信用债发行频“流产” 上市公司融资格局再生变

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债券市场的动荡正在改变上市公司的融资生态。

今年以来，已有338只债券被取消或暂停发行，总金额达2161.79亿元。其中，52家上市公司取消或暂停发行58种信用债券(公司债券、企业债券、中国债券和短期贷款)，总额达384.5亿元。其中，自4月份以来已有29笔债券被暂停或取消。与此同时，债券发行利率也在不断上升，特别是4月份以来，一些已发行债券的利率已经超过了8%。

债券市场的投资者认为，这种现象是投资者厌恶中低评级债券的背后原因，而高评级信用债券很难找到，两极分化加剧。对于上市公司而言，即使发行债券难度加大，但在股权再融资收紧的情况下，它仍可被视为主要融资渠道。

四个行业的密集故障案例

通过梳理取消/暂停发行债券的上市公司名单，不难发现存在明显的行业特征，其中环保、房地产、建筑、能源等行业出现频率最高。例如，环保行业的高能源环境(603588，咨询股)、杜南环境(002011，咨询股)、东方花园(002310，咨询股)、铁人生态(300197，咨询股)、房地产行业中州控股(00042，咨询股)、世茂股份(60088)，诊断学)、R&F地产、保利地产(600048，诊断学)、重庆建筑工程(600939，诊断学)、宁波建筑工程(600939)

南国地产4月26日宣布，鉴于近期市场波动，决定取消发行18期南国地产scp001。根据之前的安排，超短期融资券计划发行10亿元，期限为270天。按照原计划，募集资金将用于偿还金融机构贷款和补充营运资金。

高能量环境是相似的。该公司5月17日宣布，计划在2018年发行第一期超短期融资券，发行金额为2.5亿元人民币，发行期限为270天。5月22日，该公司表示，鉴于最近的市场波动，它决定取消债券发行，并在适当的时候重新发行。

据业内人士透露，2016年底开始出现取消发行的现象，今年取消发行的绝对数量仍处于较高水平。与此同时，债券利率持续上升，7%和8%的利率并不少见。例如，金贵银行(002716，诊断)于4月25日发行了18张金贵01，发行规模为2.5亿元，票面利率为8.7%；广天集团(002482)于5月17日发行18期广天001，发行规模6亿元，利率8%。

高低等级信用债券的区分

发行失败和高利率与今年公司债券风险事件频繁发生有关。风险事件先后在富贵垅、湖北怡化、神武、胡华新、杜南和凯蒂爆发，最终只有国有企业背景的湖北怡化安全偿付，其他中、低档公司债券均大幅违约，进一步加剧了投资者对中、低档公司债券的厌恶。

银业投资者表示，债券被取消的情况通常有两种。第一，发行人对发行利率不满意，通常是中高评级债券，对财务成本有严格控制，有机会会重新发行；二是发行人资质差，募集金额不足。从取消的债券来看，aa级债券的比例有所增加；在被取消的实体中，地方国有企业占68%，私营企业占19%。当地国有企业大多是中低评级的平台公司，这进一步证实了今年取消发行的主要原因是投资者对中低评级城市投资和企业债券的厌恶。

招商证券(600999)认为，部分公司债券频繁暴露主要是由于关联企业资质弱化。一方面，后者面临着成本方面的被动上升，另一方面，它遇到了利润的约束，导致短期偿债能力呈下降趋势。

在大量债券被取消的背后，高、低等级信用债券的区别是显而易见的。在业内人士看来，这种分化趋势将进一步加剧。

在这种市场环境下，高等级信用债券需求旺盛，基金经理的配置策略趋于谨慎。据上述知情人士透露，目前，行业景气度和信贷资质是选择债券的首要考虑因素，配置不应过于激进。总体而言，流动性好、评级高的中央企业、国有企业和金融债券是主要对象。

融资渠道继续扩大

由于股权再融资政策收紧，债务融资受阻，上市公司融资压力加大。一些投资银行家告诉记者，与股权融资的明确约束相比，虽然债务融资难以发行，但空仍有操作，如提高发行率。因此，债券市场显然仍是上市公司的主要融资渠道之一。

一些领先公司已将注意力转向海外发行债券。2017年，国内房地产企业海外债券发行规模达到3164.6亿元，是2016年的4倍。今年以来，房地产企业在海外发行债券的热情仍然很高。截至5月20日，今年已发行近1900亿元海外债券。大多数发行人都是行业领袖，如恒大、凯撒、绿地集团、万科、徐汇地产和碧桂园。

此外，发行可转换债券和应付债务已经成为上市公司重要的融资手段之一。据统计，今年以来，已有约30只可转换债券上市，总发行规模超过500亿元。去年同期，发行规模为310亿元，只有三家发行公司，其中仅光大可转换债券一家的融资规模就高达300亿元。2017年，共有27只可转换债券上市，融资总额达603亿元。

同样，今年的应付债务发行规模远远超过去年同期。据统计，自2018年(上市日)以来发行的17只可交换债券共募集资金412亿元，较2017年同期的127亿元增长225%。此外，今年以来，已有20多种债券准备兑付，预计融资规模超过600亿元。然而，在2017年，只有37家公司披露了发行应付债券的计划，发行规模约为340亿元。