美或独擎货币宽松大旗

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最近几天，发达经济体公布了货币政策会议纪要或最新经济数据。从公布的情况来看，除美国外，欧盟和日本的经济复苏势头不稳定，通货膨胀形势有限，通货膨胀率仍远未达到既定目标。中国民生银行研究所预测，在发达经济体中，美国将独自高举宽松货币政策的旗帜。

美国:加息的次数是乐观的

美联储3月份货币政策会议的记录让市场充满信心，人们甚至预计美联储将一年加息四次。根据会议纪要，“所有与会者”预计，未来几个月，美国经济将继续走强，通胀率将上升。至于最近的国际贸易争端，委员会成员认为钢铁和铝的关税不会对美国的经济前景产生重大影响。

中国民生银行(China Minsheng Bank Research Institute)研究员梁任认为，尽管美联储官员对薪资增长仍有不同的判断，但他讨论了经济过热的利弊以及修改货币政策措辞的可能性，并提出贸易战将增加美国经济下行风险的可能性，总体而言，3月份会议的记录相当清晰，支持短期美元指数。

还有需要关注的通胀数据。根据美国劳工部发布的最新数据，3月份cpi下降了0.1%，低于预期的0%，也低于之前的0.2%；同比增长2.4%，符合预期，高于此前的2.2%。3月份，核心cpi比上个月增长0.2%，与预期和上个月持平；同比增长2.1%，与预期持平，高于之前的1.8%。

梁任指出，美国3月份CPI 10个月来首次出现负值，主要是因为汽油价格下跌导致数据承压。然而，受服务业成本上升的推动，3月份的ppi数据好于预期，这将推高通胀。与此同时，随着劳动力市场的收紧以及为刺激经济而出现的减税和政府支出，预计美国通胀率今年将达到美联储的目标。根据同期数据，美国3月份的生产者价格指数环比增长0.3%，高于预期的0.1%，之前的数值为0.2%。3月份的生产者价格指数上升了3%，预期值为2.9%，之前的值为2.8%。

由于美联储官员同意有必要进一步收紧货币政策，大多数官员也预计未来加息的步伐可能会加快。会议记录公布后，联邦基金期货显示，美联储在6月份加息的可能性达到80%。波士顿联储主席罗森格伦(Rosengren)最近表示，2018年可能需要进一步加息，以便在下一轮经济衰退前增加政策缓冲。在梁任看来，综合而言，不能排除美联储一年加息四次的可能性，加息的时机可能会在每个季度的最后一次利率会议上出现。

欧盟:支持鸽子调整门

中国民生银行研究院研究员张指出，与美国不同，欧洲央行3月份货币政策会议的记录是“鸽派”。主要原因是会议纪要再次强调，3月份会议声明中“必要时扩大量化宽松规模”的说法不应被误解为政策方向的改变，并指出欧元走强可能压低未来通胀预期，导致货币政策收紧放缓。会议记录公布后，欧元对美元的汇率迅速下跌，结束了此前持续上升的趋势。

值得注意的是，会议纪要显示，官员们已经指出，没有足够的证据证明政策制定者已经接近实现保持通胀上升、略低于2%的中期目标，而且经济放缓的可能性大于预期。对此，张对的解释是，这并不是欧洲央行的杞人忧天，因为今年以来，欧元区的通货膨胀、零售销售、商业调查和工业生产的数据都没有达到预期，欧元区的经济表现确实不尽人意。

数据显示，自今年初以来，欧元区10年期收支平衡通胀率几乎没有变化，潜在通胀指标仍较低，没有显示出持续上升趋势的令人信服的迹象。然而，2月份欧元区最新工业产出指数环比下降0.8%，连续第三个月意外负增长，明显低于市场预期的0.1%增幅。今年以来，欧元区的通胀、零售和商业调查数据都不如预期，而这次的工业生产数据也不尽如人意。

张强调，今年欧元区经济数据的疲软值得后续关注，这不仅是对去年强劲表现的修正，也是欧元区经济复苏即将结束的信号。然而，一旦当前全球贸易冲突的风险上升，将对欧元区的相关经济活动产生直接影响。

从欧洲央行的角度来看，它预测欧元区的总体通胀率预计将在2020年达到1.7%，在2018年和2019年达到1.4%。强劲的周期势头、不断减弱的劳动力市场疲软和不断提高的产能利用率，正转化为稳定且缓慢上升的通胀压力。

至于经济增长，欧洲央行表示，它将继续高于潜在水平，并将在2018年上调。有利的增长前景受到一系列因素的支撑，包括全球经济持续扩张、欧洲央行非常宽松的货币政策立场、劳动力市场的改善以及家庭的去杠杆化压力。

同时，欧洲央行也暗示，由于股票和外汇市场的波动，金融形势已经趋紧；欧元走强并不完全是由于良好的宏观环境，这可能对通胀产生更多负面影响，但欧元过去的升值尚未对需求产生重大影响。

张表示，欧洲央行将于4月26日召开下一次货币政策会议，预计将讨论如何以及何时结束债券购买计划。目前，结束这个项目的时间不会早于今年秋天。

日本:空房间的选择有限

在日本，最新的经济增长数据继续高于之前的数值。据日本内阁府称，由于资本支出和库存数据的修正，日本2017年第四季度经季节性调整的实际国内生产总值同比增长1.6%，高于此前的0.5%；环比增长0.4%，高于此前的0.1%。

中国民生银行研究院研究员孙颖指出，截至去年第四季度，日本已经连续八个季度扩张，这是近30年来最长的扩张期。这一增长主要是由于在全球经济前景改善的背景下企业资本支出的加速，但仅仅是因为进口增长较快，净出口并没有额外推动本季度的经济增长。

然而，好时光很难成长。孙颖认为，今年第一季度日本gdp增速可能会放缓。第一个原因是生产面的扩张正在减弱，消费增长率正在下降。自1月份以来，制造业pmi、工业生产指数和商业销售的同比增长率已连续两个月下降；第二，今年第一季度，日元对所有主要货币大幅升值，其中日元对美元大幅升值5.7%。日元升值将对许多日本出口导向型企业，尤其是制造业企业的表现构成风险，也将降低企业和消费者的乐观情绪。

数据显示，就生产而言，日本3月份制造业pmi为53.1%，较上月下降1个百分点，并触及5个月低点；2月份，工业生产指数同比增长1.4%，比上个月下降1.1个百分点。消费方面，日本2月份商业销售额同比增长3.4%，增速比上个月下降1.8个百分点；3月份消费者信心指数为44.4%，比上个月上升0.4个百分点。外贸方面，2月份日本出口总额为64633亿日元，同比增长1.8%，增速比上个月下降10.5个百分点；进口总额64608亿日元，同比增长16.6%，环比增长8.8个百分点；实现26亿日元的贸易顺差。

在经济增长放缓的背景下，通货膨胀的改善并不明显。2月份，cpi同比上涨1.5%，环比上涨0.1个百分点，环比上涨0.0个百分点；核心cpi同比增长1.0%，比上个月高出0.1个百分点。孙颖提到，再加上日元升值的压力，日本央行只能选择继续宽松政策，以推动价格回升和经济复苏。然而，鉴于日本仍远未达到2%的通胀目标，而且空时期非常有限，新一届日本银行行长黑田东彦将面临更大的挑战。