券商策略周报：短期仍有扰动 关注两个企稳信号

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上周，沪深a股市场显示出明显的调整，尤其是在头四个交易日。截至上周五收盘，上证综指收于3462.08点，一周内累计下跌2.70%；深圳成份股指数收于10，925.16点，一周内累计下跌5.47%；创业板指数收于1702.43点，一周内累计下跌6.30%。

从行业表现来看，除钢铁和矿业外，神湾其他一级产业均出现不同程度的下滑，其中通信、集成和计算机行业跌幅较大。

CICC:

春节前的流动性预期和金融去杠杆化预期可能会继续扰乱市场，尤其是相关股票。与此同时，美国股市和债市的波动性正在加大，这也将对a股市场的短期情绪和预期产生一定影响。但从中期来看，市场的上升趋势没有改变。

东吴证券(601555，诊所单元):

虽然海外市场风险开始显现，但短期a股市场将受益于“春节效应”。从历史上看，自2010年以来，a股市场在春节前的7个交易日获得了正回报。建议关注低估值品种，包括银行、房地产、石化行业和大众消费品。

蔡襄证券:

本周市场存在很大的不确定性，市场仍可能被震荡所主导。建议从结构、边际和转换角度关注投资机会，在个股选择上坚持业绩为王。蓝筹股和优质、盈利能力强的领先股票有更大的确定性机会。

平安证券:

价值型仍将优于增长型，但以媒体为代表的增长机会正在逐渐增加。与此同时，我们对价值型的低估值和高股息行业持乐观态度，即房地产、银行、石油和石化、交通以及一些中游制造业(水泥、造纸)等领域。

中银国际:

短期市场流动性可能难以支撑市场重现1月份杨炼的走势，并且市场的双边波动会加大。投资者应该淡化该指数，将防御放在第一位，攻击放在第二位，持有估值低、机构配置低的板块，并仔细选择那些表现进一步改善了空.的股票

华创证券:

目前，基本面的增长逻辑仍难以实现。对于春节前后的市场布局来说，金融监管和上市公司业绩仍然是市场关注的焦点。

海通证券(600837，诊断)

短期休眠期，中期上升趋势保持不变

短期市场已经进入休眠期

内外因素交织在一起，a股市场进入休市期。a股市场上周的快速回调源于部分a股公司年报业绩预测中的“地雷”(2017年年报业绩预测显示，中小板和创业板公司净利润同比分别增长29%和-2.4%)。最近，一些公司修改了业绩预测，导致相关股票的股价波动)，一些资产管理信托计划已经到期(根据上市公司前十大股东名单，证券公司资产管理信托计划的股票市值为1401亿元，占a股自由流通市值的0.61%。一些无法更新且需要清算的股票将受到很大影响。例如，在宣布实际控制人将被动减少资产管理计划持有的股份后，合佳股份(300273，股票咨询)将跌破限额。理性分析表明，国内外一些不确定因素需要时间消化，短期市场回调是正常的。在国内，春节前，基金利率通常呈上升趋势，未来cpi数据需要关注。在海外，美国股市2月2日的大幅下跌源于加息预期的上升，美国股市的大幅下跌对a股市场的影响仍有待观察。

根据历史，市场需要时间来休息。对于短期市场休息来说，这与基本面关系不大，但更多的是预期的政策变化造成的情绪波动。最近，管理层明确了股权质押的相关问题，包括“新老分开”的原则和新规定过渡期的衔接安排，这将有助于缓解新规定对股权质押市场的影响。回顾a股历史，每年年初都会出现春耕市场。根据上证综指，自2005年以来(不包括2006年、2007年和2015年的牛市)，春耕市场平均持续了58天(36个工作日)，平均增长率为14%，一般在8%至15%之间。春耕市场结束后，下降和休耕期平均持续47天(33个工作日)，平均下降率为14%，一般在5%至20%之间。此外，统计数据显示，自2000年以来，除了2000年、2006年和2009年三年处于牛市中期外，其他年份开始时的开盘点都不是最低点，最低点相对于开盘点的下降可以分为三种情况:在最温和的情况下，最低点相对于开盘点下降了3%至5%，如2003年、2014年和2017年；在疲软的市场结构下，最低点比开盘价低10%到15%，如2004年和2012年；与2001年、2011年和2016年的开盘价相比，熊市的最低点下跌了20%至25%。结合基本面情况，我们认为2018年的市场扣除路径可能更像2017年，即全年k线上都有一条小阴影线。目前，奇迹全A指数的最低点与年初相比下降了-2.4%，低于年初的起点。

金融业的优势不断增强

当市场回调时，金融部门取代了消费的白马，成为一个避风港。将2018年1月29日以来的市场调整与2017年3月至5月、11月至12月的市场调整进行对比，发现防御品种发生了变化。2017年3月至5月，沪深300指数最大跌幅为6.07%，出现在4月7日至5月11日，同期白酒行业指数上涨0.9%。10月至12月，沪深300指数最大跌幅为6.58%，出现在11月22日至12月28日，同期白酒行业指数上涨3.42%。在最近的市场调整过程中，金融业，尤其是银行股，已经成为一个避风港。例如，从1月29日到2月2日，沪深300指数跌幅最大的是4.87%，而银行指数仅下跌了0.24%，而白酒行业指数下跌了5.73%。

从利润估值与配置需求的匹配程度来看，金融业的优势更加明显。我们一直坚持认为，2018年上半年，金融业在价值投资这条主线上具有更加明显的优势。原因如下:第一，金融企业的盈利趋势正在好转。我们预计，2017年和2018年银行净利润将分别同比增长5%和10%，保险将分别增长10%和45%，经纪业务将分别增长-8%和3%，呈现进一步改善的趋势。其次，目前金融业的估值很低。目前，银行的pb(mrq)是1.2倍，这是自2005年以来从低到高的43%的排名，而券商的pb(mrq)是1.7倍，这是自2005年以来从低到高的19%的排名。第三，目前，机构配置金融股比例较低。根据最新发布的2017年基金季度报告，银行和经纪公司是机构配置程度最低的两个行业。此外，a股将于今年6月纳入摩根士丹利资本国际新兴市场指数(msci Emerging Markets Index)，其中a股金融股的市值比例最高，表明外资对a股金融板块的配置有很大需求。与此同时，1月份，金融业在北行资本各行业的购买量中也位居前列。

从3月到4月，可能会有一个转折点，价值风格继续占据主导地位

休眠期是休眠和等待期，从中期来看仍然是乐观的。随着短期市场进入休市期，它需要等待休市，市场很有可能再次出现，或许是在3月至4月基本面和政策变得更加明朗之后。届时，相关数据将会发布，预计这将证实经济的稳步增长和企业盈利能力的上升趋势。与此同时，各项政策继续推进，市场风险偏好得到改善。此外，上证综指和沪深300的市盈率分别为16.6倍和15.5倍，处于历史最低水平。海外市场的调整对a股市场整体估值的压力不大。中期而言，市场有望进入慢牛前期，投资者可以保持乐观。

在分配方面，保持价值型优势的判断一方面源于利润与价值的匹配程度，另一方面源于制度行为。其中，金融板块，尤其是银行股，利润呈上升趋势，估值较低，资金配置水平较低，成本表现突出。

沈万红源(000166，临床股票)

干扰因素增加并继续集中在水龙头上

上周，市场出现了三次动荡:(1)2017年上市公司年报强烈披露，非主导品种的业绩低于预期。(2)资产管理产品的去杠杆化和股权质押有限。(3)上周五，10年期美国国债收益率超过2.8%，美国股市大幅调整，而全球主要市场普遍下跌。在这方面，市场已经完成了一定程度的调整，所以投资者不必盲目悲观。

海外市场的主要短期矛盾已经改变。上周五，美国1月份新增非农就业人数为20万，超出市场预期。平均每小时工资的年化增长率达到2.9%(这是一个重要的前瞻性通胀指标)，创下2009年以来的新高，引发了市场对高通胀和收紧货币政策的担忧。我们使用美国通胀保值国债的收益率来表征经济增长的贡献，并使用美国国债和通胀保值国债之间的利差来表征通胀的贡献。我们可以看到，美国国债收益率的上升趋势是由“好经济”和“高通胀”驱动的。美国债券收益率在2017年11月开始上升，起初主要是受到高通胀预期的推动。12月中旬，乐观的经济预期开始发酵，美国债券收益率上升趋势加快。一个非常重要的结论是，“好经济”仍然是资产配置的一个重要驱动因素，股票市场优于债券市场的格局保持不变。在这种情况下，对于海外市场短期内的快速回调，我们认为海外经济虽然依然强劲，但短期内难以超出预期，推动海外市场运行的主要因素暂时从“好经济”转向“高通胀、宏观流动性吃紧”。目前，美国和欧元区的pmi保持高位，日本pmi继续保持上升趋势，全球经济继续保持弹性。

回到国内因素，最近的变化是，预计经济增长的回报将“有弹性”。1月中旬制造业和建筑业pmi的波动是季节性的。如果2月份的信贷数据能够保持稳定，那么在保持稳定的同时经济增长的预期概率将会保持到3月初(下一次信号验证的时间)。此外，领先公司的业绩好于非领先公司的结构性改善趋势仍然支撑着股市的发展，而周期和金融部门尚未达到造假的时刻。短期a股市场的另一个令人不安的因素是资产管理产品的去杠杆化，但我们需要坚信，金融去杠杆化的前提是稳步前进。

总的来说，由于短期干扰因素的增加，市场休整可能会持续一段时间。最近，我们整理了2月至4月的宏观和中观数据验证窗口，系统地讨论了每次数据验证对市场预期可能产生的影响。我们的核心结论是，乐观的经济预期将在3月份进入验证期，乐观的业绩预期将在1月底有一个可追溯的信号，中等行业的繁荣将在春节后进入验证期。因此，市场可能在4月份做出最终决定。

尽管短期市场干扰因素增加，但市场并非没有避风港。受益于对经济增长的乐观预期和对业绩的高度确定性的价值和周期领导者将成为市场的锚，并继续建议应抓住价值白马和周期领导者。此外，今年的中央“一号文件”已经落地，“农村振兴战略”的主题值得关注。

工业证券(601377，诊断)

曲折之后等待第二次启程

最近，市场出现了震荡调整，这主要是由以下因素造成的:1。信托计划相关政策的预期影响；2.与股权质押的风险预期相关；3.部分上市公司的业绩预测明显低于预期；4.市场在持续上涨后有自己的调整需求。

目前，信托计划和股权质押预期对市场的影响正在缓解，中小企业的业绩预测已经基本完成，1月和2月的一些重要经济数据要到3月才能发布。因此，经过市场的快速调整，年初以来持续上涨所积累的调整压力已经部分释放。然而，目前海外市场仍处于动荡之中，上周末全球股市出现大幅调整，因此有必要密切关注海外市场波动对a股市场的影响。总的来说，在海外市场波动因素缓解、市场情绪平复后，春耕市场将重新启动。

在配置方面，建议暂时避开存在股权质押风险或受资产管理计划影响的股票，从基本面出发，寻找估值成本表现高的板块。短期建议侧重于周期，金融领袖和空航空分享机会，并继续侧重于中长期“重大创新”。周期领导者:得益于供应方改革带来的业绩增长超出预期，1月份的信贷数据可能会超出预期，且组织结构较低，短期内仍有博弈机会。金融领袖:新资产管理条例下的统一监管促进了金融业供应方的改革，有利于债务方的稳定。中长期而言，银行将受益于不良贷款率和净息差的逐步提高，保险公司将受益于消费升级，券商将受益于市场人气的回暖。空航空:一方面，它受益于消费升级，另一方面，它受益于票价改革的加快，这具有很大的灵活性。就主题投资而言，在“大创新”、农村振兴和精确减贫领域存在催化机会。

国源证券(000728，诊断)

价值投资的主线没有改变

上周，市场迎来了震荡调整，主要有两个导火索:一是部分上市公司年报业绩预测变脸；第二，投资者过度担心相关监管政策的影响。目前，该政策并没有对信托产品的存量进行全面处理，而是要求不同的信托公司根据各自现有的业务规模，在不同的时期完成自查和清理。同时，从统计数据可以看出，信托产品的整体规模是可控的，对市场的影响有限。此外，上海和深圳证券交易所表示，大部分质押融资股票不会在股价触及收盘线后立即处置，而是会积极与客户沟通。目前，两市129只股票整体质押率超过50%，仅占整个市场的3.7%，对市场影响有限。

从目前上市公司的业绩预测来看，主板公司的业绩最好，接近一半的公司增长率超过100%，而创业板增长率为负的公司所占比例最高，中小板公司的业绩居中。年报预测，“雷霆”公司主要集中在中小企业。就行业而言，周期性股票贡献了去年利润的一半，钢铁和矿业作为上周实现正增长的两个行业，与周期性行业利润的决定性增长密切相关。随着三年延长期M&A期的临近，部分企业未能履行承诺导致商誉减值，这是诱发中小企业绩效风险的主要原因。

几年前，央行连续七天暂停公开市场操作，显示出对新年基金的信心。对于近期的投资策略，我们认为价值投资的主线没有改变，各行业的领军人物有业绩支撑，估值合理，仍将是未来市场的热点。对于具体行业的选择，建议关注一些由当前利润增长决定的周期性行业，如钢铁、煤炭、建材等行业，以及休闲服务、医药等与消费需求相关的行业。

中泰证券

整个主要是休克修复

自2018年以来，a股市场迅速上涨，这可能与增量资金将进入或即将进入市场的预期有关。以前，我们跟踪的一些成交量和价格指标失败了，因为我们低估了增量基金的接纳速度。然而，目前短期资本流入速度已经放缓，同时金融部门继续去杠杆化，上市公司年报业绩频频踩“雷”，显示出市场风险偏好下降的迹象。考虑到春节，2月份只有15个交易日，因此短期市场情绪仍然谨慎，整个市场将主要是震荡修复。

从产业轮换的角度来看，我们发现每个房地产周期后半段的产业轮换都有一定的共性。目前，我们正处于自2006年以来的第四轮房地产周期的末期，而金融、房地产和消费行业在这一阶段的表现最好。此外，如果我们比较一下2010年至2011年的市场状况，它们基本上是按照从金融、房地产、周期到消费的顺序传递的。事实上，如果不考虑供给侧改革和金融监管因素，2016-2017年a股市场的行业轮换特征也符合这一周期规律。然而，与过去不同的是，2010-2011年是产能扩张的尾巴。当时，有色金属和机械是周期性行业中表现最好的行业，而现在是产能收缩的尾巴。表现最好的是钢铁和煤炭，这两个行业的产能调整最好，也就是说，周期性股票有一定的惯性思维。

至于春节效应，从过去几年春节前后的市场表现来看，春节前后5个交易日市场上涨的概率在80%至90%之间，平均上涨2%至3%。就风格而言，节前金融和周期性板块上涨的可能性相对较高，平均涨幅较大，而节后市场的风格则偏向于消费板块。

就行业配置而言，我们仍对金融和周期行业持乐观态度。此外，早盘超卖的优秀成长股也有望反弹。

国泰君安(601211，诊断单元)

市场变得虚假，并保留了真相

注意两个主要的选择

受多种因素影响，短期市场经历了一次回调。自今年年底以来，a股市场的崛起主要取决于金融和房地产等重量级企业推动的“虹吸效应”。在判断上涨的性质时，春耕市场应该是基调，相关的“讲故事”品种应该保持冷静，而春耕市场的市场前景可以集中在春节前和4月初两大选择上。影响短期市场表现的主要因素如下:1)在“虹吸效应”下，相关优势板块在快速上涨后积累了更多的盈利板块；2)上市公司年报业绩预测中“矿山”的集中披露；3)股权质押等新政策对市场预期的影响；4)信托配股对市场预期的影响。总体而言，短期市场风险偏好波动，但市场回调并未显示恐慌蔓延，因此投资者不必对市场预期过于悲观。

市场的主线没有改变，虹吸效应仍在继续。市场在回调过程中具有以下特征:1)蓝筹股强势表现的基本格局没有被破坏；2)业绩异常的个股主要受股权质押、信托计划等因素影响；3)大多数大幅下跌的股票表现不佳，估值较高。我们认为，市场在回调过程中的特征意味着市场本身具有去伪存真的要求。股权结构风险低、内生增长势头强的个股将获得溢价，这种好公司的“虹吸效应”有望持续。

风险偏好受到干扰，人们关注两个主要选择点。国际油价上涨带动的进口通胀预期波动、金融业去杠杆化持续推进、经济数据高频化以及金融数据发布对经济增长预期的影响，可能会在春节前扰乱市场。此外，4月初，海外加息步伐和国内通胀水平相对清晰，相关政策明确后，市场风险偏好将分阶段受到影响。短期市场调整将在一定程度上抑制市场风险偏好，业绩增长和公司治理结构的稳定将成为市场探索相关投资目标的主线。性能增长更加稳定和可持续的品种将受到市场的青睐。

注重匹配绩效评估和良好的公司治理。从行业角度来看，我们对循环行业的正确机遇持乐观态度，重点是建材、钢铁、石化、有色金属、煤炭等行业。从全年来看，银行股受益于系统性风险改善带动估值修复，金融去杠杆化继续优化行业结构，净息差和不良率继续提高，且存在一定机会；在低库存的背景下，房地产行业的行业集中度不断提高，房地产长效机制的建立加速为该行业提供了催化剂，有望迎来估值体系的变革。全年都有绝对回报，空客房的估价可能会增加20%。此外，随着金融去杠杆化过程的深化，或者市场下跌过程中估值表现的匹配程度更加合理，这将为制造业的tmt品种提供配置机会。在主题投资方面，我们主要推荐北斗导航、农村振兴、人工智能等概念板块。

东北证券(000686，诊断)

注意两个稳定信号

新年后的前四周，沪深a股市场继续上涨，市场上行速度达到2016年以来的最高点。然而，这种上升势头并不符合2016年以来a股市场的“窄幅平衡”特征，当前的股票资本环境和政策背景也不支持这种上升势头模式。在资本约束(游戏/股票指数已经超过上轨道)和情绪激动(时间模型显示市场过于乐观)的条件下，上周市场回调，前期过快的上涨速度得到纠正。

虽然市场经历了震荡调整，但我们没有看到触发市场中期调整的因素，新的信托资产管理规定对投资者心理的影响更大。在追求稳定的大原则下，市场稳定仍然受到政策的关注，相关预期也很容易迅速得到修复。

目前，持续下跌的股票比例接近过去几次市场回调的低点。在经济和政策仍然稳定的背景下，市场不太可能继续大面积下跌。目前，市场的主要焦点仍然是资金。上周，成交量持续萎缩，日均成交量降至5000亿元左右。游戏/股票指数预计将从上方轨道小幅下跌至0.39左右。建议注意两个稳定信号:游戏/股票指数修复到0.25左右，两市成交量减少到3200亿元左右；代表恐慌的vixfix指数停止上涨并下跌。

我们相信“强而弱”的市场风格会继续，在市场调整过程中会更加明显。从结构上来说，定期股票的配置是最具成本效益的，金融部门可以在冲击消退后等待买入点出现。此外，创业板市场将有机会在短期内修复，市场将侧重于细分市场的领导者，而不是tmt方向。