尚福林：资管行业治理取得显著成效 转型发展处理好五个关系

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中国证监会主席、全国政协经济委员会主任、原中国银行业监督管理委员会主席尚福林最近在中国证监会召开了“新资产管理条例出台两周年:新挑战、新机遇”的网上专题会议，表示资产管理行业在过去两年的转型发展中取得了积极成果。

近年来，资产管理行业发展迅速，各种金融机构，如银行、信托、证券、基金、期货、保险资产管理和金融资产投资等，广泛参与金融服务细分。据市场估计，整体规模已达到万亿级。排除交叉重复计算，它相当于中国gdp的90%，占金融业总资产的四分之一。资产管理行业的健康发展在金融业乃至实体经济中发挥着重要作用。汤福林说道。

过去两年，资产管理行业在转型和发展方面取得了积极成果

他表示，在前期快速的规模扩张过程中，暴露出了套期投资、期限错配、监管套利甚至市场混乱等违规行为，严重影响了行业的健康发展。2018年，《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》(新资产管理条例)出台，具有里程碑意义。

监管部门加大整顿影子银行和交叉金融的力度，资产管理行业治理成效显著。过去，试图逃避宏观调控、聚焦监管套利、拉长融资链、提高融资成本甚至自我循环的扭曲发展模式，已经基本失去了生存的空空间。汤福林说道。

具体而言，首先，体制框架不断得到巩固。与新规定相关的配套规章和监管体系文件已陆续出台10余份，其中部分正在征求意见或处于论证起草阶段，涉及银行融资、信托、保险资产管理、经纪资产管理等多个领域。，系统的制度框架已基本建立。

二是行业发展势头良好。截至2019年底，本行理财业务转型有序推进，非担保理财产品余额达到23.4万亿元。产品净值转化加快，净值产品余额比例由新规出台前的15%大幅上升至目前的43%，产品结构发生了重大变化。18家银行被批准设立金融管理子公司，其中11家在2019年开业并实现盈利。

三是行业健康水平不断提高。同业、财务管理、表外等关键领域的风险防范和化解取得显著成效。以监管套利和隐性风险为特征的银行间渠道业务规模大幅下降。通过各种资产管理计划，不良资产的不良报告问题得到了纠正，基本结束了渠道业务的野蛮增长。截至2019年底，证券和基金资产管理计划总规模约为19.8万亿元，同比减少3.3万亿元。其中，以渠道业务为重点的单一(定向)资产管理计划规模同比下降20%以上。信托行业继续减少渠道业务，代表交易管理信托资产余额为10.7万亿元，近两年分别下降19.6%和32%。

资产管理行业转型发展面临挑战

资产管理行业是深化金融供给结构改革的关键环节之一。尚福林说，不同的参与者有不同的背景，不同的发展过程，不同的产品和不同的转型挑战。从行业类别来看，与银行理财和渠道业务相关的信托和资产管理计划受新规影响相对较大，转型时期转型压力突出。从产品设计的角度来看，由于基金池运作、多层次嵌套到期错配和套利空的减少，合规新产品的设计和开发对组织的主动管理和资产配置能力提出了新的要求。在新资产管理条例的过渡时期，新旧矛盾交织在一起，新冠肺炎突发的肺炎疫情使得内外部不稳定因素冲击并增加了资产管理行业转型的不确定性。

其中，资产方面主要面临两大挑战:资产回报率和非标准资产。首先，资产回报率面临巨大的下行压力。在资产管理产品的基础资产中，债券等固定收益资产所占比例较高。在财富管理产品渗透后，债券(银行间存款证)等固定收益资产占60%以上。欧美等发达国家纷纷采取量化宽松政策，并相继进入负利率区间。此外，为应对疫情影响，市场流动性相对充裕，导致固定收益资产收益率整体下降，政府债券收益率降至负值或历史最低水平，客观上增加了固定收益资产配置追求长期稳定回报的难度。另一方面，股权投资等股权产品正面临资产短缺。受疫情对国内外经济的负面影响，企业经营难度加大，偿债能力下降，信用风险上升，可配置的优质投资项目减少。

第二，非标准资产的处置和承接面临困境。近年来，非标准资产规模有所下降，非标准融资在社会融资结构中的规模和比例持续下降。非标准资产包括难以通过贷款和债券融资的有限控制行业(如房地产)；它还包括实体经济的有效需求，如当地基础设施项目的建设和私营及小型和微型企业的融资。

尚福林认为，消化和改造这部分资产正面临一个困境:一是如何承接有效需求。由于期限匹配等新规定，现有的银行理财基金或公共基金难以继续运营。目前，市场流动性相对充裕，信贷定向投资明显增加。表内信贷和直接融资增长迅速。虽然它提供了将非标准退货单转换为投标的机会，但仍有两个问题需要考虑。首先，正常回归表将不可避免地增加银行资本消耗；另一种所谓的非标准资产恰恰是因为它难以达到正常融资手段的门槛。简单地通过银行资产负债表中的信贷资金也可能加速银行系统的风险暴露。

基金方面主要面临三类基金的筹集和匹配问题。首先，中长期融资更加困难。其次，个人投资者预期的导向问题仍有待解决。第三，渠道业务被压缩后，证券公司缺乏合格的资金来源来替代它们。信托、经纪和其他承担渠道角色的业务需要重组。随着渠道的压缩，原本通过层层包装在不同主体间流通的资金将逐渐被挤出，难以填补新规定的束缚。

处理好资产管理行业转型发展的五大关系

金融供给侧结构改革和社会财富积累为资产管理行业的发展提供了重要机遇。随着我国经济发展和金融深化，资产管理在金融市场细分中的地位和作用将越来越重要，未来发展将越来越广阔。

尚福林表示，在新的资产管理条例出台两周年之际，资产管理行业正处于过去开放的过渡期，应重点处理好五组关系:服务实体经济与防范金融风险的关系；融资结构整体优化与产业细分发展的关系；制度变迁与投资者教育的关系；新产品发布与老产品消化的关系；国内产业培育与国外市场竞争的关系。

其中，在处理机构转型与投资者教育的关系时，尚福林表示，在打破刚性赎回预期后，收益率不再是一个大锅饭，投资者将通过用脚投票来做出市场选择。从目前的数据来看，无论是银行融资还是经纪资产管理，资本和资源都呈现出向主机构整合和聚合的趋势。大中型银行发行了近80%的理财产品，排名前10位的银行占总数的62%，它们的资源一直集中在头部。

新的资产管理法规的过渡期为各类市场参与者提供了一个宝贵的机会，以确定自己的头寸，增强他们的投资和研究能力，提高他们的风险控制水平，丰富他们的产品体系。汤福林说道。

尚福林认为，应把加强投资者教育、保护金融消费者合法权益放在更加突出的位置。资产管理业务的基本模式是接受投资者的委托，对受托投资者的财产进行投资和管理。机构和投资者之间许多问题的核心是向错误的目标销售金融产品。

一是加强投资者教育，加强投资者适宜性和销售合规性管理。宣传和树立代客户理财的理念，明确资产管理业务与自营业务的界限和法律关系。严格区分资产管理产品的公开发行和私募发行。

二是明确金融机构保护消费者权益的义务和主要责任。作为一个专业组织，也有必要实行卖方的尽职调查。坚决执行投资者风险承受能力评估、风险匹配原则和信息披露的规定。审慎、客观地进行资产管理产品的风险评级和投资者风险承受能力评估，按照风险收益匹配的原则向投资者出售合适的产品。

虽然可供投资的基础资产越来越丰富，但我们应该谨慎对待一些高风险和专业投资工具(如期权和期货)的创新应用。着力加强创新产品和服务的推广销售、信息披露、服务收费、投诉处理、声誉管理和社会责任等关键环节的规范管理，形成金融机构与消费者的良性互动。汤福林说道。