信用债取消发行仍呈高发态势 债务到期压力有所显现

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□从供应方来看，当市场寒冷时，发行人需要提高票面利率以筹集所需资金，因此通常采取观望态度，推迟发行

□从需求方面看，组织倾向于维持短期策略，长期品种认购不足

同花顺数据显示，今年前三个月，145笔信用债券被取消，创历史同期新高，该计划涉及融资约1335.8亿元。公告显示，超过90%的企业信用债券因市场因素被取消或延期，包括“认购不足”、“市场波动大”和“资本成本因素”。

“自去年12月以来，债券市场持续大幅调整，一级市场新债发行也受到影响。企业大规模推迟或取消债券发行。”天丰证券首席分析师孙彬彬表示。

从统计数据来看，自3月份以来，信用债券的取消率一直居高不下。仅在3月份，就有88笔信用债券被取消，而今年1月和2月约有30笔。陕西证券分析师郭蕊在研究报告中指出，目前信贷市场的流通量正在萎缩，二级市场的收益率大多在上升。在更严格的监管和经济稳定等因素的影响下，信用债券的价值回归需要时间，因此投资者应该谨慎。

孙彬彬认为，从供给方面来看，当市场寒冷时，发行人需要提高票面利率以筹集所需资金，因此通常采取观望态度，推迟发行；从需求方面看，机构倾向于维持短期策略，长期品种认购不足。

“几年前，正值债券牛市。发行信用债券的融资成本较低，向银行放贷的意愿不强。随着金融去杠杆化进程的加快和流动性的收紧，发行信用债券的难度加大，由发行债券转向银行贷款的企业数量增加。”一家商业银行的相关负责人告诉记者。

事实上，债券和银行贷款是企业的主要融资工具。在大多数情况下，作为直接融资的债券比作为间接融资的银行贷款具有更低的资本成本。然而，一旦发行债券的成本接近银行贷款的利率，企业发行债券的动机就会明显减弱。

孙彬彬表示，随着近期债券收益率的调整，短期融资和中期票据的发行利率大幅上升，中期票据的加权发行利率甚至超过了一至三年的中长期贷款利率，债券融资的优势明显减弱，企业出于成本考虑可能会选择其他融资方式。

值得注意的是，在债券市场一级市场冷的同时，债务到期的压力也出现了。据统计，包括短期贷款、中国债券、企业债券和公司债券在内的现有工业债券将在未来五年到期，仅2017年一年，就有超过2.94万亿元的债务需要偿还。今年2月至8月到期的债务中，约70%是短期产品，滚动延续的压力凸显。

从投资者的角度来看，具有较高“性价比”的银行间存单也分流了部分信用债券配置资金。据统计，今年前三个月，银行间存单的发行量达到4.96万亿元，占债券市场总发行量的60%。根据孙彬彬的分析，从机构资金配置的角度来看，由于银行的信用背书，同业存单是一种低风险、高收益的品种，因此配置同业存单更具成本效益。作为购买资产的总资金，部分同业存单可能会回归债券市场，但资金的高利率必然会推高债券市场的整体发行成本。

随着监管机构对资产管理行业的监管更加严格，一些分析师认为，信用债券在未来将继续受到影响。海通证券(Haitong Securities)首席经济学家蒋超分析称，在过去三年的资产管理规模爆发期间，信用债券受益最大，信用利差继续萎缩至历史低点。然而，随着未来资产管理规模有限甚至压缩的扩张，杠杆产生的需求将“恢复原状”，信用债券首当其冲，信用利差面临上行压力。(经济日报记者曹立水)

(编者:梁