宝盈基金刘李杰：基本面量化 让价值投资变得更简单

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宝应基金的量化投资团队在国内外对多值投资策略进行了深入的研究和量化实践，其核心成员在国内外的量化投资经验平均超过10年。近日，宝应基金定量投资部总经理刘接受了记者采访。

坚持价值投资是公共基金业的基础

2018年是中国公共基金业成立的第20年。刘认为，作为一个专业的机构投资者和国内主流的金融机构，公共基金只有坚持价值投资和长期投资的正确路径，才能帮助普通投资者在资本市场上获得良好的投资回报，并在较长时间内战胜通货膨胀。实现财富的保值和增值，甚至金融自由；只有这样，居民储蓄才能导向实体经济，才能在改善资本市场的直接融资功能中发挥重要作用，才能通过市场实现资源的有效配置，才能支持优秀企业推动科技创新和产业升级。

因此，坚持价值投资是公共基金作为包容性金融的使命和责任；立足资本市场，服务实体经济是必然要求；它也是公共基金的基础。

然而，“价值投资说起来容易做起来难。”一方面，坚持价值投资往往需要克服人性的弱点。面对瞬息万变的市场，它面临着各种考验，如追涨追跌、盲目跟风、追逐短期利益等。价值投资，最难的是克服恐惧、贪婪和自我。另一方面，价值投资需要对企业基本面的深入研究能力和对未来收益或现金流量的分析预测能力，这需要成熟的研究框架和方法，以及大量的时间和精力，从而逐步建立价值投资的能力圈，树立判断企业估值的信心，长期的耐心和投资纪律的有效实施。

宝应基金于2001年成立，秉承价值投资理念，为投资者创造财富。同时，作为基础产品的供应商，它也在积极探索利用量化产品实现价值投资的一系列创新。刘介绍，宝应基金倡导在深入基础研究的基础上进行价值投资，注重对公司的基础分析，发掘公司的内在投资价值，捕捉公司的根本发展趋势，以安全边际为核心理念，通过多元化投资构建资产组合，努力为投资者带来长期稳定的业绩回报。宝应基金成立16年来，始终遵循投资者利益至上的原则，为近500万持有人提供服务，累计分红超过150亿元。

基础量化是定量实用价值投资的本质和核心

什么是价值投资？每个人对这个问题可能有不同的理解。但归根结底，投资离不开两个核心要素:投入资本和未来收入。刘立杰认为，价值投资就是以“合理的价格”，即“低价格+高质量”，收购一家质量好的公司。投资者经常使用估值指标(如市盈率、市盈率等)。)作为衡量一个企业的股票价格是否便宜的标准，但是寻找“优秀质量”的标准因人而异。简单地说，“低价+优质”实际上是上市公司当前的价格不能完全反映上市公司未来的发展前景所带来的利润。这种预期差异可以是企业未来更高的利润水平，也可以是企业未来的高速增长。

刘说，无论哪种预期都是差的，其实质是追求投资的“安全边际”。正如“聪明的投资者”所说:“真正的投资必须有真正的安全边际作为保证；数据、令人信服的推论和一些实际经验可以证明真正的安全限度。”。“安全边际”并不能保证不会有损失，而只能保证利润概率更高。通过分散投资，购买的证券种类越多，总利润超过损失的可能性就越大；通过长期投资，你持有有安全边际的证券的时间越长，证券的内在价值就越有可能出现，并且利润最终会超过损失。

“定量分析+组合投资+长期持续性”是定量投资的典型特征。坚持价值投资需要克服许多困难，而定量投资可以帮助投资者克服人性的弱点，执行投资纪律，恪守价值投资理念。基于a股市场的特点，我们可以从企业的财务数据中定量地发现上市公司的基本趋势。这些基本趋势可以是企业的突出增长趋势、企业的可持续盈利能力以及优秀企业一直拥有的盈利能力、成长能力和素质的综合实力。因此，基础量化是量化实用价值投资的本质和核心。通过长期坚持定量选股的基本原则，定量工具产品可以使价值投资接近数百万投资者，使定量投资变得更加容易。

围绕基本面进行量化，创建一系列投资工具

宝应基金量化团队以基本面量化为核心发展目标，围绕这一目标，运用量化工具对企业未来基本面趋势进行量化分析。

基本量化离不开对企业基本要素的研究。刘分析了单因素序列在过去十年的表现，发现无论市场如何变化，基本面因素都能以较高的概率跑赢基准或市场收益。相比之下，技术和市场风格等因素容易受到宏观环境和市场环境(如交易者结构、市场资本属性等)变化的影响。)。例如，反转因子和市值因子在2017年都经历了急剧的变化。因此，对企业基本面因素的研究是基本面量化的基础，是实现价值投资的基础。

价值投资的创始人格雷厄姆曾提出价值投资的经典十大法则。法律包括两个部分:价值五定律定义了企业所具有的价值判断；五项安全规则定量地反映了安全边际。格雷厄姆的经典十大法则开创了价值投资的新时代，也可以被视为基础定量投资的先驱。另一位价值投资大师彼得·林奇的经典“garp”策略是现代基本定量投资策略的典型代表。Garp策略是以合理的价格购买有增长潜力的股票。通过长期坚持这种量化投资方法，彼得·林奇创造了传奇般的业绩，从1977年到1990年年均回报率为29%。到目前为止，这些经典的基本定量投资策略已经应用到a股市场。尽管市场环境完全不同，但这些策略仍能实现持续的稳定投资业绩，并大幅超越市场。这从实证的角度显示了a股市场基本面量化的长期有效性。

据了解，宝应基金的量化团队在多年研究和积累的基础上，自主开发了一套多策略系统，涉及选股、择时、资产配置和风险控制等多维投资系统，涵盖了现有市场的主流量化产品。宝应量化团队遵循价值投资的理念，从企业的基本面出发，挖掘企业未来表现突出的基本面因素，构建股票投资组合，通过基本面量化投资，从各种价值投资策略中形成一系列价值投资工具，力求让投资者长期持有量化基金，才能分享价值投资策略的收益。

“我们的目标是让价值投资变得更加容易。”刘对李杰说道。