2017：中国经济运行稳中求进

本篇文章5136字，读完约13分钟

2017年，世界经济的不确定性显著增加。特朗普新政的实施、欧洲经济一体化的倒退以及一些新兴市场国家资本外流压力的加剧，给中国经济带来了新的挑战。日前，交通银行首席经济学家连平是本期《主要观点》的嘉宾。他根据交通银行金融研究中心团队的研究成果，对新一年的宏观经济和金融形势进行了分析和展望。

出口环境喜忧参半，投资和消费总体稳定

记者:从拉动国内经济的“三驾马车”来看，你认为2017年的经济增长率会有什么变化？

连平:出口增速放缓。出口繁荣指数普遍回升，自由贸易区建设、“一带一路”战略和recp谈判使出口增加了0。据估计，出口增长率将保持在1%左右的低增长率。同时，贸易结构升级，出口区域转型升级(Aiji、净值、信息)，出口产品结构升级趋势将持续。如果全球贸易保护主义正在抬头，就不能排除出口继续负增长的可能性。初级产品和中间产品进口量稳步增长，进口增长率预计将小幅上升至3%左右。年度贸易顺差约为5200亿美元。

只要是快速、稳定和下降的，投资运作一般是稳定的。2017年是实施“十三五”规划的关键一年，大量规划项目有望获批并加快实施。目前，ppp项目库总量已达到16万亿元，2017年将超过20万亿元，实施情况有望改善。基础设施投资增长率可能达到17%左右，保持快速增长。自2016年初以来，工业生产运行平稳，工业产品价格反弹，企业利润有所提高。增加结构性减税将有助于制造业扩大生产和增加投资。制造业投资预计将增长约3%，达到底部并趋于稳定。一线和一些二线热点城市的房地产政策正在收紧。第三，四线城市仍处于去库存化阶段，房地产开发投资增速可能放缓至2%左右。2017年固定资产投资增长8%。

消费保持平稳运行，推动经济高速增长。今后，我们将逐步消除制约养老、教育、体育消费的体制性、体制性障碍，增加旅游、文化的有效供给，加快健身休闲产业发展，通过供给面结构改革促进消费增长(爱情基础、净值、信息)和升级。居民消费能力和意愿提高，体育、娱乐和旅游消费意愿增强。信息技术的发展促进了消费增长。房地产销售的下降会逐渐影响后续消费，家具、家用电器和建筑材料的消费可能会放缓。汽车保有量已经很大，优惠政策促进了2016年汽车消费的提前，因此很难避免汽车消费增长率在2017年再次降至个位数增长。2017年，消费增长约10.2%，总体价格水平上升对消费名义增长率起到了提振作用。

2017年，中国经济运行面临四大不确定因素。首先，特朗普的新政给中国经济带来了不确定性，预计将在汇率和贸易问题上给中国带来压力；第二，在美联储继续加息的背景下，资本外流和汇率贬值可能继续相互促进，引发潜在风险；第三，尽管私人投资已经稳定并略有增加，但增长势头仍然不足；第四，房地产市场的迅速降温可能会给经济增长带来下行压力。

2017年，经济增长率可能达到6.5%左右。不确定性形成的不同类型的合力会带来经济增长的波动。如果外部需求环境恶化，汇率贬值将加剧，房地产销售和开发投资增速将大幅下降，民间投资将继续下降，增速可能下滑至6.5%以下；如果外部需求环境改善，房地产市场运行平稳，民间投资回升，经济增长率将高于6.5%。中国经济的潜在增长能力仍然很大，提高增长质量很重要。在确保“十三五”期间年均经济增长6.5%的基础上，加强结构调整，促进经济梯度转移，缩小地区发展差距，提高发现新的人口红利的能力，是提高经济增长质量的关键。

价格水平大幅反弹，通胀压力出现

记者:去年12月，ppi同比增长5.5%，为2011年9月以来的最大增幅。这种趋势会在2017年继续吗？cpi的传导效应有多大？

连平:大宗商品价格的反弹导致了工业行业上游投入价格的上涨，ppirm同比涨幅超过了ppi。从煤炭和钢铁到更多其他行业的去生产能力的增加，可能会刺激相关行业产品的价格上涨。随着房地产市场政策的逐步收紧和债券市场的震荡，不排除一定数量的闲置资本流入一些供求关系紧张的工业品和消费品，部分产品的价格可能阶段性飙升。在产业结构调整期间，很难大幅提振工业需求，生产资料价格也不太可能继续大幅上涨，这将不利于生产者价格指数的长期上涨。

Cpi温和上涨。自2016年初以来，大宗商品价格反弹，工业品价格加速上涨并逐步向消费者扩散，推动除食品和能源以外的核心cpi继续上涨。核心cpi的上升将推高整体价格水平，形成一个向上的价格周期。坚持稳健中性的货币政策基调，调整货币政策关口，将有助于控制物价上涨。宏观经济放缓企稳，人口老龄化背景下需求增长受限，经济运行难以支撑价格明显上涨，ppi向cpi的传导减弱，整体通胀压力不会太大。猪肉价格的下降周期正在逐渐结束，并可能在2017年第二季度上升。生猪周期现象逐渐消退，猪肉价格再次上涨的幅度有限。非食品价格上涨，工业消费品价格大幅上涨，原油相关消费品价格上涨，服务价格稳步上涨，居民消费价格小幅上涨。

2017年，生产者价格指数自2012年以来首次回升至正值。高峰出现在2月份，然后逐渐下降。年均增长率在4.56%左右，比2016年高7.1%，这将明显促进ppi的同比增长。据估计，2017年ppi同比增幅将升至5.5%左右，上半年ppi将继续上升。工业需求很难大幅增长，生产者价格指数也不太可能继续大幅上升。随着增幅达到一定程度，而加息的力度减弱，增幅将在下半年放缓。2017年，cpi涨幅较2016年略有上升，全年走势呈波浪式，高点出现在1月、5月和6月，下半年涨幅总体呈下降趋势。据估计，2017年cpi平均同比增幅将升至2.5%左右，并且由于蔬菜和新鲜水果价格的季节性趋势，年度趋势将出现波动。年中，受夏季天气影响，蔬菜价格被推高，加之猪肉价格上涨和物价上涨，cpi涨幅可能迎来年内高点，个别月份涨幅可能达到3%。

同时抑制泡沫和下跌，房地产繁荣就会放缓

记者:2017年房地产调控模式会不会发生很大变化？

连平:决策层对“抑制泡沫、控制房价、防范风险”有着坚定的态度。预计房价涨幅最高的城市仍可能加入或增加监管，这种“紧缩”模式至少在2017年上半年不会改变。当然，调控的目的是“稳定”而不是“下降”，不会达到房价持续下降的水平。抑制泡沫的实质是防止价格急剧下跌，空方面仍有制定未来政策的空间。另一方面，去库存化的效果明显但不明显，这一任务仍需进一步推进。预计库存压力大的城市未来将保持相对宽松的政策环境。

预计2017年，房价将继续上涨，增速将放缓。城市房价的差异化是目前中国房地产市场发展的一个基本特征，这种高度差异化的格局将继续存在。从历史和当前房价上涨的角度来看，城市房价分化可分为五种类型:受限制的核心城市将在一段时间内处于稳定的降价状态，但经过空房的休眠调整后，房价仍将上涨；前期历史增长稳定、增长相对温和的城市以及核心城市周边地区将产生需求溢出效应，并具有增加数量和价格的潜力；工业基础薄弱、资本投机导致房价高企的城市可能会降价；经济欠发达、不靠近核心城市圈、不具备旅游和养老特征的四线城市将面临一个缓慢的去库存化过程。

就市场成交量而言，预计2017年气温将下降，景气度将下降。对购买限制和贷款限制这两个利器的结构性监管，以及严格的监管，将会平抑交易高峰。前期阶段需求的透支将使市场观望情绪更加强烈。此外，基数提高了，高交易增长是不可持续的。预计2017年商品房销售面积和销售增长率将明显下降，并可能出现同比负增长。资金和交易具有向下传导和向外转移的作用，但无论是考虑开发商的征地还是投资资金的保值增值，都很难从高价值城市完全转移到低价值城市，真正的居者有其屋需求也不会大规模退出。

2017年，房地产开发投资将面临压力，增速将趋于回落，年均增速约为2%。负面影响来自住房企业资金来源的减少和需求方意愿的弱化，而正面影响主要来自土地市场。据估计，2017年土地供应紧张城市的地方政府将实施增加推地计划，一、二线城市的土地交易面积和容积率将进一步增加，土地拍卖“三高”现象将得到缓解，中国土地收购面积的下降将会缩小。

国际收支状况有所改善，人民币汇率稳定

记者:你对国际收支和人民币汇率有什么看法？

连平:货物贸易顺差基本稳定，经常项目顺差在合理范围内。美国经济增长的加速可能会推动中国的出口增长，但特朗普上台后可能会引发贸易战，给中国的出口增长蒙上阴影。中国经济正在放缓和稳定，进口需求基本稳定。商品价格的反弹也将在一定程度上推动进口额的增加。据估计，根据国际收支平衡，2017年商品贸易顺差将达到5000亿美元左右。随着出境旅游的兴起和货币贬值的预期，个人购汇需求旺盛，服务贸易逆差可能扩大到2600亿美元左右。现有的规范居民交换行为的措施将有助于控制服务贸易逆差的扩大。综合考虑，2017年经常账户盈余约为2400亿美元，约占国内生产总值的2%，基本处于合理区间。

直接投资赤字扩大，间接投资赤字缩小。中国对外直接投资的净产出正在加速增长，预计2017年国际收支中的对外直接投资逆差将进一步扩大至1400亿美元左右。非直接投资(证券投资和其他投资)可能仍有一定规模的赤字，但外资的撤出趋于减弱，赤字预计将逐渐缩小。综合起来，估计2017年资本和金融账户赤字将达到3800亿美元左右。国际收支逆差约为1400亿美元，逆差规模略有缩小。

外汇供求失衡状况逐步改善，资本流动数据趋于稳定。受人民币贬值预期的影响，银行很难扭转代客户结售汇的亏损局面。但是，企业的正常经营需要一定的流动资金，结汇规模进一步缩小，购汇投机需求仍将受到抑制。企业资产负债结构的调整已经结束。人民币被纳入特别提款权货币篮子后，海外官方机构增持人民币资产的需求稳步上升，这在一定程度上有助于改善外汇市场的供求状况。据估计，银行代表客户结汇和售汇的赤字约为2300亿美元。考虑到央行的调控可能会对外汇持有量产生一定影响，预计2017年央行外汇持有量将下降约2.5万亿元。

2017年，人民币汇率回落稳定，波动幅度扩大。市场预期美联储将加息，地缘政治风险增加，“黑天鹅”事件频繁发生，人民币贬值的外部压力仍然较大。中国经济增长可能继续放缓，全球资产配置需求、套期保值需求和市场参与者套利需求依然强劲，中美利差将保持在较低水平，人民币仍将面临一定的贬值压力。然而，特朗普经济刺激计划的实施力度可能没有市场预期的那么大，美联储加息对美元指数的推动作用也趋于减弱。监管部门对外汇和资本流动的宏观审慎管理将继续发挥作用，人民币贬值基本可控。未来人民币汇率的灵活性将进一步增强。从各国的经济基本面来看，与其他货币对美元的贬值相比，人民币的贬值可能相对温和，人民币汇率指数预计基本稳定。

信贷增速略有回落，量化目标效应减弱

记者:2016年，信贷数据将受到地方债券互换的很大影响，实际信贷增长会更快。今年这种情况会改变吗？

连平:信贷仍将是2017年经济增长的重要金融支撑力量。目前，国内经济运行压力仍较大，国际环境中存在诸多不确定因素，保持信贷增速相对稳定更为有利。信贷稳定增长的因素主要体现在积极的财政政策、民生基础设施项目、大规模农业经营、国有企业改革、“一带一路”战略和区域布局等方面。然而，未来信贷增长也存在一些负面因素。一方面，国内房地产市场的调控和居民中长期贷款的增长将不可避免地难以维持2016年的高增长率；另一方面，金融风险防控的加强在一定程度上抑制了银行的风险偏好和冲动。

量化货币政策工具的监管效果也有所下降。目前，m2增速逐渐不同于金融机构，m2增速比金融机构低2-3个百分点，这也表明中国货币供应量正在发生一些新的变化。主要原因如下:第一，在巨大的经济压力背景下，货币政策的边际效应逐渐下降。第二，美国已经进入加息周期，中国跨境资本外流压力巨大。这似乎还意味着，宽松政策释放的流动性在跨境外流中有更多的泄漏。m2增长率与金融机构表扩张增长率的脱钩可能会使m2增长率在很大程度上无法直观反映当前经济的实际情况，从而大大降低量化货币政策工具的使用效果。

总体而言，2017年的货币政策将更加注重供给侧结构改革和金融风险防控，保持稳定和中性，为经济进一步稳定创造合适的货币金融环境。当然，货币政策并不排除在经济增长率、物价指数等指标进入相应区间后向紧缩方向调整的可能性。预计准备金率和基准利率总体上基本稳定，公开市场操作和结构工具slf、mlf和psl的规模和频率将会增加。积极的财政政策将更加有效，税制改革将继续推进，结构性减税将得到加强，工商增值税税率可能适当降低。为一些新兴产业(爱吉、净值、信息)和转型升级较好的企业提供税费优惠是值得关注和期待的。(照片辛克)