央行净投放300亿 短期内利率易上难下

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央行在13个交易日后首次实现净投资，昨日央行投资300亿元。然而，由于月中纳税因素的干扰，流动性压力逐渐显现。货币市场资本价格全线上涨，上海银行间同业拆借利率涨幅最大。隔夜品种上涨18.90个基点，至2.8320%，创下2017年12月29日以来的新高；7天期品种上涨5.6个基点，至2.8320%。市场人士表示，随着后期临时准备金分配的资金到位，以及春节前有针对性的RRR减息等普惠金融措施的实施，结构性矛盾将进一步缓解，资金不会出现极度短缺。

当日，债券市场人气依然疲软，国债期货明显收跌，其中5年期国债期货主合约tf1803下跌0.20%，至96.045，10年期国债期货主合约t1803下跌0.29%，至92.13。银行间即期债券收益率继续上升，10年期政府债券170025只活跃债券收益率上升3.25个基点，至3.95%；10年期国家发行的有效凭证170215的收益率达到5.04%，创下三年多来的新高。

目前，尽管市场对监管要求出台的反应有所缓解，但自2016年底以来，债券市场因突然出台的政策而多次下跌。新的资产管理法规还没有出台，债券市场最大的风险还没有过去。在短期内，利率仍然容易上升和下降，很难说是最高的。有必要等待政策利润空耗尽，这可能会迎来债券市场的拐点。

除了资金紧张和海外收益率上升等因素外，市场对通胀的强烈预期也是债券市场走弱的关键因素。根据国家统计局1月10日发布的数据，12月份全国消费者价格指数(cpi)上升了1.8%，工业生产者价格指数(ppi)上升了4.9%。研究人员预测，2018年cpi年增长率可能在2%至2.5%之间，而目前的基准利率为1.5%，这引发了人们对实际利率为负的担忧。数据发布后，10年期CDB国债收益率超过了5%的整数倍，进一步影响了市场情绪。

沈万红源(000166)(港股00218)证券研究报告指出，除了抑制信贷过度增长、通胀快速上升和银行净息差较低外，传统加息相对于公开市场操作的优势并不明显。今年上半年，货币政策的紧缩面将通过在公开市场提高利率来体现。虽然短期内很难看到传统利率上升，但即使在上半年，随着通胀压力加大，银行净息差继续走低，信贷供给增加，下半年提高基准利率的可能性很大。

中泰证券固定收益部首席分析师齐升认为，监管导致的流动性分层和银行非银行信贷来源下降仍是目前债券市场的主要矛盾。展望2018年的基础数据，预计通胀中心将略有上升，基础数据将继续保持平稳缓慢的趋势，但结构可能会发生变化。以后，我们需要注意两个数据，一个是房地产数据的下降率；二是非标准融资受阻后社会融资与m2的收敛速度。如果出现快速下跌，可能会给债券市场带来机遇。