债市机构投资者靠研究实力赚钱

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记者张宇编辑陈郁

在金融风险防范和去杠杆化的环境下，债券市场的投资者不得不面对资本成本上升、汇率刚刚突破等变化。

过去轻松快速赚钱的方法不再可行。一些受访者告诉记者，在趋势机会出现之前，仍然很难从交易中获得回报。应做出更多努力，从息票、可转换债券等股权资产、资产配置、信用风险和错误定价中获得回报。总之，通过投资研究力量来赚钱。

轻松快捷的赚钱越来越难了

经过梳理，记者发现债券市场主要有四种赚钱方式:一种是从企业赚钱，即赚取优惠券。其次，通过低成本和杠杆融资快速赚钱。以前的质押式回购融资机制为杠杆操作提供了天然的土壤，也成为机构过去赚取的最佳资金。第三是赚取刚性报酬，即赚取所谓的“系统红利”。过去，这种钱赚得更稳定，但它将不再是牢不可破的神话。第四是从竞争对手那里赚钱，并通过波段操作实现利润，这是过去几年来最低的性价比。

市场参与者告诉记者，回顾过去几年，“在低等级、中短期信用债券上叠加杠杆”是最具成本效益的策略。因此，从2014年到2016年，债券市场的机构投资者继续增加杠杆，这带来了“债券市场牛市”。然而，监管过重后，这已成为最薄弱的环节，形成多米诺骨牌形式的连锁反应。当资本成本和债券收益率接近时，杠杆就失去了价值。随着债务成本的加速增加，投资利差急剧缩小。

特别是今年1月，一方三会联合发布《关于规范债券市场参与者债券交易业务的通知》，银监会发布《关于进一步深化监管银行业市场混乱的通知》，整个市场监管不再顺利。

“随着一系列新的监管政策(如新的资产管理法规和新的流动性法规)的逐步实施，市场机构部分债务侧融资来源的不确定性显著增加。同时，在过去，短期资金支持的股票资产生存所需的资金支持与增量投资所需的配套资金需求交织在一起，可能会出现掠夺资金和阶段性市场资金波动加剧的情况。”中国工商银行金融市场部副总经理李勇(601398)在“2018债券市场投资论坛”上分析。

在普拉兰举行的中小银行年度论坛上，许多中小银行表达了对未来债券市场投资的困惑。兴业银行首席固定收益分析师徐寒飞在论坛上表示，仅靠规模、许可、关系、人脉和销售是无法获得高回报的。只有考虑组织的方向，挖掘每项业务的业务模式，完全遵循流程，并对风险资产进行全面定价，我们才能从风险管理中赚钱。

为研究赚钱是王道

在李勇看来，债券投资策略已经从注重资产方配置的“资产观”逐渐转变为需要对资产配置和负债来源做出整体决策的“资产负债观”。负债来源的考虑应包括三个维度:一是价格，即市场机构的边际负债成本；第二个是金额，即在给定价格水平下可以筹集的资金总额；第三，资金的可获得性(可持续性)，即市场机构筹集的债务资金的稳定可获得性。

李勇认为，市场机构不应该盲目跟随自己的投资策略。要结合自身业务模式和债务成本，统筹规划资产配置需求和债务资金来源，合理匹配资产负债期限，合理确定主要资产配置结构，着力提高标准化债券投资，努力提高服务实体经济水平，杜绝利用“隔夜滚动”弥补中长期流动性缺口的过度错配行为，以及利用短期优势和过度杠杆的激进交易策略。

在研究中，应加强风险管理，避免踩雷。CICC固定收益分析师张继强认为，低等级信用债券利差风险是今年要避免的第一个风险点。

嘉实基金(harvest fund)董事总经理井磊表示，城市投资债券将出现结构性分化，如何在这方面做出正确判断，需要在资产管理机构内部进行精细分析。这也是2018年债券市场投资的风险点。