合作共赢是未来财富管理行业方向

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鼓励良性合作可以防止重复建设和恶性竞争，降低资本成本，有利于行业的健康发展，同时保护投资者的利益

未来，资产管理机构之间正确的发展方向不应是相互挤压，而是合作共赢。图片/中国新闻摄影网截至2016年底，中国个人可投资金融资产总额已达126万亿元。主流理财机构主要有六种类型，其中银行理财余额达到29万亿元，信托资产规模达到20.22万亿元，保险资金运用余额达到13.39万亿元，券商资产管理达到17.58万亿元，公开发行规模、公开发行专用账户及其子公司规模达到26.14万亿元，私募股权基金达到10.24万亿元。

然而，随着行业的发展，资产管理产品眼花缭乱但同质的现状也在减少高净值投资者的经验。笔者认为，未来财富管理的正确趋势应该是合作，而不是相互挤压。

复杂的资产管理情况在过去的十年里，各种机构已经率先行动。2007年，专门从事股权投资的公募基金迅速扩张，占a股市值的25.7%；自2009年以来，信托因其高收益、低风险的特点，连续多年快速扩张，连续四年增速超过50%；自2014年以来，银行融资因其有保障的收入占据了近三分之一的市场份额。

即使是在2007年开始大幅发展的私募股权投资基金，也在2008年吸引了高净值人士的注意，他们的回报是正的；截至2017年2月底，它已经成为一个不可忽视的品种，规模达2.7万亿元。如果加上私募股权投资基金，私募股权基金的规模可以达到11万亿元，成为一个合适的主流品种。

然而，近年来，在财富管理行业不断发展壮大的同时，越来越难以看到每一个领先的位置(一家银行的财富管理除外)。这主要是因为混业经营的趋势使得各个机构的业务范围趋同。例如，私募股权证券和股权投资业务可以通过公共基金的特别账户、公共基金的子公司、信托和经纪人来完成。另一个例子是公开发行业务。除公开发行基金外，保险、经纪资产管理及其子公司和私募基金都可以申请公开发行许可证。

这意味着行业内对资产管理机构的竞争越来越激烈。对于投资者来说，投资的种类很多，但是同质化严重，这使得选择困难。例如，固定收益产品不仅包括银行融资和信托统筹计划中的固定收益产品，还包括证券公司的集合融资、公开发行基数和甲级、保险万能保险、分红保险等。，甚至是2015年出现的互联网金融产品等。

这导致了恶性竞争。此前，基金子公司、信托公司和证券公司在渠道费的价格战中打得很激烈，甚至低至万分之三，这是恶性竞争的结果。在这种情况下，资产管理机构和投资者如何管理自己？

合作而不是互相挤压。展望未来，资产管理机构有自己的优势，更适合合作而不是恶性竞争。经过多年的独立发展，各种资产管理机构都有自己的不足和优势，短期内是无法平抑的。以银行为例。长期以来，银行和保险机构擅长固定收益投资，而风险控制体系的优势在于信用。在从分业向混业过渡的过程中，股权投资(无论是一级市场还是二级市场)需要一定的时间来建立投资团队和风险控制体系。目前，只有10个银行投贷联动试点项目获得批准，监管部门暂不考虑第二批，也不允许使用任何形式的非自有资金进行股权投资，这在一定程度上反映了监管部门的担忧。

保险公司也是如此。此外，负债巨大的银行和保险公司的资产管理基金规模过大。如果他们建立了一个完整的产品线并建立了自己的团队，他们需要建立庞大的团队，这在成本上是不现实的。近两年来，银行和保险机构投资外包的浪潮正是人才匮乏的无奈体现和必然选择。

然而，一些机构在投资方面具有明显的比较优势，如私募股权投资基金。2012年之前，私募股权投资基金甚至不具备法律地位，它们只能通过信托渠道发行产品来生存。可以说，在资金方面没有优势，所以所有的精力只能投入到建设投资团队和通过各种手段提高投资能力上。

这样，私募股权投资基金具有三合一的比较优势、良好的投资能力、灵活的机制和超集中度。以醒世为例。自2007年成立以来，所有产品都采用了相同的策略。经营规模从成立之初的1.5亿元增加到现在的100多亿元，资本规模不断扩大。在单一策略中为客户提供持续稳定的投资体验并不容易。兴师拥有一支近50人的投资研究团队，依靠独立的培训和合作伙伴激励机制确保团队的稳定性。

私募股权投资基金行业并不是靠兴时来做这件事的。目前，许多同行注重单级战略，走高质量的路线，并为他们分配更多的投资和研究资源及系统。这在银行保险中是很难实现的，所以这也是空.合作的地方根据中国资产管理协会的数据，截至2017年2月底，中国共有7781只私募证券投资基金，其中23只管理规模超过100亿元，其中至少有7只私募基金策略单一，在细分领域处于领先地位。

在混业经营下，资产管理机构可以生产自己的产品，但不能放弃外部生产。相互合作有助于相互学习优势，为高净值个人提供更好的产品。

此外，高净值客户是稀缺资源，他们被许多服务组织所包围。为了赢得他们，他们必须依靠更高质量的产品，而不是全面的产品线。

这种情况不仅存在于银行、保险、公开发行特别账户、基金子公司、证券公司资产管理和私募股权投资基金之间，也存在于它们与私募股权基金和信托之间。毕竟，私募股权基金在一级市场和信托投资非标准化债务资产方面有多年的经验，可以为这些机构提供良好的长期股权产品和固定收益产品。

总之，未来的产业链合作将会给投资者带来更大的利益。由于同质化和多样化，信息不对称更加明显，更难选择，但合作带来高质量的产品。对于财富管理机构来说，后者可以赢得客户。未来，资产管理机构之间正确的发展方向不应是相互挤压，而是合作共赢。

从实际情况来看，合作已经被市场认可，实践证明。在私募股权行业，一些风险控制合规性好、业绩常青的私募股权投资基金已经与信托、公开发行特别账户、基金子公司和经纪公司进行了广泛合作，并以投资顾问的形式参与了这些机构的投资管理。

截至2017年3月29日，根据中国资产管理协会的官方统计，通过投资顾问管理方式发行的产品有6979种，这是市场自发的合作，这在一定程度上证明了私募的投资能力已经被资产管理行业广泛认可。

越来越多的银行同意这一点。在最近与银行的接触中，我们发现一些银行越来越倾向于与优秀的证券投资基金合作调整外包投资的存量，因为在利率上升的环境下，资本成本难以下降，有必要与专业、良好的投资机构合作，以保持稳定、良好的回报；总行层面的其他银行也开始向分行下放权力，允许其私募证券投资基金进入白名单，这不仅可以减少总行审批合作的繁琐过程，还可以使这种合作更加个性化，顺应市场趋势。可以说，这是银行与私募合作模式的升级版。

合作共赢的趋势也在上层建筑层面得到认可。在两会期间，三大会议的许多领导人都表示，大型资产管理产品的统一监管政策已经得到监管部门的认可。

统一监管是混业经营的升级和完善，鼓励资产管理机构之间的良性合作。所谓良性合作是指禀赋之间的合理合作。这种禀赋不是政策资源禀赋，这将导致监管套利。鼓励良性合作可以防止重复建设和恶性竞争，降低资本成本，有利于行业健康发展，保护投资者利益。预计未来将出台更多鼓励投资外包和规范合作的政策。

随着合作共赢趋势的增强，高净值个人将真正迎来财富管理服务的春天。

(作者是兴世投资总经理杨玲/文，编辑:王栋)

(本文首次发表在2017年6月5日出版的《财经》杂志上)