债券回购制度改革正全面推进 2017年有望取得进展

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作为流动性管理的重要场所，中国证券报在春节前的交易所回购市场备受关注。昨日，央行连续第四天向公开市场投放资金，使得市场流动性相对充裕。虽然是周四，但外汇回购利率相对稳定。

据《上海证券报》1月13日报道，虽然外汇回购市场交易量在增加，但市场深度不够，机制仍需完善。在此背景下，外汇回购制度的全面改革计划正在全面推进，预计2017年将取得进展，外汇回购利率将更加平稳。

去除星期四效果后平滑

昨天是周四，但上海证券交易所的一日回购利率(gc001)收于4.32%，全天加权平均利率为3.92%。考虑到周四效应除以3，外汇市场一日资本利率正常，低于银行间存款机构一日质押式回购的2.10%。

外汇回购市场的所谓“周四效应”意味着，根据历史数据，交易所一天期政府债券的回购利率通常在每个周四都较高。原因是交易所回购采用t+1结算系统。一日回购融资的首个结算日为周四至周五，到期结算日为下周一。因此，实际的资本占用日是周五、周六和周日。

在此背景下，市场参与者通过自发调整，在周四的外汇市场大幅提高了一日回购利率。例如，如果当天的市场利率是2%，那么周四市场参与者的报价一般会乘以3。

与银行间市场利率相比，外汇市场利率在元旦前波动较大，而昨天是周四，但收益率是正常的。一位基金公司债券研究员告诉记者，市场流动性相对充足，因为央行连续四天在公开市场投放净资本，春节前的大规模提现尚未到来。

昨日，央行在公开市场进行了1100亿元人民币的反向回购，连续第四个交易日向公开市场投放资金，保持了市场资金相对充裕。当日银行间市场，机构间存款质押式回购利率分别下跌1天和7天，跌幅分别为0.70个基点和2.04个基点。

推进债券回购制度改革

近年来，由于其市场化和便利性，上海证券交易所的回购市场不断扩大，回购市场得到了投资者的广泛认可。当银行间市场流动性紧张时，非银行机构会通过短期高成本资金解决流动性危机，因此外汇回购成为市场中不可或缺的流动性管理工具。

不过，元旦假期前的外汇回购波动也引起了关注。例如，去年12月27日，也就是收盘前半小时，gc001从6.00%左右飙升至33%的高点，并在去年12月29日达到27%的最高水平。

目前，在年底前后、节假日等特殊节点，当天收盘前，外汇回购利率将比平时大幅上升。市场参与者分析原因有两个:一方面，由于外汇回购的集中竞价和匿名匹配机制，回购利率对资金流动性更加敏感；另一方面，这也反映了回购市场中投资者的相对不平衡。

据了解，外汇回购市场的主要参与者是非银行机构和公众投资者。从上海证券交易所回购市场来看，目前保险机构和自然人主要从专项基金账户、经纪公司和经纪公司融资。

在此背景下，上海证券交易所相关人士近日建议，投资者应更加关注上海证券交易所推出的回购固定利率，因为回购固定利率考虑了节假日因素，按照加权平均价格法计算，能够更好地反映交易所回购市场的利率水平。

同时，虽然上海证券交易所回购市场的未到期规模在不断扩大，但市场深度不够，机制有待完善。在这种背景下，债券回购利率制度的全面改革不断推进，未来交易所的回购利率有望更加平稳。此外，由于基金账户是外汇回购的最大净融资者，有业内人士建议，相关主管部门应加强对参与质押式回购的基金账户的监管，并遵守基金业务的相关规定。