OMO加量不加价 流动性环境有望利好股债

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市场人士指出，随着全球货币政策收紧、中国经济增长面临下行压力、人民币汇率保持稳定，央行表现出了决心，帮助中国央行在年中通过了流动性测试。此外，多种信号表明政策实质已经变得相对宽松，RRR减息+mlf仍值得期待，从流动性层面看，这对股市和债市都是有利的。

6月14日，a股与债券市场玩了一个跷跷板。上证综指飙升，收盘下跌0.18%，而10年期国债期货的主要合约上涨0.35%。原因是昨日上午发布的5月份经济数据明显低于预期。此外，央行没有提高公开市场的操作利率，这超出了许多机构的预期。

市场人士指出，随着全球货币政策收紧、中国经济增长面临下行压力、人民币汇率保持稳定，央行表现出了决心，帮助中国央行在年中通过了流动性测试。此外，多种信号表明政策实质已经变得相对宽松，RRR减息+mlf仍值得期待，从流动性层面看，这对股市和债市都是有利的。

Omo没有提高价格

6月14日上午，央行宣布通过利率竞价的方式启动了1500亿元人民币的反向回购操作。具体而言，央行已进行了7天700亿元、14天500亿元、28天300亿元的反向回购操作，相应的中标率分别为2.55%、2.70%和2.85%，与上次相同。此外，央行当天公布的公开市场业务交易没有披露其他信息，大约4小时前，美联储刚刚宣布将加息25个基点。应该说，在全球货币政策共鸣越来越明显的背景下，央行选择了不像去年6月那样上调公开市场操作利率，这体现了货币政策的独立性和灵活性。

“央行维持反向回购操作利率不变，是央行权衡内外因素的结果，体现了货币政策的主动性。”中信证券(600030)(香港股票06030)首席固定收益官张明评论道。

在业内人士看来，央行此次未上调公开市场操作利率的主要原因是，稳定增长的压力依然存在。同一天，国家统计局5月份发布的经济数据普遍低于预期，5月份规模以上工业企业增加值增长6.8%；5月份，社会消费品零售总额同比增长8.5%，创下2003年6月以来的新低；从1月到5月，固定资产投资(不包括农民)同比增长6.1%，继续创下1999年以来的新低。此外，5月12日公布的新增社会融资规模为7608亿元，为22个月来的最低水平。

明确指出，随着人民币汇率形成机制的完善，中国人民银行对中美利差的容忍度不断提高；国内经济和金融环境确实显示出一些风险；在年中的特殊时点，资本到期和mpa评估的压力很大，年中经济基本面存在一定的变数，这些都是促使央行不调整公开市场操作利率的因素。

值得一提的是，央行昨日推出1500亿元人民币的反向回购操作后，实现净投资700亿元人民币，连续第三天实现净投资。市场参与者认为，这种公开市场操作的规模仍然保持着货币政策的边际宽松。虽然700亿元人民币的投资规模不大，但短期内对货币市场的套期保值需求不高。14日，基金继续保持平衡和宽松，市场的流动性预期在年中保持稳定。

降级+mlf值得期待

一些机构认为，鉴于最近mlf抵押品范围的扩大和持续的mlf，再加上年初以来有针对性的RRR减记和临时储备使用安排，央行的货币政策略为宽松。

国泰君安(601211)(港股02611)首席证券收集员秦汉表示，目前，许多信号已明确指向宽松的货币政策:流动性充裕，RRR降息超出预期，omo操作不加息以显示其决心。秦汉认为，当前美国经济几乎是“一枝独秀”，这导致美元表现强劲，但人民币并没有大幅贬值。中美之间的政策利差压力减少，国内货币政策的外部压力减弱，更多的将转向内部矛盾。当前的核心矛盾无疑是融资收缩对经济发展前景的不利影响。

许多机构认为，未来货币政策仍将关注国内基本面。如果经济增长下行压力依然存在，微调整体货币流动性和套期保值+紧缩信贷化解风险的基调将保持不变，RRR减息+mlf操作的可能性仍然很大。

“我们预计，为了对冲经济增长下滑的影响，可能会对政策进行微调，比如加快购买力平价投资、适当降低央行利率，以及继续增加某些行业的减税措施。”中银国际宏观研究团队指出。天丰证券固定收益总监孙彬彬认为，央行未能提高公开市场利率在一定程度上超出了市场预期，表明政策重点正在进一步转变。“与近期的金融、货币和宏观数据相比，据推测，宏观政策开始更加关注国内因素，并更加关注紧信贷的后续演变和负面反馈。当前政策的理想目标应该是从去杠杆化逐步过渡到稳定杠杆，保持经济健康增长，避免负反馈的发酵和扩散。为了应对稳定的杠杆率，即使中性货币的基调保持不变，也仍然需要相应的量化工具，包括替代mlf。”孙彬彬说。

总的来说，随着全球货币政策环境的收紧，虽然中国的货币政策过于宽松，中央银行仍有提高公开市场操作利率的外部压力，但货币政策也保持了其独立性和灵活性。为了稳定增长和控制风险，货币政策回报率必须基本保持中性或略微宽松。

流动性环境有利于股票和债券

就资本市场而言，央行在公开市场操作时不提价的事实对股票和债券来说是一个相对有利的信号。6月14日，在央行宣布公开市场交易后，a股短暂反弹。从9: 46到9: 59，上证综指迅速从3041上涨到3066，10: 00，随着低于预期的5月份公布的经济数据，上证综指逐渐从当天的最高点回落。

在债券市场，1809年10月14日上午9点40分至10点10分，10年期国债期货的主要合约价格从94.67元迅速攀升至95元以上，涨幅最大，约为0.48%。

市场人士指出，虽然经济基本面的下行压力不利于a股市场的表现，但如果为稳定增长放松政策，流动性环境略有改善，仍意味着a股市场的交易机会。

“参照国际去杠杆化的经验，预计宽松的去杠杆化将是中国经济的必然选择。中期a股市场的雏形已经出现。强烈建议对政策略有改善的大型金融部门和具有杠杆作用的大型消费部门有利。”联讯证券战略研究团队表示。

对债券市场而言，经济基本面下行压力和可能的货币政策边际放松的逻辑，无疑将推动无风险利率的下行趋势。秦汉乐观地指出，目前，融资收缩-经济增长放缓-货币政策宽松的主要逻辑已经顺利，没有必要再纠缠于看似若无的矛盾。目前是利率债务的三重利益共振阶段，因此建议积极把握年度第二大波段交易窗口，对于长期利率下降空还有很大的想象空间。

方正证券(601901)固定收益总监杨伟真也认为，在国内后续货币政策宽松趋势保持不变的情况下，基本收益率已经处于下行轨道。不过，考虑到在经济增长下滑的背景下，信贷风险将继续被清理，杨伟真建议投资者可以配置长期利率债券和3年期aaa级利率性质的国有企业信用债券，并对信贷资格跳水保持高度警惕。

据CICC固定收益研究小组预计，各部后续将出台一些结构性政策进行适度调控，以缓冲流动性普遍收紧对经济和企业融资的影响，避免违约风险扩散。债券市场将继续分化。利率债券优于信用债券，短期债券优于长期债券。