科斯伍德：龙门教育优势突出 关注异地复制能力

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考斯伍德(300192，诊所单元)

龙门教育有突出的优势

关注异地复制功能

买进

本质证券焦娟

一是收购龙门教育，实现双主营业务转型

科斯伍德主要从事胶印油墨的研究、开发、生产和销售。近年来，由于商业印刷市场需求的减少和原材料价格的上涨，收入和利润都下降了。面对主营业务发展的瓶颈，公司积极寻求延伸转型，最终定位于轻资产的教育行业。2017年，公司以现金方式完成了对龙门教育49.76%股权的收购。同时，通过签署表决权委托协议，其拥有龙门教育52.39%的表决权。此次收购的业绩承诺是龙门教育2017-2019年的净利润分别不低于1亿元、1.3亿元和1.6亿元。

二、龙门教育的全国拓展

龙门教育:聚焦封闭培训模式，聚焦细分市场，实现差异化竞争。龙门教育的核心业务是高考辅导培训，其业务模式具有“聚焦”和“差异化”的特点。“聚焦”体现在:1 .区域性，即深化以xi为核心的陕西市场；2.培训类别，即以高考冲刺辅导为主，服务学生k12职业的“最后一英里”需求；3.目标客户主要是应届毕业生/高考复读生，尤其是中学生。通过关注细分区域、细分赛道、细分人群，可以最大限度地积累教学优势，突出教学效果。“差异化”体现在龙门辅导不同于普通的k12课外辅导，它通过全封闭教学、分层教学和准军事化管理，在主客观两个维度上创造一个专注高效的学习环境。“专注”与“差异化”的结合，使龙门十多年来不断巩固其细分市场的竞争优势，品牌影响力和客户声誉不断提升。

依托k12培训中心进行全国拓展，最终实现全封闭模式的远程复制。自2016年以来，龙门教育积极拓展全国市场，打造k12教学培训品牌“龙门仍在学习”，并提供一对一、小班教学等传统培训服务。未来，通过各地教学中心积累的客户流和口碑基础，龙门教育有望进一步推出其优势的全封闭式教学系统，实现其核心业务模式在各地的复制。

三.投资建议

龙门教育成熟的封闭式家教系统是其核心业务模式。通过深度培育次区域(中西部)、子轨道(高考辅导)和子群体(中年学生)，在区域市场建立了高度的竞争壁垒，招生规模的稳步扩大保证了该行业的稳健表现。目前，龙门下的k12培训中心已在全国范围内迅速扩张。在未来，如果我们能在此基础上实现封闭模式在不同地方的大规模复制，我们将创造更大的achievements/きだよ/room.考虑到控股龙门教育给少数股东带来的损益，预计2018年公司净利润为8000万元，相当于pe27倍。龙门教育正处于异地快速扩张时期，目标市盈率为35倍，目标价为11.57元，评级为“买入”。

风险警告。K12在教育和培训领域的政策监管越来越严格，在不同地方的扩张进度也不尽如人意。