豆棕价差扩大 或迎一波上涨

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目前，无论从内在逻辑、季节规律还是基本面因素来看，大豆和糙米的传播趋势都将呈上升趋势。

大豆褐存款套利机会的内在逻辑分析

大豆油和棕榈油在国际市场上受到多种因素的影响，棕榈油的主要功能之一就是替代大豆油。豆油的消费量相对稳定。除了稳定的食物需求外，棕榈油的消费也来自于在天气高的时候替代豆油，即在现货市场上混合。从大豆油和棕榈油的价格趋势来看，当棕榈油大量替代大豆油时，两者之间的相关性最高。从套利的角度来看，5月至10月是一个更好的时间窗口。

大豆褐价差异的季节规律分析

一般来说，大豆与糙米价格差异的季节性规律是明显的。从豆油和棕榈油的价差趋势来看，不难看出豆油和棕榈油的价差从2月到7月逐渐扩大，从10月到次年2月逐渐缩小。这主要是由品种基本面造成的。我们知道，每年3月，南美大豆都集中上市，而棕榈油产量处于较低水平，所以从供应节奏来看，大豆和糙米的价差处于相对低点。随着时间的推移，每年第二季度和第三季度棕榈油产量增加，库存增加，价格承压。此时，美国大豆正处于种植阶段，天气投机更加频繁。因此，在第二季度和第三季度，豆油价格强于棕榈油价格，两者之间的价差扩大，通常市场上涨相对平稳。

当前大豆褐变的基础分析

3月底，美国农业部宣布了计划种植面积，新季度美国豆的计划种植面积降至8898.2万亩，比去年的实际种植面积9014.2万亩减少了116万亩，出乎意料地低于9091.9万亩的平均市场预期。此外，阿根廷的大豆产量大幅下降，全球供应收紧趋势得到加强。这决定了大豆在中期内易涨难跌。由于中美贸易摩擦的不确定性，中国最近积极购买巴西大豆，形成了强大的长期基础。此外，美国大豆的天气溢价潜力仍然存在，中国的到货价格与美国出口价格之间的价差将会增加，而国内价格在未来几个月内将会上升。然而，美国大豆的库存仍然很高，巴西大豆的上市速度加快，这在一定程度上抑制了反弹。根据巴西国家能源委员会(cnpe)去年年底的决定，从2018年3月起，巴西生物柴油的强制混合率将提高至10%，比原计划提前一年。随着生物柴油掺混率的提高，巴西生物柴油年产量增加了25%，达到54亿升，直接推动了432万吨植物油的消费。在巴西，大豆油是生物柴油生产中最常用的植物油，这有利于大豆油。与此同时，大豆油的去库存过程已经加快。据统计，截至3月29日，中国豆油商业库存总量为138.5万吨，较上周同期的141万吨下降了2.5万吨，降幅为1.77%，较上月同期的140.7万吨下降了2.27万吨，降幅为1.61%。

预期的产量增长和悲观的出口给疲软的马板带来了压力，进一步抑制了棕榈油的走势。市场预计棕榈油产量将在3月和4月增加，这将对价格造成下行压力。棕榈油产量通常在第二季度季节性增加，然后在第三季度达到峰值。根据sppoma发布的数据，马来西亚3月前25天的棕榈油产量比2月份同期增长了23%。此时，马来政府将出口关税从0%提高到5%，而印尼宣布将在4月份继续免除粗棕榈油的出口关税，这势必限制马来棕榈油的出口量。此外，棕榈油库存仍处于较高水平。截至3月30日，其港口库存为69.6万吨。我们知道棕榈油的高库存在很大程度上不利于其良好的价格运行。

投资理念

总的来说，从大豆褐价差异的内在逻辑、季节规律和当前两者的基本面来看，美国大豆的低种植面积将支撑石油，尤其是豆油，而随着棕榈油生产的恢复，大豆褐价的趋势将进一步分化，套利扩张将在后期有更好的表现。有人建议逢低介入。