货币政策稳健中性不变流动性保持基本稳定

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央行4月6日宣布，目前银行体系流动性总量处于较高水平，4月6日不进行公开市场操作，这是央行连续第九天暂停公开市场操作。日前，央行发布通知称，接近月末，财政支出仍在继续，央行回购到期后，银行体系流动性仍处于较高水平。

根据wind的统计，截至4月6日，当日到期的反向回购金额为100亿元，净收回金额为100亿元，前9天累计净收回金额为4200亿元。本周，1000亿元人民币的反向回购在公开市场到期，没有回购或央行票据到期。其中，周一到期300亿元，周二到期300亿元，周三到期300亿元，周四到期100亿元。

过去，央行通常在季度末的关键时刻通过公开市场操作向市场注入流动性，但今年年底，央行一反常态地暂停了此前的连续注资。

专家认为，这一举措反映了财政支出释放的流动性使市场流动性基本充足，也显示了央行对流动资金可控的信心。

“过去，市场流动性总体上符合央行保持流动性基本稳定的目标。”交通银行金融研究中心高级研究员陈济认为，3月中下旬，市场表现出流动性紧张，但客观情况并不像市场传言的那样。3月底，尽管市场利率很高，但央行一直坚持暂停反向回购操作。自4月份以来，银行间市场整体加权利率在此前两个月已回到2.5%左右的中心水平，这不仅证实了实际流动性状况并不像传言中所说的那样紧张，也显示了监管部门的决心和信心。

证券分析师杜表示，央行近期暂停公开市场操作是出于防范风险和控制泡沫的考虑，稳定、中性的货币政策理念一直在延续。

今年3月底，银行业金融机构迎来了第一季度宏观审慎评估(mpa)。关于mpa是否会对流动性产生影响，陈济告诉记者，mpa有利于银行乃至银行体系非流动性的长期稳定，防止局部流动性风险演变为系统性风险，使监管规则更具可扩展性，更能应对日益复杂多变的金融格局。长期应用mpa评估机制后，不会增加季度末的流动性波动，甚至会在一定程度上减少季度末的流动性波动。

杜说，mpa评估确实对金融机构尤其是商业银行的流动性管理提出了更高的要求，但经过一年左右的适应，mpa对时间的影响趋于超前和分散。过去，季末极度紧张的流动性在今年第一季度末有所缓解，并在中后期有所提前反映。

数据显示，实施mpa评估后，市场流动性仍然充裕，近期货币市场相关利率没有呈现持续上升趋势。4月5日，上海银行间同业拆放利率(shibor)大幅下跌。Shibor隔夜下跌1.02个基点至2.4868%；7天期shibor下跌3.8个基点，至2.74%；一个月期shibor下跌6.45个基点，至4.2525%；3个月期shibor下跌2.87个基点，至4.3355%。4月6日，14天期shibor下跌2.99个基点至3.2754%，1个月期shibor下跌7.42个基点至4.1783%，3个月期shibor下跌1.72个基点至4.3183%。

“在不久的将来，利率的下降趋势可能与预期资金的边际改善和债务方面压力的边际减少有关。”兴业研究的分析师何金金说。

据央行公开数据显示，为保持银行体系流动性的基本稳定，满足金融机构流动性需求，除公开市场操作外，中国人民银行3月份还为金融机构开展了4970亿元中期贷款和1219.86亿元长期贷款操作，并为国家开发银行、中国进出口银行和中国农业发展银行增加了1089亿元抵押补充贷款。同时，自今年年初以来，央行已两次上调反向回购操作、mlf和slf利率，其中mlf利率上调了20个基点。

大多数专家认为，近年来，货币政策的传导机制发生了显著变化。基础货币投放模式已经从依赖外汇的被动投放转变为依赖货币政策工具的主动投放，货币政策调控已经转变为基于价格的调控。最近，央行综合运用各种货币政策工具，保持流动性的基本稳定。

“鉴于当前货币政策已转向稳定中性，今年的泡沫控制和风险防范是中国经济工作的重要内容。金融业的持续监管和去杠杆化将继续逐步推进。此外，美国外部正处于加息周期等因素影响下，国内市场利率。这一水平很可能会在全年出现小幅上升的趋势，市场流动性水平永远不会太充裕。”然而，陈济认为，想象未来市场流动性状况过于严峻是不合适的。短期而言，今年多边基金的余额有所增加，财政存款的分散化将补充短期市场流动性。

陈济表示，今后央行可能仍会配合运用反向回购操作、mlf等工具，实现探索利率走廊的目标，引导市场预期，调整流动性规模，并进一步加强与市场的沟通，从而尽量消除央行操作与市场预期的差异，减少市场情绪的波动。

金金认为，随着近期货币市场相关利率的调整、海外约束的弱化、季末效应和评估压力的消退，预计4月份流动性较3月份有所改善，流动性吃紧仍是大势所趋。