M2、社融目标双降 力促金融资源流向实体

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李克强总理在《政府工作报告》中指出，今年广义货币供应量m2和社会融资规模预期增长12%左右，比2016年目标低1个百分点。与去年相比，今年的政策变化也体现在流动性上。这个表达方式已经从维持合理的富足变成了维持基本的稳定

3月5日，李克强总理在《政府工作报告》中指出，今年广义货币m2和社会融资规模余额的预期增幅约为12%，比2016年的目标低1个百分点。

与去年相比，今年的政策变化还体现在流动性的表现从保持合理充裕转向保持基本稳定。此外，今年还提出通过“合理引导市场利率水平”，促进金融资源向实体经济的流动。

西南证券(600369，BUY)首席研究员张士元在接受《国家商报》采访时表示，今年的货币调控政策可以被视为利率市场化的重启，也可以被视为价格导向的改变。

社会融合符合经济增长目标

3月5日，《政府工作报告》起草小组组长、国务院研究室主任黄守宏表示，2016年中国经济设定的30多个硬指标已经完成或超额完成。作为指标之一，2016年m2的增长率为11.3%，低于13%左右的预期目标。事实上，在中国目前的经济和金融环境下，13%以下的m2增长率更有利于经济和社会发展。

新加坡大华银行高级经济学家全德健表示，政府工作报告指出，“中国非金融企业杠杆率相对较高……降低企业杠杆率是当务之急……”这也是去年经济工作会议继续进行风险防范的基调。

独立经济学家徐阳告诉记者，社会福利、m2增长目标和经济增长目标之间存在内在一致性。国内生产总值增长目标从去年的6.7%下调至6.5%，这与社会融资规模和m2增长下降相对应。从国际角度看，美元已进入加息周期，这推动更多资金投向美元资产。为了缓解资本外逃，有必要提高人民币定价的吸引力，这就要求流动性的边际收紧。因此，m2和社会融资增长目标的下调也与此相符。

张世源表示，去年m2的目标没有实现，尤其是从第四季度开始，伴随着房地产调控。在信贷紧缩的背景下，社会融资总量并没有明显缩水，主要是因为非银行金融机构正在弥补银行信贷。在金融风险依然存在，部分资产价格、地方债务和国有企业债务仍然居高不下的背景下，有必要抑制其他社会融资方式的信贷替代行为，使二者都得到降低。

合理引导市场利率水平

政府工作报告还指出，要综合运用货币政策工具，保持流动性的基本稳定，合理引导市场利率水平，疏通传导机制，促进金融资源向实体经济流动，特别是支持“三农”和小微企业。

根据张士元的分析，利率市场化一直是货币改革的主要目标，而在宽松政策下，价格导向作用并不明显，因此今年的货币调控政策可以视为利率市场化的重启，也可以视为价格导向的转变。

全德健认为，政府与央行之间的关系变化趋势是明显的，即朝着价格(利率)调整和市场化的方向发展，这与国外主要央行的运作方式相似。

张士元早些时候表示，流动性已成为一个拐点，但他对《国家商报》表示，2017年加息没有依据。由于经济尚未形成上升周期，企业的财务负担仍然比较大，价格仍在合理范围内。汇率是2017年的关键工作，因此货币政策将保持稳定。

全德健还表示，目前仍应在央行层面向银行传递，即通过反向回购、slf等方式传递利率。基准利率目前将保持不变，但市场利率将逐步传递给最终用户。