通胀预期抬头 寻找抗通胀的投资“密钥”

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最近，布伦特原油期货价格已升至每桶70美元以上。因此，中国也在2018年开启了第二轮成品油价格调整窗口。作为影响消费价格指数(cpi)的变量，食品端的猪肉价格、非食品端的石油价格以及蔬菜价格的上涨也引发了对市场通胀预期上升的讨论。

在过去的几天里，南方下了雪，气温骤降。蔬菜和猪肉的价格也上涨了。与此同时，布伦特原油期货价格最近升至每桶70美元以上，影响了中国2018年第二轮成品油价格调整窗口。作为影响消费价格指数(cpi)的变量，食品端的猪肉价格、非食品端的石油价格以及蔬菜价格的上涨也引发了对市场通胀预期上升的讨论。

在过去，当通胀预期升温时，哪个部门被分配到高性价比的主要资产中？从投资时钟的角度来看，哪个板块是最有价值的资产配置？在通货膨胀的不同阶段，投资者应该如何涉足投资节点？

“风向标”的涨价引发了关于通货膨胀的激烈争论

星期六一大早，孙阿姨去菜市场，打算为很少回来团聚的孩子们做一道特别的菜。“我去摘了一捆大葱、两磅青椒和几份绿叶蔬菜。我还没有买任何硬的盘子。我手里没剩下多少钱了！”孙阿姨说:

根据江苏省26日监测的32种蔬菜的零售价格，与20日相比，绿叶蔬菜和大白菜等叶菜类蔬菜的价格明显上涨。

低温雨雪可能是蔬菜价格上涨的主要驱动力。一月初雨雪转晴后，上周全国许多地方又下起了大雪。根据天气预报，1月23日晚，我国中部和东部地区再次经历了今年冬季以来范围最广、持续时间最长和最严重的冷雨、冰雪天气过程。

受两轮雨雪影响，猪肉价格自元旦以来大幅上涨。据郑州市市民王先生介绍，2017年12月30日购买肉类时，精制肉类的价格为11.9元/公斤。1月8日，同一家超市的精肉价格实际上涨到了14.9元/公斤。随着最后一场雨雪的清除，精肉的价格有所下降。然而，自23日以来，精制肉类的价格再次上涨，现在已经上涨到一磅，比15元还快。

除了生活费用，油价的上涨也增加了公民的旅行费用。受近期伦敦布伦特原油和纽约wti原油期货价格分别超过每桶70美元和65美元的影响，1月26日24: 00，中国开启了2018年第二轮成品油价格调整窗口，即每吨汽油上调65元，每吨柴油上调60元。涨价后，92号汽油在许多地方将突破“7元大关”。根据普通家用汽车50l油箱的估计容量，加满一箱92号汽油大约需要2.5元。

在猪肉价格、石油价格、蔬菜价格等价格上涨的共同作用下，也引发了关于通胀预期上升的市场讨论。“在不久的将来，通胀预期确实已经升温。特别是，原油价格的持续上涨应该得到高度重视。不应低估未来进口通胀的压力，主要是由于全球经济增长共振的加速和流动性宽松条件的叠加。在美元指数下跌趋势的背后，资金涌向全球股市。”朝天天成期货研究所所长叶延武告诉《中国证券报》记者。

根据国家统计局的数据，2017年12月，全国cpi同比增长1.8%。“12月份cpi同比增速的提高，除了受到经济周期和货币政策周期的影响外，低温雨雪天气的季节性因素也对新鲜蔬菜、肉类等食品价格的上涨和非食品价格的稳定增长起到了推波助澜的作用。油价上涨取决于消费升级的影响，而油价上涨支撑着运输分项价格的上涨。”中信期货研究部宏观策略主管尹丹也表示，未来应关注一、二线城市房地产市场政策向租赁住房倾斜后，租赁价格分解增长率可能出现的上升趋势。

“2017年第四季度，随着国际原油价格的反弹，交通等核心cpi继续上升。在冬季雨雪天气和季节性消费反弹的背景下，食品价格，尤其是猪肉价格，与之前的能源价格一致。通胀预期上升导致能源成本上升的预期是合理的。”宝成期货金融研究所副所长程说。

纵观全局，尹丹表示，在研究了美联储自20世纪90年代初以来的三次加息周期(1994年、1999年和2004年)后，发现了一个现象:加息开始后，通胀并没有立即下降，而是持续上升了很长一段时间，然后开始掉头向下。“我们对本轮通胀的担忧最早可以追溯到2016年初，也就是美联储刚刚完成第一轮加息。我相信，在美联储这一轮加息中，历史仍将在一定程度上‘重演’。”

抛开“通胀”投资的迷雾

从通货膨胀的原因来看，可以分为成本驱动型和需求驱动型。根据尹丹的分析，从2016年初到2017年年中，全球通胀水平经历了一个成本驱动阶段，现在已经进入“下半年”，即需求驱动阶段。

具体而言，2016年初至2017年年中，全球通胀主要是由全球央行在过去2-3年间大规模放水造成的，大量资金仍留在主要经济体，但经济尚未完全步入复苏之路。当更多的钱追逐更少的商品和服务时，商品和服务的单位价格将上升，导致成本驱动的通货膨胀，这可以解释为什么需求不足，价格仍在上涨。与此同时，需求不足也带来了另一个影响，即成品价格上涨的动力不足，而原材料和中间产品价格却在上涨，这一时期的通胀剪刀差(=ppi同比增长率-cpi同比增长率)不断扩大，这是根本原因。

然而，自2017年下半年以来，越来越多的迹象表明，全球通胀已进入需求驱动型通胀。目前，美国经济不再突出，越来越多的非美国经济显示出明显的复苏迹象。通常，经济复苏伴随着需求的增长，这导致了通货膨胀的第二次上升。

“可以清楚地看到，近期价格上涨的品种往往是成品和消费品，而通胀剪刀差也开始缩小。这表明，前期供给方的通胀效应开始向需求方传导，这一趋势将持续到2018年。一段时间。”尹丹说道。

那么，不断上升的通胀预期通常会对大规模资产投资产生什么样的影响呢？

据程回忆，根据以往的经验，当通货膨胀预期上升时，套期保值资产对通货膨胀会有好处，如贵金属、套期保值指数债券、铜、镍等商品具有较高的价值和易储存性，但对股市来说却不是这样，因为随着通货膨胀预期的上升，货币紧缩预期会增加。此外，当通胀预期上升时，美元通常会走弱。

通过研究1965年至2015年美国各种资产类别的年化收益率，同时简化宏观经济模型，只关注经济增长和(港股0001)通胀分析，尹丹发现了一个规律:从主要资产类别来看:第一，风险资产(股票、公司债券等)。)与经济增长高度正相关，这意味着当经济复苏，gdp增长继续上升时，例如，2013年，美国经济开始全面复苏，这也是干预美国股市的最佳时机。第二，当经济增长率下降，通货膨胀相对较低时，国债是一种有价值的配置。例如，中国的经济增长率自2013年以来一直在下降，通货膨胀水平在2013年至2015年期间一直保持在相对较低的水平，而同期国债市场却呈现出一片火热的局面。第三，大宗商品和小费与通胀增长高度正相关。当可以确定通货膨胀因成本或需求而开始上升时，商品的配置优势将日益突出。

叶延武还认为，在通胀环境下，最有利的资产是大宗商品。当经济复苏开始通胀时，股市受益于企业利润改善的最佳表现，其次是大宗商品；当经济出现过热迹象时，通胀加速，利率水平在第二阶段上升，债券承压，股市估值压力开始显现，大宗商品表现最佳。“目前，市场处于第一阶段的后期，可能在未来一至两个季度进入第二阶段。”

利用这一趋势来澄清投资清单

在传统意义上，普通投资者对抗通胀的投资法宝无非是房地产、黄金、股票概念股，甚至是相对较小的大宗商品投资。例如，农产品价格(000061)约占中国cpi指数的1/3，因此农产品价格对cpi有很大的影响，cpi的上升往往预示着农产品价格的上升；影响cpi和ppi的其他主要因素包括食品和工业产品的价格。

“在通胀环境下，通常可以通过购买贵金属等零利率资产来保值和抗击通胀。然而，贵金属的价格取决于实际利率。如果通货膨胀没有以加息的速度上升，贵金属的保值效应将大大降低。因此，我们可以寻求能源商品、一些具有强大金融属性的农产品和高价值商品，或者通胀指数政府债券和商品交易所交易基金，以实现资产增值。”程对说道。

为了进一步解释在通货膨胀时期，商品部门是同时上升和下降还是轮流上升，尹丹在研究了商品部门在不同通货膨胀阶段的表现后，再次发现了一个规律:在通货膨胀周期的早期，工业品往往具有较高的产量，而随着通货膨胀的上升，农产品和能源化学品的产量将在周期的中后期赶上。

值得一提的是，尹丹说，贵金属属于一个非常不同的品种，其产量将分阶段上升，无论是在通货膨胀的早期或中后期。除非出现经济滞胀，一般来说，其平均增长率不如上述板块及相关品种。“建议投资者可以根据各个行业在不同通胀阶段的不同表现选择干预。”

叶延武认为，为了应对通胀上升的预期，投资者可以选择配置大宗商品基金或有利于通胀的股票，如能源、化工和黄金。

有业内人士建议，当通胀预期升温，出现大量闲置资金时，我们也可以考虑参与基础设施投资产品和艺术品市场的投资，以获取更大的利润。然而，如此高的回报往往伴随着高风险，投资者需要增强对通胀本身和相关投资产品的歧视。