大空头中的中国数学天才原型：提前3年计算出了次贷危机

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根据迈克尔·刘易斯同名小说改编的美国电影《大空头》讲述了2008年金融危机的故事，当时四名华尔街人士通过信用违约互换获利。故事改编自一个真实的故事，电影中中国数学天才的原型是徐友玉博士，他于20世纪90年代初进入华尔街，全程见证了美国金融业的变化。

libremax capital联合创始人徐友玉博士

电影中的中国复旦数学天才高(左)和原型徐友玉(右)

据了解，2005年，次贷危机爆发前三年，徐友玉通过数据分析成功预测了当时的次贷危机。最近，他通过凤凰金融对当前美国金融市场做了最新分析，提醒投资者看到当前市场存在的不确定性。他表示，特朗普政府最近未能取消奥巴马的医疗保险，就像给市场泼了一盆冷水。减税计划真的能实施吗？还有很大的变数。如果减税受阻，市场将一度大幅下跌。

徐友玉，博士，libremax capital的联合创始人，曾担任首席风险控制官。从2000年到2010年，他在德意志银行资产和证券交易部担任常务董事。1996年至2000年，他在摩根大通和瑞士信贷担任资产证券化交易负责人，从事定量分析和交易策略研究。

凤凰财经:你在20世纪90年代初进入华尔街，2016年回到母校复旦大学，与老师和学生分享了美国金融业变化的话题。你能简单介绍一下吗？

徐友玉博士:我在20世纪90年代初进入华尔街。当时，金融衍生品非常流行，许多数学和物理专业人士开始研究金融衍生品。我进入了史密斯巴尼；1993年底；1996年，我去了摩根大通学习抵押债券。当时，该公司被称为化学银行，并没有与摩根大通合并。我于1997年加入瑞士信贷，2000年在德意志银行工作了10年。

徐友玉博士:在这一时期，我们看到金融衍生品一直繁荣到2008年金融危机，当时衍生品市场急剧萎缩。格拉斯-斯蒂格尔法案提议将商业银行与投资银行分开。当时，许多商业银行对投资银行业务投入了大量心思。多德-弗兰克法案实施后，衍生品交易进行了改革。在随后的几年里，金融衍生品大幅减少，并经历了从繁荣到萧条的演变过程。

凤凰财经:2005年，次贷危机爆发前三年，你通过数据分析成功预测了2008年的次贷危机。2005年8月，你发表了一篇文章，指出目前次级债券的价格太高，建议你不要购买。你当时是怎么通过分析得出这个结论的？为什么？

徐友玉:2005年7月，德意志银行(Deutsche Bank)抵押贷款产品二级市场交易员格雷格·李普曼(greg lippmann)来找我，问我住房市场的降温会对抵押贷款产生什么影响。这个问题。当时我负责抵押贷款的分析，我对这个题目做了分析，得到了几个重要的结果:第一，当时美国的房价大幅上涨。从2001年到2005年，年均增长率为10%到20%。当时，美国的整体违约率不到10%。面对美国房价的快速上涨，有人认为高房价存在泡沫，但没有人将泡沫与抵押贷款联系起来，这取决于历史违约率和违约后的损失率。其次，我们知道违约率和损失率与房价的增长成反比。当时房价高的原因是次级抵押贷款的上升，次级抵押贷款的上升是由于流动性过剩，这也受到了当时美联储降息的影响。

徐友玉博士:我在2005年8月发表的一篇文章中指出，过去次级抵押贷款的表现是好的，但实际上更多的因素是由于房价的快速增长。如果房价放缓，我们将面临许多违约和高损失率。其结果是，至少我们当前次级抵押贷款债券的底部将被摧毁。在我发表的文章中，我委婉地说目前次级债券的价格太高，并指出如果房价不再上涨，次级贷款打包的债券将会有很大的价格风险。

徐友玉博士:2005年8月发表的文章没有引起太多关注。之后，我发了几篇文章来解释次级抵押贷款的问题，并通过对利率走势的分析，清楚地解释了当时住房市场走到尽头的原因。2005年，美联储提高了利率，一旦可变利率抵押贷款提高了利率，这意味着当时许多人无法支付他们的抵押贷款。他们中的一些人借新的抵押贷款，利用新抵押贷款头两到三年的固定低利率，借新的债务来偿还旧的债务，以支付以前的抵押贷款。也有大量的人选择出售自己的房子，这已经造成了住房市场的巨大压力。

徐友玉博士:我通过绘图分析了房价与违约率的关系，并预测了2008年的次贷危机。我分析了美国不同地区的住房市场，并研究了该地区房价和违约率之间的关系，例如纽约、波士顿、佛罗里达、洛杉矶、旧金山湾区和当时房价很高的其他地区；在美国中西部，房价几乎没有上涨。这些城市在分析中分别列出，结果一目了然。根据当时的分析，得到了一组关键数据:当美国一个地区的房价上涨13%时，次级贷款的违约率上升了7%；在其他地区，当房价上涨7%时，次级贷款的违约率上升28%。在阅读了我分析的两张图片后，greg lippmann立即表示，美国住房市场即将结束，我想开始做空.因此，与金融风暴中的大量银行倒闭相比，我们所在的德意志银行的这个部门前后赚了数十亿美元。

凤凰财经:近年来美国房价的上涨发生了什么变化？2017年美国住房市场变化？你对当前美国金融市场的最新预测是什么？美国经济有什么变数吗？你对投资者有什么建议？

徐友玉博士:近年来，美国房价上涨相对较好。2006年6月是房价的最高点，但到了2008年金融危机，全国房价下跌了30%左右；从2008年到现在的八年中，房价上涨了40%，也就是说，房价年均上涨5%到6%。

徐友玉博士:2017年美国房价基本上有两种可能性。首先，例如，在纽约、洛杉矶、旧金山湾区等地区，买家不仅来自当地，还有一些海外买家会随着人口流动涌向这些地区购买房屋。与2006年前美国房价的上涨相比，有一个很大的区别:2006年房价的上涨是由信贷推动的，但现在信贷标准高了，有些人甚至连按揭都拿不到。因此，人口流动性主导了2016年和2017年的房价上涨。在我看来，今年和2018年的价格涨幅更有可能基本保持在5%-6%。毕竟，在经历了十年的低迷之后，我认为房地产市场不会飙升得太快。

徐友玉博士:现在有一种现象，许多美国本地大学毕业生仍然和他们的父母住在一起。

过去，传统的美国模式是，孩子们大学毕业后出去找工作，即使他们和父母在同一个城市找到工作，他们也会出去租房或买房。目前，他们不能买房或租房，因为他们没有足够的信用。有些人害怕买房子，因为以前房价暴跌。事实上，大多数美国人在大学毕业后通过买房子来实现他们的美国梦，但是在2008年金融危机后，这个梦想无法实现。因此，一些年轻人放弃了存钱买房的想法，选择了股票交易或成为互联网公司。相比之下，一些海外买家不需要贷款，而且大多数是现金买家。

徐友玉博士:2017年美联储加息时，短期利率会上升，而长期利率不会上升太多。回顾2015年底，我们已经三次加息75个基点。我预计2017年还会有一两次加息，下一次可能是在6月份；9月或12月再次加息，基本上是每次加息25个基点，不可能大幅加息，因为更有可能是突然加息导致意外，导致经济衰退。此外，一旦美国总统特朗普明年推进基础设施建设，很可能导致通胀上升，而大力推进基础设施建设也很可能导致新一轮房价上涨。

徐友玉博士:至于美国股市，我个人认为股市是人为抬高的。美国经济本身希望实体经济能够迅速复苏和发展，但近年来，美国实体经济的国内生产总值并没有取得很大的进步，也就是说，流动性并没有真正进入实体经济，而只是存了一些股票，许多制造业并没有在美国建厂，美国人民并没有真正受益。

徐友玉博士:投资者应该看到市场的不确定性。近年来，美国经济发生了很大变化，因为特朗普有很大的不可预测性。特朗普当选后，该股在2016年第四季度和2017年第一季度增长良好。原因可能是大家都希望特朗普真的能做出一些有利的改变，比如放松对金融业监管的行政命令，大家对此都比较乐观。在我看来，市场还没有完全估计到做一些东西的难度，其中有很大的不确定性。

徐友玉:几天前，特朗普政府未能废除奥巴马医改后，给市场泼了一盆冷水。上市当天，股市大幅下跌，并连续几天下跌，然后略有反弹，并没有回到目前股市的最高点。减税计划真的能实施吗？还有很大的变数。如果减税受阻，市场将一度大幅下跌。(凤凰财经驻北美/孙伟记者)