央行超额续作MLF 改善结构性资金失衡

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记者金家杰编辑陈郁

继6月1日扩大中期贷款担保范围后，昨日央行一年期中期贷款超支4630亿元，套期到期后，中期贷款余额增加2035亿元。当日没有反向回购操作，反向回购净提款1800亿元。通过此次多边基金“组合拳”，央行提前年中布局流动性，补充流动性结构性缺口，引导银行资金进一步支持小微企业、“三农”和绿色经济。

在年中缓解财政压力

经过连续两个月的全面套期保值的多边基金操作，中央银行在6月重新启动了多边基金。然而，这并不意味着货币政策已经松动。

首先，央行没有放松总投资的“门槛”。除了昨天到期的2595亿元人民币的mlf外，还有1800亿元人民币的大额反向回购到期，央行没有做后续。因此，根据全口径测算，当日仅投资235亿元，从行业角度来看并不算多，更多的是为了保持年中的流动性。

其次，从提取短期资金和释放中长期资金的操作组合来看，再次体现了货币政策“削峰填谷”的特点，仍然保持了稳定和中性的基调。显然，月底后，市场短期资本价格立即下跌。上海银行间同业拆放利率(shibor)(601229)昨日在14天内下降，并逐渐恢复到之前的低位。市场真正缺乏的是中长期资金，购买银行间存单的热情主要集中在中长期额度上。这个缺口正好满足了市场的流动性需求。

第三，在6月1日扩大mlf担保范围的基础上，央行超支mlf，进一步促使银行加大对小微企业、“三农”、绿色经济等领域的金融支持，降低企业融资成本。在业内人士看来，这是结构性流动性支持，而非全面宽松。

"货币政策的基调保持不变。"华夏银行副行长兼首席财务官关(600015)表示，为缓解上半年末资金压力，改善流动性结构性失衡，应对信贷违约影响，央行适度扩大mlf规模，稳定市场预期，引导流动性和利率水平保持在合理水平。结合央行资产负债表收缩的现状，稳健的中性货币政策取向保持不变。

Mlf抵押品扩展方向支持“绿色小农”

6月1日，央行宣布扩大mlf抵押品的范围。除现有国债、央行票据、政策性金融债券、地方债券和aaa级企业信用债券外，新增不少于aa级小微企业、绿色和“三农”金融债券、aa+、aa级企业信用债券(优先接受小微企业和绿色经济债券)、优质小微企业贷款和绿色贷款

随着mlf 6日的续篇，可以说当前市场面临的以下问题已经有针对性地得到了解决。

从银行体系内部来看，银行间市场确实存在抵押品不足的问题。虽然商业银行持有的利率债券不低于mlf操作所需的抵押品数量，但应考虑银行需要持有一定数量的利率抵押品，以满足流动性覆盖率(lcr)评估。这样，一些银行持有的合格抵押品数量将会不足。抵押品的扩大将促进银行体系内低成本基金的再平衡，并有助于优化mlf交付结构。

从信用债券市场的角度来看，由于近期信用债券违约和市场风险偏好下降，一些银行一直不敢发行aa级信用债券。央行下调抵押品评级，相当于给债券市场注入信心，有助于修复债券市场融资功能，促进信用债券市场健康发展。同时，我们将引导金融机构调整资产，扩大信用债券配置。

从实体企业发展的角度看，“绿色小农户”企业的融资成本是在信贷紧缩的背景下上升的。这些企业的债券在担保范围内获得优先权后，优质流动资产的融资功能增强，大银行向中小银行提供融资的能力和银行系统向非银行系统提供融资的能力得到有效提升，从而提高了金融机构服务小微企业、绿色和“三农”的积极性。

降低对RRR缩减的预期

在央行打出这一mlf“组合拳”后，市场对RRR在年中定向减持的预期似乎有所下降，而且可能会推迟一段时间。

事实上，减少RRR并不是治疗所有疾病的灵丹妙药，而且还有一些副作用。首先，RRR降息的释放信号太强，使得货币市场利率在短期内降低，并诱使金融机构增加杠杆。这背离了当前金融风险防范和去杠杆化的环境。第二，从外部环境来看，RRR减息不利于人民币汇率的稳定。目前，美联储加息趋势明显，美元走强，给人民币造成了贬值压力。如果RRR降息释放宽松信号，降低市场利率，可能会使中美利差继续压缩，导致人民币资产吸引力下降，汇率压力加大。

至于何时下调RRR，CICC固定收益集团的研究团队认为，从总体上看，仍有必要用RRR下调取代mlf，以在一定程度上缓解法定存款准备金率高、存款衍生效率低、存款实际成本高的问题。但关键在于时机，政策层面可能倾向于将“子弹”留在更关键的时刻使用。