李小加：天时地利人和 改革能带来机会

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今年，同样的股份和不同的权利出现了。HKEx首席执行官李小嘉表示，上市制度的改革，加上港股的估值和流动性，恰好符合有利条件，他认为这可以为投资者带来额外的投资机会，而不会降低对投资者的保护。

李小嘉表示，在改革上市制度时，我们不仅要考虑机遇，还要关注我们应该做什么。不过，随着更多新的经济公司来港，配合近期港股交易及回报估值回复健康水平，预计港股流量会有更持久及稳定的改善。

联交所于1986年合并，并于20世纪90年代在内地迎来了h股和红筹企业的诞生。今年下半年，预计科王、科技等新经济公司将以不同的股权同股上市，这将成为香港上市制度25年来最大的改革。

在新经济浪潮下，财政司司长陈茂波透露，新经济公司有意以wvr形式上市。普通投资者应该如何迎接这个时代？李小嘉认为:“改革最直接的效果是带来大量新的经济公司，这是一件好事，也是一个好消息。对于投资者(尤其是散户投资者)而言，我们很长一段时间都没有机会参与增长非常高的公司。”他还指出，从小股东的角度来看，wvr公司与同股同权公司在投资者保护方面没有太大区别，wvr公司是正常公司。他补充称，香港证券监管的原则之一是防止大股东欺负小股东。对大股东的现有限制仍然适用于wvr公司。wvr和拥有相同股份和权利的公司之间的主要区别在于大股东如何成为大股东。

“(投资者)心中只有一个想法。同股同权的大股东依靠金钱来实现其大股东身份，而同股不同权的大股东可能依靠无形资产来实现其大股东身份。如果你不喜欢这个东西，如果你不想投资，就不要投资；这绝对不是因为这些公司要来，减少你的保护而不投资是不合理的。”他补充说，该原则将被制定，在什么情况下，wvr的主要股东将失去他们的特殊股权地位，这将为投资者带来额外的保护。“无论你是否投资wvr，你只需要做出价值偏好。我喜欢与否。有些人不依靠金钱成为大股东。如果他们不喜欢，他们就不投票。如果他们喜欢，他们会投票。”

去年，香港在全球新股发行中失去了第一名。李小嘉表示，很难判断香港能否通过上市改革夺回榜首。“至少有一大群以前不可能来的公司可以来。如果其他一切保持不变，今年、明年和下一年上市的公司肯定会比没有上市的公司更多、更好、更活跃。”

经纪公司汇丰(HSBC)认为，HKEx的短期积极因素已经反映在股价中，其评级已从“买入”下调至“持有”。汇丰指出，新股上市和h股全流通将在未来为市场带来额外价值4.6万亿元的股票，从长远来看，这将有利于HKEx。但我行认为相关政策有待进一步完善，相关短期利好因素已经在HKEx股价中得到体现。与此同时，汇丰银行表示，HKEx在短期内将面临许多挑战，包括其伦敦金属交易所(lme)的利润预计今年将下降，而香港的利率将有机会上升，这反过来将影响市场流动性，甚至交易流通率可能下降。因此，该行认为，目前给予HKEx的估值相当于2018年预测市盈率的34倍，很难进一步提高。不过，汇丰也指出，如果HKEx能够成功推出新股、衍生品和大宗商品，并在未来推出a股指数期货，前海联合交易中心的现货平台能够开通，交易成本能够进一步降低，这些因素都将推高交易流通率和利润，因此不排除HKEx当时的估值可能高达4930亿元，相当于每股400元。