美债收益率曲线趋平 倒挂风险升温

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在美联储加息和表收缩的综合影响下，两年期美国国债收益率与十年期美国国债收益率之间的息差一直在不断缩小，并在6月29日收缩至33个基点，为2007年8月以来的最低点，导致债券收益率曲线不断拉平。

随着利率上升的加速，预计将会升温。目前，机构普遍认为债券收益率曲线反转的概率增加，这是美国历史上经济衰退的一个可信指标。为此，美联储官员建议为经济衰退做准备，称他们应该增加大型银行所需的反周期资本缓冲，并增加通胀目标的灵活性，以便在下一次衰退中为央行提供更大幅度的降息空。

多种因素导致利差扩大

5月17日，10年期美国国债收益率触及3.11%的高点后，开始向下波动。在5月29日跌至4月以来的2.77%低点后，该指数在6月29日震荡反弹，最终收于2.86%。；同期，2年期美国国债收益率从5月29日的2.32%的低点升至6月29日的2.53%，明显高于10年期美国国债的收益率。6月29日，2年期美国国债收益率和10年期美国国债收益率之间的息差收窄至33个基点，为2007年8月以来的最低水平。

由于收益率曲线在期限利差收窄时会变平，收益率曲线会反转，直到短期政府债券的收益率高于长期政府债券的收益率，美国过去六次经济衰退都是在收益率曲线反转后发生的，这通常是经济衰退的信号，所以长期和短期政府债券收益率曲线的变平备受关注。

关于长短期债务持平的原因，一些分析师指出，短期债务收益率对美联储加息更为敏感，因此在美联储加息将加速的预期下，美国短期债务收益率将继续上升。美国商务部最近宣布，5月份核心pce价格指数同比增长2%。芝加哥商品交易所(cme)的数据显示，在6年来首次达到美联储设定的2%的通胀目标后，美联储9月份加息的可能性略微增加了0.3%，而加息25个基点的可能性从71.6%降至71.1%，加息50个基点的可能性从0.7%增至1.4%。此前，根据美联储(Federal Reserve)在6月利率会议后发布的加息位图，大多数美联储政策制定者预计今年将加息两次，全年共加息四次，明年加息三次。

在长期债券方面，一些分析人士指出，本轮美国货币政策正常化除了美联储正常上调短期利率外，还伴随着短期利率下调的过程。这一过程通过美联储出售其资产负债表上的长期债券，对中长期债券利率有潜在压力。增长疲软和通胀预期可能导致债券购买收益率下降。

加息预计将加深反转的程度

尽管机构普遍认为债券收益率曲线趋平的趋势将会持续，但收益率曲线何时会上下颠倒仍存在分歧。

据法国兴业银行分析师称，美国国债收益率曲线仍有进一步拉平的趋势。如果联邦公开市场委员会(Federal Open Market Committee)提出的增长、通胀和货币政策路径与现实相符，那么2年期和10年期美国国债的收益率曲线应该会在2019年下半年上下颠倒。本月，美联储官员还警告称，如果美联储继续加息，而10年期美国国债表现不佳，那么美国国债的收益率曲线可能在今年年底或2019年上下颠倒。

另一项分析指出，如果美联储今年四次加息，可能会加深债券收益率曲线的反转。这意味着，如果美联储过度收紧货币政策，不仅会使全球经济更加脆弱，还会抑制已经疲弱的通胀压力。

在这方面，蒙特利尔银行美国利率策略主管伊恩林根(Ian Lingen)表示，今年晚些时候，美国短期国债的收益率将高于长期国债，这将使美联储重新评估其政策正常化路径。另一位分析师指出，在贸易摩擦的影响下，美联储的一批官员已经计划暂停加息。如果这种力量增加，交易者将降低他们对第三次或第四次加息的预期，收益率曲线的趋平趋势将得到缓解。

然而，无论美国债券的收益率曲线是否会颠倒，都有一种观点认为美国经济将陷入衰退。新债务大王杰弗里·杰弗里·冈德拉奇说，在提高利率的同时增加财政刺激等于是让美国经济自杀。6月初，前美联储主席本·伯南克也表达了对当前经济政策的担忧。他认为，美国同时出现赤字和加息的风险将使美国经济在2020年跌落悬崖。目前，一些美联储官员建议为经济衰退做好准备，其中波士顿联储主席罗森格伦(Rosengren)表示，应增加大型银行所需的反周期资本缓冲，以解决银行在未来经济低迷时期必须减少放贷以缩减资产规模的动机。与此同时，美联储也应该考虑增加通胀目标的灵活性，以便在经济衰退期间给予央行更大幅度的降息空。