规模增速低位运行 个体表现分化持续

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银监会公布了一季度主要银行业监管数据。商业银行2018年第一季度净利润为5222亿元，同比增长5.9%(VS17为6.0%)。行业总资产同比增长7.4%(VS17为8.7%)；净息差为2.08%，较上月下降2个基点。不良率为1.75%，比上个月增加了1个基点；拨备覆盖率为191.28%，比上个月增长9.86%；存贷比是3.34%，比上个月增加了18个基点。

一是资产结构继续调整

随着资产结构的不断调整，一季度行业资产规模同比增长7.4%，增速继续下降，17年间为8.7%，符合我们的预期。从分行来看，大银行/股份公司/城市商业银行/农村商业银行的资产同比增速较17年前分别下降1.0/0.4/4.4/2.6个百分点，至6.2%/3.0%/7.9%/7.2%。总体而言，中小银行资产扩张的增速更加明显。我们认为，由于中小银行同业压力下降、规模不规范、存款增长乏力，展望第二季度，在金融去杠杆化和监管力度加大的背景下，我们认为中小银行的资产侧调整仍将继续，但调整压力将略有缓解。

其次，息差较上月收窄，个人表现有所不同

该行业第一季度的净息差为2.08%，比2017年第四季度下降了2个基点。其中，大银行利差环比仅上升3个基点，至2.10%，而股份制银行、城市商业银行和农村商业银行利差环比分别下降7个基点、5个基点和10个基点。我们认为，行业第一季度净息差的下降受i9标准转换的影响；另一方面，虽然一季度贷款收益率上升，但在存款竞争加剧的背景下，一季度行业存款成本上升，整体负债成本承压。从个人角度来看，我们认为大银行的利差表现较好，主要是由于负债占存款比重较高的结构性优势，预计大银行吸收存款的优势将继续保持。展望第二季度，我们认为在表外融资需求向表内融资需求转移、表内信贷资源有限的背景下，资产方的收入将继续增加，但负债方的成本压力值得关注，预计第二季度息差将保持稳定。

三.投资建议

根据银监会一季度数据，行业资本负结构调整仍在继续，规模增长率处于较低水平。同时，由于新会计准则的变化和负债方的成本压力，行业的息差收窄。我们认为，央行有针对性的RRR减息政策将有助于缓解债务方的成本压力，资产方贷款定价能力的提高将有助于该行业的息差保持稳定。经过上一次调整后，银行业估值在18年内降至0.9亿英镑，与当前估值相对应的隐含不良贷款率接近11%。对资产质量的负预期是充分的，估值安全边际是高的。随着监管规则的实施，我们认为悲观情绪有望得到修复，该板块被配置为价值提升板块。在后续工作中，我们仍需关注中美贸易磋商进程对国内宏观经济走势的影响。在个股方面，我们推荐业务稳定的大银行、招商银行(600036)、上海银行(601229)和南京银行(601009)，有显著的边际改善。