港元贬值至7.85干预底线 联系汇率制度缺陷暴露

本篇文章2596字，读完约6分钟

4月12日，港元兑美元汇率升至7.85，当香港金融管理局干预汇率时，引发了市场担忧。

在香港的联系汇率制度下，港元的价格以美元为基础。自2005年以来，香港金融管理局将联系汇率的区间定在7.75至7.85之间。当港元升值幅度升至7.75以下时，香港当局将卖出港元，买入美元；当港元贬值至7.85以下时，香港当局将买入港元，卖出美元。

事实上，自今年年初以来，港元兑美元已经贬值。香港金融管理局主席陈德林3月22日表示，在美国加息后，(香港汇率)可能在短期内触及7.85的弱势汇率保证水平。届时，我们将买入港元，卖出美元，货币基础将会收缩，为港元利率正常化提供条件。

截至12日晚的新闻发布会，最新权威消息证实，香港金融管理局已买入8.16亿港元以维持港元汇率。

为什么港元继续贬值

数据显示，今年1月，港元兑美元汇率徘徊在7.81左右。4月12日，港元兑美元一度触及7.85的关口。

3月22日，陈德林表示，美国和中国香港的利率将进一步扩大，这将为套利交易提供更大的激励。

据业内人士分析，美国与香港之间的利差不断扩大，是近期港元贬值的主要原因。2017年，美国三次加息。今年3月22日，美联储再次加息，利率水平继续上升。同期，由于内地资金涌入中国香港金融市场，港元流动性充裕，导致美国与香港之间的息差扩大。

根据wind数据，4月9日，香港银行同业拆息隔夜拆息为0.1471%。同期，反映美元资金借贷成本的伦敦银行同业拆放利率为1.7019%。美元伦敦银行同业拆息与港元银行同业拆息的息差超过1%。

利差的扩大带来了套利的增加。「中国香港的债券市场和货币市场整体上并不发达。在美国加息和美元升息的过程中，原本投资于固定收益或稳定回报的资金，已转而投资于美元，港元亦相应走弱。”CICC研究院首席经济学家赵庆明告诉《国家商报》。

德国商业银行(Commerzbank)亚洲高级经济学家周浩写道，2017年年中，伦敦银行同业拆放利率(libor)比香港银行同业拆放利率(HIBOR)高出约60个百分点，2018年升至100个百分点。这意味着持有港元和持有美元的利息收入相差1%。如果普通人对此不敏感，商业银行也不可能无动于衷，于是他们卖出港元，兑换成美元，然后发行美元贷款或购买美元债券。

赵庆明进一步指出，当美元走弱时，港元可能会走弱。“从去年年初到现在，非美元货币升值，美元贬值。当美元走弱时，港元作为影子美元将会走弱。这也是一个历史事实。”

联系汇率制度的缺陷暴露

7.85是香港金融管理局设定的弱势汇率保证。当港元贬值至7.85以下时，香港金融管理局会买入港元，卖出美元。

香港实行联系汇率制度，以美元为锚来决定港元的价格。过去，港元兑美元汇率固定在7.8，即1美元兑换7.8港元。自2005年起，香港金融管理局将联系汇率的幅度定在7.75至7.85之间，以优化联系汇率制度的运作。7.75是一个强有力的汇率保证，即当港元升值到7.75以下时，香港金融管理局将卖出港元，买入美元。

陈德林在3月22日的讲话中表示，他认为美国利率可能在短期内触及7.85的弱势汇率保证水平，当我们买入港元、卖出美元时，货币基础将会收缩，为港元利率正常化提供条件。他重申，HKMA将保证港元不低于7.85。这是领汇房地产投资信托系统的设计和运作，所以我们不用担心。

「联系汇率制度使香港作为金融中心的地位保持稳定。在过去的几十年里，美元的地位越来越强，目前美元的地位并没有减弱。美元的联系汇率提升了香港在国际金融市场的地位。”赵庆明说道。

在联系汇率制度下，香港发钞银行在发行额外港元钞票前，会先以1美元兑7.8港元的汇率向外汇基金支付美元，以换取等值的港元“负债证明书”。与此同时，政府还承诺，在港元从流通领域回流后，发钞银行也可以以同样的价格兑换美元。在这种制度下，货币基础的流量和存量必须有足够的外汇储备支持。

香港金融管理局的数据显示，截至2018年3月底，香港的官方外汇储备资产为4，403亿美元，相当于香港流通货币的约7倍。

沈万红源(000166)分析师在研究报告中指出，短期内，由于外汇储备巨大，香港金管局可以从汇率和利率两个方面进行干预，联系汇率制度仍然可以得到支持。然而，过去一年港元汇率的贬值压力，暴露了联系汇率制度的缺陷，即跟随美元市场的资金利率水平与香港经济增长之间的矛盾，以及金融市场与内地之间日益密切的联系。长远来说，联系汇率制度会否改变，将视乎香港的经济增长与内地和美国的关系。

记者注意到，时任央行行长的周小川今年在回答NPC和CPPCC记者有关香港联系汇率制度的提问时表示，香港在货币等问题上高度自治，目前香港实行的联系汇率制度已经有所微调。所有这些选择都是由香港特别行政区自己作出的，并遵循了香港自己的程序。大陆非常尊重政策选择。我们也尽力支持香港的选择。我们不会评论或鼓吹香港的财政和货币政策，但我们一定会尊重和配合香港的选择。

最新进展

买入8.16亿港元以维持港元汇率

面对港元持续贬值和官方干预，香港金融管理局会采取甚么措施？

12日白天，没有看到任何关于公共运营的权威新闻报道。直到深夜，香港媒体才报道香港金融管理局从市场买入8.16亿港元以维持港元汇率。然而，这一消息没有得到官方证实。

直到12日晚上21点，这一消息才被官方证实。当晚21时，《国家商报》记者登陆香港金融管理局官方网站，发现香港金融管理局证实其已从市场买入总值8.16亿港元的股票。

记者注意到，在官方网站的一篇新闻稿中，“香港金融管理局总裁陈德林回应称，港元首次引发7.85港元的“弱兑换保证”，内容显示:“港元今日在伦敦交易中引发7.85港元兑1美元的“弱兑换保证”。HKMA从市场上购买了8.16亿港元。在四月十六日，总结余将减至1，790亿港元。”

陈德林总统表示:“这是自2005年HKMA推出三项优化联系汇率制度的措施以来，市场首次触发HKMA‘弱式汇率保证’，包括将‘弱式汇率保证’上调至7.85的水平。我重申，HKMA将在7.85水平买入港元，卖出美元，以确保港元不会低于7.8500。这是联系汇率制度的设计和正常运作。”

他继续表示:“根据资金的流向，未来有可能再次引发‘弱外汇担保’。HKMA有足够能力维持港元汇率稳定，并应付资金的大规模流动，所以我们无须担心。”