投资要善抓“关键少数”

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⊙姜仁○编辑杨

在股票投资领域，蓝筹股无疑是“关键的少数”。当全球金融业进入“收缩表”周期时，蓝筹股的中流砥柱作用是宝贵的。

成熟的金融监管者必然会反周期地控制金融业。例如，2009年金融危机后，美联储为应对经济衰退和金融稳定采取了“扩大资产负债表”的政策，导致美联储资产负债表迅速扩大，总资产从2007年的8，710亿美元增加到2017年的4.46万亿美元。随着美国经济的复苏，美联储在去年6月开始采取“缩桌”政策，即通过减少资产负债表来平抑潜在的通胀和资产价格泡沫风险。

巧合的是，中国的经济增长已经稳定，通货膨胀一直保持在低水平。在这种背景下，“强监管”的趋势开始在银行业盛行。简单地说，就是限制商业银行债务方面的杠杆。可以预测，在未来，主要银行将大幅进入“减表”周期。虽然美国金融业的主体是美联储，而中国金融业的主体是商业银行，但它们对资本市场的影响是相似的。因此，在股票投资中把握“关键少数”的方法可以相互借鉴。

当金融业处于“扩张”周期时，由于市场流动性的增加，资本市场进入牛市的概率很高；相反，在“收缩表”周期中，资本市场处于熊市的概率很高。从市场经验来看，道琼斯指数在9年内上涨超过4倍，将在熊市中出现深度回调，但自今年1月达到26，616点的峰值以来，道琼斯指数仅下跌了约10%，这是由于“关键少数”蓝筹股发挥了作用，在2000年和2008年熊市之初，蓝筹股并未出现。

20倍的pe估值是蓝筹股指数泡沫的分水岭。今年1月道指见顶时，道指和S&P指数的市盈率分别为23倍和27倍。如今，S&P指数的市盈率仍为24.28倍，但反映股息收益率的S&P股息指数的市盈率仅为13.65倍。与此同时，今年2月道指开始熊市模式时，一批蓝筹股迅速推出了股票回购计划，累计回购规模达1710亿美元。这一数字是过去10年同期770亿美元回购平均价值的两倍多。在2000年和2008年熊市开始时，股票回购在美国股市很少见。

虽然股价波动，但上市公司的透明度无疑是最高的，非担保理财产品的年化回报率在3%至5%之间。因此，如果蓝筹股的长期现金收益率能够稳定在3%以上，并且其潜在的股票溢价为空，蓝筹股有望成为核心金融资产。如果考虑单个蓝筹股的非系统性风险，被低估的蓝筹股指数更受青睐，这就是msci指数将成为全球投资基准的原因。

市盈率为8.82倍的沪深300指数是目前全球市值最低的蓝筹股指数。摩根士丹利资本国际中国指数的市盈率低于12倍，而可比的摩根士丹利资本国际印度指数的市盈率为21.92倍。无论是横向比较还是纵向比较，a股市场蓝筹股指数都具有罕见的投资价值。与此同时,“缩水表”周期仍然是高价值股票的利润空。因此，投资者应该善于把握投资中的“关键少数”。