛徒——娃哈哈。

从2017年11月开始，它宣布有上市计划，从今年3月到4月，各大媒体开始报道娃哈哈员工“退股”的消息。一系列证据证明，并不缺钱的娃哈哈，在没有上市必要的情况下，毅然选择与一群“独角兽”抢占上市轨道。

也许每个人心里都会有一个问题，因为他们没有合适的时间和地点。娃哈哈为什么要上市？

诚然，中国股市习惯性地在“成长期”扮演着为一些大企业寻找融资渠道的角色。然而，从股东的要求来看，我们仍然找不到宗希望娃哈哈上市的动机。

然而，在讨论股东需求时，我们发现员工持股平台对娃哈哈退股风波背后的企业所有权具有决定性意义，而娃哈哈上市的真正需求隐藏在股权机构背后。

员工抽回股份，成为国有企业

娃哈哈的股权结构极其简单——作为一家民营企业，娃哈哈的民营持股比例包括宗的29.4%和员工持股平台的24.6%，两者合计达到53%，这是一个由民营资本主导的持股比例，尽管绝对比例不高。

在国有资产方面，杭州上城区投资控股集团有限公司持有杭州娃哈哈46%的股份，虽然不持股，但可以通过小规模资本运营抢占。杭州上成投资控股集团有限公司背后，杭州上成国有资产委员会持有100%的股份。

(娃哈哈股权结构图)

事实上，娃哈哈集团从未经历过彻底的股份制改革，股权价值一直是一个愚蠢的账户。

娃哈哈成立于1993年，自1999年开始实施员工持股激励制度，旨在约束员工个人利益和公司利益。据悉，只要在娃哈哈工作一年的员工能够通过考核，就可以购买一定数量的娃哈哈股份，每股1元，每年分红，一般每股0.8-0.9元；在最高点，每股都超过了1.2元的股息。

之后，宗透露，娃哈哈已实现全体员工持股，股东总数达到1.5万人。

根据中国证监会的规定，除少数经中国人民银行批准的金融企业外，上市前持股超过200股的金融企业不得上市。工会持股、个人持股和个人持股的公司不允许上市，除非在上市前经过彻底清理。

据《南方周末》报道，2018年春节前后开始撤股。据网上消息，股份回购方为杭州娃哈哈集团股份有限公司职工持股会，每回购一股支付的总对价为3元，其中2元以特别分红形式支付给股东，1元作为股份回购价格。对于“娃哈哈每股2.6元回收”的传言，娃哈哈内部人员对媒体表示，扣除税费后，价格差不多。

据工商数据计算，娃哈哈公司2016年营业收入约为500亿元，注册资本总额仅为5.26亿元，员工持股认购总额为1.29亿元。如果当时每股1元的价格反转，员工持股计划平台的累计持股为1.29/1 = 1.29亿股。相反，此次回购最多只能在娃哈哈公司投入3.3亿元左右的情况下完成。

然后，如果娃哈哈的员工持股被完全回购，娃哈哈的持股比例将变为61%为国有资产所有，而宗的持股比例为39%，娃哈哈将从一家民营企业转变为一家国有资产控制的企业。我们不妨放宽一些条件。即使收购没有全部完成，只要娃哈哈能够以1.96亿的成本完成60%员工持股的回购，国有资产的持股比例将上升到51%，而宗身边的也将下降。

我们似乎突然明白了宗不愿上市的原因，以及国有股东背后的上市要求。

2017年10月，浙江省出台了“凤凰计划”，希望在“十三五”期间将国有控股企业的资产证券化率提高到75%。11月，宗后卿“出尔反尔”，宣布娃哈哈将考虑上市，时间和节点都非常协调。

在娃哈哈，宗后卿一贯主张“人治”。许多媒体采访娃哈哈员工时表示，娃哈哈仍是宗的一句话。

宗的野心

事实上，早在20世纪90年代，宗就有了上市的想法。1993年，宗创立了杭州娃哈哈食品城有限公司，他和他的管理团队掌握了公司的大部分股权。之后，宗后卿试图推动他的娃哈哈食品城单独申请上市。然而，在1998年，它被中国证监会否决，而否决的关键因素之一是其员工持股制度。

但之后，在宗的带领下，娃哈哈一路顺风，于2012年正式进入500亿俱乐部。2013年，它创造了近800亿元的销售高峰。宗在2014年设定了一个雄心勃勃的目标，娃哈哈集团未来的收入将达到1000亿元。

宗始终把现金流和利润率作为发展的底线，确保公司没有负债。一些业内人士指出，正是因为这种坚持，娃哈哈即使业绩年年下滑，也不会亏本。“我们有100亿现金”也是宗的“名言”。那时，娃哈哈真的值得说“钱不赖”。

2017年，宗的女儿试图收购一家在香港上市的公司，市场将其解读为娃哈哈有意借壳上市。那年的3月31日，中国糖果的发布将娃哈哈和中国糖果推到了公众舆论的焦点。

根据公告，中国糖果的主要股东与潜在买家签订了意向书，列出了一些可能的收购和可能的自愿要约的初步条款。关于可能的收购，潜在的购买者打算做出可能的自愿提议，以获得不少于50%的中国糖果投票权。第二天，中国糖果宣布宗馥莉将以当前价格的31.44%的折扣购买中国糖果，即每股0.3565港元，并斥资5.73亿港元(约合人民币5.07亿元)。

然而，自那以后，这起被市场认为通过利用资本市场为娃哈哈带来更多发展的收购案以失败告终。数据显示，截至7月13日，宗馥莉仅收购了中国糖果26.03%的股份，未能达到50%的收购目标，交易被宣布无效。

从资本市场的角度看，和宗有着不同的观点:一是受西方文化的影响，二是在红色背景下成长起来的，他们对资本有着不同的态度。

然而，父女之间真的有这么大的区别吗？

多样化的崎岖道路

另一方面，中国资本市场一直扮演着企业救世主的角色——娃哈哈似乎也不例外。

娃哈哈的上市也有其内在的驱动力，那就是其业绩逐年下滑。事实上，在设定了1000亿元的目标后，娃哈哈的收入开始下降。

根据全国工商联发布的《中国民营企业500强报告》，娃哈哈以456亿元的收入排名第327位；在2016年和2015年，娃哈哈分别以494亿元和720亿元的收入排名第70和第31位。宗离之前1000亿元的目标越来越远。宗离之前1000亿元的目标越来越远。

一些分析人士指出，娃哈哈在饮料行业已经落后，已经进入王公之间的世仇，其传统明星产品，如营养快线，相继遭遇老化问题，同时缺乏创新产品。

数据显示，从2014年到2016年的三年间，娃哈哈的“营养快车”销售额从153.6亿元下降到84.2亿元。此外，娃哈哈瓶装水的市场份额在2016年被百水山超越。数据显示，2017年3月，娃哈哈瓶装水在六大巨头中排名第五，市场份额为80.7%，仅次于农夫山泉、华润怡保、孔大师和百水山，市场份额仅为8.6%。

娃哈哈并没有坐以待毙，而是已经推出了多元化的布局。2010年，娃哈哈进入奶粉行业。2012年，娃哈哈在瓦乌购物中心投资17亿元。2013年，娃哈哈也高调进入白酒行业，推出了民族酱香型白酒。

然而，所有这些多样化的布局都是徒劳的。宗曾透露，奶粉业务没有盈利；在杭州开业的瓦乌购物中心也被拖欠租金，并最终终止了合同；灵江的国酒在市场上引起轰动之前就已经消失了。

多次尝试都未能重振娃哈哈的业绩，但宗庆后后卿仍在为已经30多岁的娃哈哈寻找新的发展道路。近年来，宗把注意力转向机器人(300024，诊断单元)，成立了机电研究所，并在装备制造业中发展了新的产业。事实上，宗在抛出“适时上市”的论调时就指出，他将来会考虑收购海外高科技项目。

一些业内人士指出，对于近年来业绩一直下滑的娃哈哈来说，如果不抓住机会上市，将来上市只会越来越难。