6月份或存数千亿元流动性缺口 降准预期抬头

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6月4日，央行实施了200亿元人民币的7天反向回购和200亿元人民币的28天反向回购。当日，200亿元人民币反向回购到期，实现净投资200亿元人民币。考虑到6月份9200亿元反向回购陆续到期，2595亿元mlf到期，6月份影响流动性供求的因素很多，市场对央行RRR降息的讨论正在酝酿之中。

对此，东方金城国际信用评级有限公司研发部副总经理王庆昨日向《证券日报》记者表示，6月份，央行仍将通过公开市场操作来平抑流动性波动，保持金融市场流动性总量和结构的合理稳定。由于央行刚刚在4月份实施了替代RRR的降息举措，这一政策的效果仍有待观察，而且RRR降息在短期内不太可能继续。

交通银行金融研究中心(601328)(港股03328)高级研究员陈济昨日向《证券日报》表示，央行6月份的调控目标仍是保持总体适度的流动性和相对稳定的利率走势。考虑到9，200亿元人民币的反向回购将在本月陆续到期，且一定数量的mlf将到期，央行为实现监管目标，基本上不可避免地要使用各种工具对到期工具进行套期保值。根据综合判断，6月份市场可能仍存在几千亿元的流动性缺口。为了顺利度过第二季度，央行更有可能进行净投资。

数据显示，从6月2日至6月8日，央行公开市场有5000亿元人民币的反向回购到期，其中200亿元、1500亿元、1800亿元、1100亿元和400亿元人民币是从4日至8日到期；此外，2595亿元的mlf将于6日到期(根据风能数据，4980亿元的mlf计划于6月到期)。在RRR 4月份的置换削减中，6月份到期的mlf置换规模为2385亿元。根据这一计算，mlf实际上将在6月到期，到期金额为2595亿元。没有回购或央行票据到期。

至于交付方式，陈济认为，央行可以继续使用结构性工具直接扩大基础货币供应量，也可以再次使用部分RRR减息。这只是央行监管模式选择的问题，监管目标将与流动性需求的实际规模挂钩。

“预计今年RRR仍将裁员，传销业务将继续。”兴业银行(601166)首席经济学家、华富证券(Hua Fu Securities)首席经济学家鲁正伟表示，自4月下旬以来，信贷违约事件频频发生，市场恐慌加剧。央行实际上通过公开市场操作的日常操作为市场创造了一个稳定的流动性环境。在必要的时刻，如果违约带来超出预期的系统性风险，央行也可能使用更强大的政策工具，如RRR减债，以确保市场稳定。

从mlf置换的角度来看，根据央行官方网站6月1日发布的信息，即使考虑到已置换的9000亿mlf，剩余mlf存量仍为40170亿元。鲁正伟在接受《证券日报》采访时表示，在央行基本货币投放模式转变期间，定向RRR减息可能会部分取代mlf，从而减少金融机构对批发融资的依赖。

值得注意的是，央行在6月1日宣布，它决定适当扩大中期贷款(mlf)抵押品的范围。在这方面，一些市场参与者认为，这已经取代了央行的RRR降息。

对此，王庆认为，扩大mlf抵押品可以在一定程度上缓解中小银行的流动性紧张。取代RRR的削减主要是为了提高银行业(包括大型银行)的整体流动性，降低银行业的整体资本成本，并支持表外报告。因此，它们之间没有完全的替代关系。为此，王庆判断，今年晚些时候将有约1个百分点的RRR减息置换。

卢政委表示，mlf有其必要性，而且mlf今后还会继续运作，但mlf的继续运作不会影响的减员，而且两者也不会完全替代。