火电正在起变化

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首先，热能利用小时数进入上升周期。

目前，燃煤发电受到严格控制。我们预计2018年至2020年“有效装机容量”增长率将分别为3.9%、3.7%和3.4%，按合理利用小时数将各类装机容量转换为4500台，并呈下降趋势；需求方面，中国第三产业和居民人均用电量远低于欧美发达国家，改善潜力巨大。电力替代政策对电力消费增长率形成一定支撑，预计2018年至2020年电力消费增长率将分别达到5.5%、4.5%和4.5%。根据供需计算，2018-2020年火电利用率小时增长率分别为1.7%、1.1%和1.4%，火电利用率进入上升周期。

其次，煤炭价格加速了绿色区间的回归。

从煤炭供应来看，得益于《大力推进》优质煤炭产能的释放，预计2018-2020年煤炭产量将分别增加120万吨、100万吨和1亿吨，相应的产量增长率分别为3.4%/2.7%/2.7%；需求侧行业煤炭消费增速预计分别为1.7%、2.1%和2.2%，为煤炭供需平衡提供了有力保障。在运输能力方面，由于4月10日铁路运营图的调整，大秦线、黄硕线、瓦里线、汤湖线的运输能力将有不同程度的提高，整体运输能力无忧。煤炭政策微调常态化，长期协调趋势清晰，有利于煤电双赢，加快价格回归绿色区间。

重要性的提升和煤炭价格的下降促进了煤电的平均利润回报。展望2018-2020年，随着装机结构的变化，火电的作用将发生变化。小机组将参与弹性改造，提供调峰和调频服务，承担供热功能，而大机组将承担基本负荷，支持调峰；燃煤发电存量的重要性，尤其是需求中的火电，将日益增加。回顾历史，小时趋势的利用决定了燃煤发电行业的话语权，是利润周期波动的前瞻性指标。目前，使用小时数的上升趋势已经明确。与此同时，加上煤炭价格在回归绿色区间的长期趋势，煤炭电力行业的利润将回归历史平均水平。

第三，大型水电性能稳定，低估值配置价值突出

水电享有优先调度权，受宏观经济影响较小。大多数大型水电站调节能力强，发电量相对稳定。政策确保可再生能源优先考虑发电，同时保证收购之外的最低电量，以鼓励参与面向市场的交易。就电价而言，水电发电成本相对较低，具有天然的成本优势。与此同时，它在中国是一种罕见的资产，可以提供可持续和稳定的现金流。总的来说，它在行业内各类资产中具有突出的防御性，因此具有一定的配置价值。

四.投资策略

火电利润反弹，看好铅修复。目前，近年来电力供需由松变紧，火电利用小时数进入上升周期；与此同时，政策继续推动先进煤炭生产能力的释放，铁路图进行了调整，以配合运输能力。绿色区间回归方向明确，多种因素推动火电盈利回归，繁荣反弹，保持“强于市场”的评级。建议增加火电板块的配置比例，香港的火电板块性价比最高，全部推荐；a股集中于华电国际(600027)、SDIC电力(600886)、国电电力(600795)和振能电力(600023)。大型水电具有稳定的性能，适合dcf估值，并有望在利率下调的环境下受益。目前的估值很低，适合分配。建议使用长江电力(600900)和桂关电力(600236)。

风险因素。使用时间少于预期；直接供电的比重迅速扩大；煤炭价格的下跌低于预期。