三图看懂港交所上市新规！新经济公司可去香港IPO了

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六天后，那些拥有相同股份但不同权利的新经济公司，如生物技术公司，它们都没有盈利，可以去香港申请上市！

什么是“同股不同权”

所谓“同股不同权”，也叫双重所有权结构或ab股权结构。与“一股一票”公司不同，“一股不同权”公司的股票分为高投票权和低投票权两种股票。高投票权的股票各有2至10个投票权，称为b股，而一股一票甚至无投票权的股票称为a股，高投票权的股票一般由管理层持有。

未在香港交易所上市的阿里巴巴所采用的“合伙人制”，意味着“同股不同权”，即阿里巴巴应该赋予合伙人超越董事会的权力，且半数以上的董事必须由阿里巴巴合伙人提名。此外，合伙人制度不同于多层股份制。在多层股份制下，如果创始人出售公司股份，投票权将相应减少，阿里巴巴合伙人的地位不受持股数量的影响。

如今，在许多互联网技术企业中，创始人需要多轮融资来引入金融投资者，以使公司成长，而创始人所分享的金融份额往往被大大稀释。股份相同但权利不同的所有权结构可以使创始人更好地控制公司。

4月24日下午，香港交易及结算所有限公司(HKEx)全资附属公司香港联合交易所(SEHK)宣布，新修订的《上市规则》将于2018年4月30日生效，有意在新系统下申请上市的新兴及创新行业公司可从该日起提交正式申请。

HKEx首席执行官李小嘉表示:“经过四年的不懈努力，香港证券交易所(stock 00388)今天终于推出了新的上市制度，迎来了香港资本市场激动人心的新时代。我们的市场更加与时俱进，竞争更加激烈。这项重大改革将使香港成为创新公司的摇篮。”

简单来说，香港交易所的新规则主要有以下三个画面:

1 .允许未通过主板财务资格测试的生物技术公司上市

HKEx在咨询纪要中提出的补充规定和股东保护措施:

市值:至少15亿港元。

业绩记录:上市前已从事现有业务至少两个会计年度。

营运资本:营运资本(包括首次公开募股筹集的资本金额)必须在未来至少12个月开始时覆盖至少125%。

基石投资者限制:在确定公司是否符合上市时或6个月锁定期内公开持股的最低要求时，基石投资者将不被计算在内；现有的首次公开发行前投资者可以参与首次公开发行，他们在首次公开发行中认购的股份在确定该公司是否符合公开持股的最低要求时不会被计算在内。

风险管理的特别措施:主要业务的根本性变化必须经证券交易所批准；更短的除名程序(在12个月内重新遵守相关规定)；在股票名称的末尾加上股票标记“b”。

2允许拥有不同投票权结构的公司上市

HKEx在咨询纪要中提出的补充规定和股东保护措施:

上市后，不同股份的比例不得增加。

不同的投票结构必须是股权结构，不同投票权的股份的投票权不得超过普通股投票权的10倍。

拥有相同股份和权利的股东必须拥有10%的投票权。

修改公司章程等重大事项必须在“一股一票”的基础上进行表决。

加强信息披露，并在股份名称的末尾添加“W”标记。

3为寻求在香港二次上市的大中华区和国际公司建立新的便捷的二次上市渠道

以香港为第二上市地的标准主要针对创新型工业企业。相关公司需要至少在过去两个财年有良好的合规记录，包括纽约证券交易所、纳斯达克和证券交易所。当香港成为第二个上市地时，预期市值至少为100亿港元。

对于上市制度的最新改革，HKEx也给出了时间表。预计首批公司将于6月至7月按照新制度上市。

李小嘉在咨询总结会上表示，新的上市制度将于下周一正式实施。目前，他不确定自己是否会立即收到新经济公司的上市申请，但他预计结果不会很糟糕:“这些规定将于周一实施。至少有十几家公司已经与我们联系申请上市。今年夏天，我们应该看到一些公司已经通过新的上市制度实现了上市，而在秋季，将有更多的公司上市。”

至于哪些公司正在与HKEx沟通，李小嘉表示不便透露。以下是李小嘉对企业选择在内地或香港上市的回应。

值得注意的是，由于新上市制度的大规模改革，证券交易所和李小嘉也对市场非常关注的一些关键问题做出了回应。

要求

为什么只允许无利可图的生物技术公司上市，而不包括电动汽车或人工智能产品等公司？

回答

证券交易所:生物技术公司业务活动的监管机制使得被监管产品的发展进程有外部目标可循。来自国际公认机构(如美国食品和药物管理局)的监管以及这些机构的不同审批阶段可以帮助投资者了解生物技术公司的性质，并判断这些公司在没有收入或利润等通常估值指标的情况下将生产的受监管产品的发展阶段。其他行业的新兴公司可能不会受到如此严格的外部检查。因此，用更客观的标准来判断这些公司的具体产品是否已经通过了概念阶段就更加困难了。

要求

新上市在很大程度上依赖于证券交易所和上市委员会的主观判断，尤其是申请人是否适合不同股权结构的上市。

回答

联交所:联交所承认《上市规则》的一些拟议条文(包括判断申请人是否适合以不同投票结构上市)在一定程度上必然涉及联交所和上市委员会的主观判断。

这些建议背后的政策目标，是提高香港的竞争力，吸引更多创新企业在香港上市。正如《关于拟议创新委员会的咨询摘要》所述，很难界定新兴和创新行业的公司，因为这些公司不一定局限于特定行业，相关定义可能会随着时间的推移而演变。因此，SEHK选择出版一份指南信，列出创新公司的特点，以便为市场提供更明确的指导。SEHK在制定该提案时，与中国证监会进行了密切讨论，列出了详细的因素和特点。今后，SEHK在处理新兴和创新行业公司上市方面将有越来越多的经验，这将进一步为市场提供更明确的指导。

要求

不同股权结构下上市的公司必须满足哪些要求？

回答

证券交易所:申请人必须是一个创新行业公司，主板规则的创新行业公司应具有以下特征之一以上:

(一)可以证明，公司的成功运营依赖于新技术、创新理念和新商业模式在其核心业务中的应用，这使得公司有别于行业内现有的竞争对手；

(b) R&D为公司贡献了很大一部分预期价值，这也是公司的主要活动，并估计其大部分费用；

能够证明公司的成功运作取决于其独特的商业特征或知识产权；

与有形资产的总价值相比，公司的市场价值/无形资产的总价值极高。

证券交易所认为，“创新”的含义将取决于申请人的行业和市场条件，并将随着技术、市场和行业的发展而变化。例如，如果一个新颖和“创新”的商业模式被业内其他人长期采用，它可能就不会那么新颖或“创新”了。另一方面，如果一家公司走上一条新的道路，开发出一种“创新”的方式来利用现有技术，它可能有资格采用不同的投票权结构上市。因此，仅仅因为一家公司有资格以不同的投票权上市，并不一定意味着另一家拥有类似技术创新或商业模式的申请人也有资格以不同的投票权上市。

要求

内地交易所也在推出各种政策，吸引新的经济企业上市。你如何看待两地交流的关系，会否对HKEx构成挑战？

回答

李小嘉:大陆市场是一个巨大的市场，目前还没有完全国际化。如果内地市场开放得很快，步伐很大，香港市场不可能超越内地市场。如果内地市场开放得很快，幅度很大，香港市场可能会好一些，我们应该多做一些心理准备。我们可能没有大陆发展得那么快那么好。但是，随着内地的快速发展，它肯定会给香港带来很多溢出价值，这种价值也会使香港发展得很快。在这种情况下，内地的国际化分数可能很快会达到95分，香港也可以达到85分，这其实是一个很好的情况。

如果内地的国际化没有那么快，分数只有50分，那么香港可能会有60分或70分。在内地市场不太国际化的背景下，香港肯定会更加国际化，但只能在相对较低的水平上国际化，因为内地还没有释放出它的能量。我更希望双方都有快速发展的前景，而不是内地市场没有发展和国际化，那么香港就是一个比内地更好、更国际化的市场。香港想要的是高层次的相对劣势，而不是低层次的相对优势。

小米会是第一家“同股不同权”上市的公司吗？

此前，《香港经济日报》报道称，科王的独角兽小米有望成为香港第一批上市公司，据报道，小米已基本准备好在下周联交所公布上市制度的咨询结果后，最早于5月初提交香港上市申请，然后考虑以存托凭证(cdr，China)在内地上市。

据香港电台报道，李小嘉表示，小米、Saudi Aramco和蚂蚁金服都将来香港上市，这是有信心的。Saudi Aramco来香港上市只是时间问题，而小米如果不来香港上市，将会感到意外。

随着HKEx新上市制度的确定，小米和蚂蚁金服的独角兽企业是否会登陆港股将很快得到答案。