千亿市值幻灭 起伏过后回归理性

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九鼎暴跌，招商局关闭，新三板私募整体跌入市场。在过去的四年里，新三板的私募经历了从豪情到阴霾，激进的私募透支将为其未来的利润付出代价。

顺风顺水，停止强力监管

上周，九鼎集团在停牌1023天后终于复牌，市值从停牌前的1000多亿元缩水至354亿元。此前，新三板私募领域的领军企业中科商社被摘牌，市值1000亿元的中科商社仅剩下60多亿元。

这些巨头倒下的背后是新三板私募股权集团的悲观情绪。私募被暂停上市，6家公司被摘牌，它们无法进入创新层，进行市场交易和筹集资金。在业内人士看来，新三板私募数量的下降是诸多因素共同作用的结果，比如对新三板市场本身的强力监管和冷却。

丁鑫资本董事长张驰表示，新三板私募的高潮和低谷与新三板同步。新三板私募在2015年上半年有所上升，这也是新三板市场最热的时候。新三板市场从2400多点下降到1000点左右，包括私募在内的所有企业都不能幸免。该政策限制了私募机构在新三板的大部分融资，新三板的私募规模将不可避免地缩小。

“在2015年的私募政策窗口中，新的三家董事会都被抽到了血，募集的资金被用于其他资本运营，它们很快就接受了一系列的整改。”一家大型券商的新三板分析师表示。2015年12月，中国证监会暂停pe管理机构在新三板上市融资。2016年5月27日，股份转让公司发布了《关于金融企业上市融资有关事项的通知》，对私募机构增加了八项上市条件，包括“管理费收入和业绩奖励之和必须占收入来源的80%以上”、“不得在沪深两市二级市场投资上市公司股票及相关私募基金”等。随后，新三板私募上市进入了一年的整改期。2017年5月，和盛资产主动退市，2017年底，招商局、万勇资产、福海殷桃、尹姬资产和达仁投资被迫退市。

我曾经一年筹集超过300亿元

私募股权机构曾是新三板中最耀眼的群体，它们争相上市和筹资，推高了市值。2014年4月，九鼎集团成为首家登陆新三板的私募股权机构。随后，思维投资、招商局投资、硅谷天堂、和盛资产、同创叶巍和达仁资产管理等不同类型的私募股权机构在新三板上市。截至2016年初，已有27家私募上市，中信资本、东方港湾、暖流资产等30多家私募正在等待上市。

上市后融资是当时的主流做法。九鼎集团于2014年4月上市后，增发579.8万股，募集资金35.37亿元；同年8月，又筹资22.5亿元。2015年，九鼎集团和中科商都在新三板募集了100多亿元，中科商都市值一度达到1300亿元，在新三板市值中排名第一。

从整体募集情况来看，2015年共成功募集资金13笔，募集资金总额约310亿元，占当年整个新三板市场募集资金总额的25%。

北京一家中型经纪公司新三板集团的一名研究员表示，通过融资获得资本丰富了该机构的投资渠道和理念。资本约束较少，可以长期持有，经营方式更加多样化。许多海外机构采用类似的模式，在美国场外市场也有许多私募和融资。

然而，大规模融资和高估值也使未来利润透支了/0/。泡沫破裂后，相关公司和投资者不得不承担严重后果。

理性定向增发的发展与分化

尽管该集团态度冷淡，但在业内人士看来，除了招商局和九鼎集团等咄咄逼人的公司之外，其他私募仍可留在新三板市场。然而，融资、信誉和受欢迎程度等红利已经消失。留在新三板有什么意义？

上述券商分析师表示，新三板定向增发的红利已经基本消失，上市承担的信息披露成本非常高，因此上市总体意义不大。然而，一些私募认为私募股权融资是未来的发展方向之一，他们仍然愿意留在新三板。

张驰表示，招商局和九鼎等激进机构的兴衰并不意味着所有私募机构都将如此。当市场火热时，许多机构没有太多融资，也没有被炒得太高。张驰说，未来的趋势仍然是恢复价值，价格永远不会偏离价值太远。体育机构只会稳步健康地发展，不会有如此高的评价。“私人股本机构不应成为市盈率如此之高的公司。”体育机构的作用不是真正发明和创造，而是投资于发明和创造核心技术的企业。”