券商直投面临最严整改 “保荐+直投”模式将被重罚

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中国证券报:已经发展了近十年的券商直投行业，可能面临新一轮的严格整顿和规范。证券公司多个直接投资部门已经确认，整顿和规范将成为今后一段时间的监管总原则，而变相实施赞助+直接投资模式的证券公司将面临重罚。

据上海证券报1月13日报道，2016年12月30日，中国证券业协会发布了《证券公司私募股权子公司管理准则》和《证券公司另类投资子公司管理准则》，这是自2014年修订旧版《证券公司直接投资业务准则》以来，在证券公司直接投资领域发布的最重要的文件。

根据我们最新的权威解释，随着两个《规范》的发布，下一阶段的监管首先是整顿和规范。一家经纪公司的首席风险控制官说。

业内人士认为，新规有三个方面会对直接投资行业产生较大影响:第一，券商直接投资的业务结构今后将会大大精简和清晰。例如，基金子公司必须单独从事投资业务，而且必须只有一家。必须是不能设立综合投资业务的独资公司，只能是具有专属业务边界的基金管理公司；二是母公司对子公司的风险控制和资本约束得到加强。母公司对直接投资业务的监管责任明显加重，应承担风险；第三，中国证券业协会正在加强对证券公司直接投资的风险管理，并将在未来上传月度、季度和年度报告。

一些证券公司的直接投资者表示，新规定颁布后，他们将面临巨大的整改压力。特别是，在精简和澄清私募股权投资基金的子公司、另类投资子公司、相应的子公司和项目公司方面，工作量很大。根据目前的要求，需要在一年内完成整改，券商普遍反映时间压力较大。一些经纪公司已经暂停了所有投资业务。

此外，一位知名券商高管表示，新规定改变了赞助+直接投资模式的认可标准，预计这种利益传递模式将彻底消失。

保荐人+直接投资模式是指证券公司直接投资购买自己保荐的上市公司股票，从而形成利益转移。2007年证券公司直接投资试点开始后，这种现象一度非常严重。2011年，中国证监会颁布了《证券公司直接投资业务监管指引》，给赞助+直接投资模式打了一张红牌。然而，在实践中，仍然有规避的可能。监管层最初采用签署投资协议和首次中介协调会议的原则来确定赞助+直接投资。一些证券公司会通过投资银行先进行彻底调查，然后引入证券公司直接投资签订投资协议，再由投资银行正式召开中介协调会议的方式进行规避。

新规定颁布后，将采取更灵活的原则签署投资协议和实际开展赞助业务。旧规则重视形式，而新规则重视实质。有了新规定，执法就有了依据。在操作上，即使投资银行做了所有的调整，也很难在不留下任何痕迹的情况下开展赞助业务。如果直接投资再次购买股票，显然是违法的，将受到严厉的惩罚。一位资深券商官员表示，这种广受批评的模式预计将正式退出市场。