以史为鉴：里根总统1986年大减税 一年后美股崩塌

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自特朗普去年11月当选美国总统以来，许多媒体和分析师都比较了特朗普对里根总统政策和外交环境的理解。更有趣的是，这些比较还包括年龄、生活经历等等。

目前，投资者期待特朗普的减税计划在1-2周内宣布，但一些投资银行分析称，市场已经提前消化了刺激措施。

据报道，1986年，里根总统带领美国经济走出滞胀。当时，里根经济学的主要经济措施是:削减政府预算和社会福利支出；提高利率，控制货币供应量，降低通货膨胀；降低个人所得税和公司税以刺激投资；放松企业管理规章制度，降低生产成本。特别是基于拉弗曲线理论(降低税率、放宽和扩大税基的三步走战略)，对个人和企业的全面减税政策，加上《星球大战》的军事扩张战略，使得美国的财政赤字和政府债务在短时间内迅速扩大。

美国多年来的经济增长率，里根政府的任期是从1981年到1989年，资料来源:国际货币基金组织国际金融统计

目前，美国政府债务和财政赤字已创下历史新高。高盛(Goldman Sachs)上周末表示:市场越来越担心特朗普的减税计划。随着投资者逐渐接受这一现实，税制改革对企业利润的帮助将会越来越小，我们的乐观情绪将会达到最大，而S&P 500指数将会开始回落最近的涨幅。

巴克莱银行是世界上最大的银行之一，与之相比，历史上最著名的税制改革事件之一是:里根在1986年减税，试图找到某种规律。

在比较的过程中，巴克莱银行发现了有趣的地方。首先，市场不失时机地考虑在股价波动中降低公司税。

根据巴克莱的计算，在很短的时间内，公司税85%-90%的减税效果很快就反映在市场价格上。例如，巴克莱银行说，1986年里根减税计划公布后，股票市场上各种股票的价格迅速上涨，呈现出快速上涨的态势。

然而，当前的税制改革与里根1986年的减税计划有一些明显的相似之处，即原油市场的崩溃和经济增长周期也是1986年遇到的问题。无论如何，在里根宣布减税计划后，S&P 500指数上升了40%，该计划直到1987年7月才得以实施。

巴克莱指出，众所周知的黑色星期一发生在1987年10月的标准普尔500指数中，原因有很多，其中之一就是市场对里根减税的定价过快。事实上，从这个角度来看，臭名昭著的黑色星期一崩盘可能已经成为市场抛售预期的一个非常生动的例子，所有其他触发因素都被排除在外。

#图1 # 1986年里根宣布减税后(崩溃前)美国股市的趋势，黑线:每股收益蓝线:S&P 500指数

然而，有一个好消息:对于那些从30%的暴跌中幸存下来的投资者来说，尽管市场在1987年7月里根减税政策实施后遭受了沉重打击，但S&P 500指数的每股收益比1986年增加了55%。

巴克莱预计，当股市分阶段对减税计划做出反应时，将会出现各种价格波动，从而提醒投资者注意风险。

#图2#标准普尔500指数描绘了市盈率的变化图。图中的时间节点是:里根减税计划是在1986年10月宣布的

现在更糟糕的是，市场对特朗普的减税给予了最多的定价反馈，甚至连细节都不知道。另一方面，巴克莱指出，利率和经济增长等二阶效应也会影响股价走势。

里根的减税和特朗普的减税有两个明显的区别，即政府债务水平和美联储的紧缩周期。前者远远大于30年前的水平，而后者暂时对市场有利，但市场最终会认识到，金融条件的收紧将不可避免地导致风险资产的价格下跌。

复旦大学公共经济研究中心执行主任、经济学院教授向媒体表示，减税能否成功促进经济增长，取决于其刺激投资的效果。

从现有公开报道来看，该方案中值得关注的主要内容是:将企业所得税的最高边际税率从35%降至15%；将个人所得税最高边际税率从39.6%降至33%；取消大多数公司的所得税抵免，R&D支出除外；允许制造企业选择资本投资作为一次性费用扣除，而不是利息费用扣除；以及对美国公司延期的外国子公司的收入征收10%的一次性税。

与里根政府的减税计划相比，特朗普的减税计划更注重减轻企业的税收负担，其保留研发支出信贷、允许一次性扣除资本投资支出的做法在鼓励企业投资方面更具针对性，因此理论上更有利于促进经济增长。

然而，特朗普从未提及在保持财政收入水平不变的前提下减税的原则。虽然他的减税计划还包括两项增税措施，即取消大多数公司的税收抵免和对美国公司递延的外国子公司的收入征税，但很难抵消大规模降低的企业所得税税率。考虑到特朗普上台后还提出要加强美国的军事实力，大规模建设美国的基础设施，同时减税和扩大支出很可能导致政府债务的扩大，这不仅会影响投资者的信心，还会在政府和企业争夺资金时推高利率，提高企业融资成本，从而抵消减税在刺激投资方面的作用，最终使经济陷入衰退。

当然，还有另一种可能性，那就是减税计划成功地促进了国内投资的增加，并吸引了外国美国资本的回流。因此，降低企业所得税后，企业所得税收入将增加而不是减少，财政赤字将减少而不是增加，这正是特朗普最希望实现的。

然而，全球范围内的功能布局和资源配置一直是跨国公司的基本经营战略。对于美资企业来说，这也受到了美国鼓励和保护海外投资的长期政策的很大影响。

最近，当特朗普满月上台时，美国股市一个接一个创下新高。三大股指均上涨超过10%，代表小盘股的罗素2000指数上涨超过15%，富时全球指数上涨7.8%。

截至2月16日，美国顶级行业的股票上涨

接受凤凰财经采访的分析师认为，市场押注于各种商业政策能够提前带来的好处。一些外国媒体甚至开始预测，在特朗普执政期间，道琼斯指数将达到3万点，分析师认为这有70%的可能性，30%的可能性。