监管加码债市承压寻底基金 短期防守长期乐观

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证券时报记者赵婷

在过去一年多的时间里，在强有力的监管和金融转型的压力下，债券市场一再陷入寻找底部的过程。许多基金经理告诉记者，政策对债券市场的边际影响将逐渐减弱，目前有必要保持谨慎，重点防御。去杠杆化过程将是苦中带甜。未来，整个金融生态链将被重塑，高质量的资产和高质量的投资机构将最终脱颖而出。

债券市场先苦后甜

自去年4月以来，涉及同行、信贷和其他市场的政策相继出台。上周末，银监会发布了《关于进一步深化整顿银行业市场秩序的通知》(以下简称4号文件)等三个文件，进一步整顿银行业市场。在债券投资者眼中，由于监管力度加大，债券市场继续承压，但监管对市场情绪的影响明显减弱。

富安达基金固定收益部主任李飞表示，4号文件是2018年银行业监管和整顿的纲领性文件。今后，监管力度只会加大，债券市场将继续承压。

李飞表示，尽管当前债券市场的调整幅度和时间跨度相对较大，但实体经济仍具有较强的弹性。未来债券市场的投资机会可能来自资本的边际改善和银行整合的成就。

继续寻找底部并不意味着债券市场萧条。万佳基金固定收益部副主任苏慕冬也认为，根据银监会4号文件，监管的思路是要明确区分存量和增量，避免政策和优势重叠，确保力度和节奏。监管本身会影响市场的长期变量，因此没有必要从全年的角度过于悲观。

事实上，在业内人士看来，在对严格监管形成一致预期的情况下，过度监管对债券市场人气的影响已经减弱了很多。一家大型私募机构表示，去年第三季度，市场认为监管将会放松。最近几个月，收紧监管已成为共识，对市场情绪影响不大。

尽管存在短期压力，但在债券投资者眼中，当去杠杆化过程结束时，金融生态链将被重塑，投资者需要在这个过程中耐心等待。

苏慕冬表示，风险防范和去杠杆化将对m2和社会融合等基本面产生一定影响，进而影响资本市场。然而，从短期来看，最大的影响仍然在于投资者的预期和风险偏好，这也是当前债券市场短期暴跌的主要原因，因为资产管理行业的基本面和实质性调整相对滞后。

苏慕冬表示，中长期而言，经过当前的监管周期，整个金融生态链将被重塑。过去，盲目杠杆、期限错配和过度投机将受到限制，最终将影响资产定价。在这个过程中，我相信真正的优质资产和优秀的投资机构将在未来脱颖而出。

海富通基金固定收益研究部总经理莫倩也表示，去杠杆化对于债券投资来说是一个苦乐参半的过程。在金融紧缩期间，利率上升，债券投资面临压力。然而，在去杠杆化的后半期，利率可能会下降，这将为债券投资带来一些转折点。目前，债券市场和许多周期性行业的周期已经延长，等待时间可能比以前更长，所以投资者需要更有耐心。

至于信用风险，李飞判断，尽管整体信用风险时有发生，但仍是可控的。由于新的违约主体很少，市场对其他违约事件也有一定的预期，前几年产能过剩违约较多的行业的现金流和盈利能力在近两年有了明显改善。

该基金主要是防御性的

低风险品种受到青睐

尽管对未来趋势持乐观态度，但在短期内，许多债券投资者都表示，他们已转向防御策略。

李飞表示，去杠杆化的主要影响在于，无风险回报率的上升抑制了各种资产的估值，并且随着去杠杆化的逐步发展，资产波动性可能会增加。目前，债券市场的投资仍应基于低期限、高流动性的防御性策略。

莫倩还表示，短期风格倾向于防御性，主要采用信用债券和短期、中高评级的息票策略。目前，中高评级信用债券的绝对收入水平处于历史高位。

一位私募股权基金经理也表示，投资高等级短期信用债券主要是防御性的，市场前景也应该观察到低等级信用利差扩大的风险。

一位公共基金专项基金经理认为，目前在配置结构上，降低信用债券的配置比例，增加风险较低的利率债券的配置是可取的。在结构调整的过程中，一些优秀的资产，如10年期CDB和其他利率债券，也会下跌，从中可以找到机会。

苏慕冬表示，今后要密切关注基本面、通胀、海外货币政策周期等因素，在策略上保持一定的灵活性。此外，自去年以来，可转换债券市场的扩张为投资组合带来了超额回报。今年，可转换债券市场将保持快速发展势头，并将密切关注未来该领域的投资机会。