德力西资本拼图惊现“庄股魅影”

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信托产品配售公司股份列表注:以公开信息为准，包括以前持股情况

德力西是温州人胡成中的掌舵人，他近年来一直在推动多元化经营，但其上市平台广东赣华(000576)和德信运输(603032)对其经营却鲜有提及。此外，自去年以来，这两家公司越来越显示出“庄股”的特征。尽管它们被称为上市公司，但它们更像是由少数投资机构牢牢控制的公司。

这只是表象。记者进一步调查发现，穿马甲、持有广东赣华多种信托产品的人选股范围高度一致，怀疑是同一支队伍在幕后交易。此外，大多数目标公司与德力西或上海中能(实际控制人是余建明)有着千丝万缕的联系。进一步梳理后发现，使用与信托产品“隐形”相关的资金更像是在追寻胡成中和于建明两位温州人的足迹。这是意外，巧合，还是精心策划的资本局？许多幻象构成了“蒙面标语牌”？秘密的好处是什么？它需要得到监管机构的验证。

记者编辑全

在过去的两年里，温州的热钱在a股市场声名鹊起。不为人知的是，崛起于温州乐清的产业巨头，在a股市场上有着明显的壮股特征。

正泰电器(601877)的南存辉和德力西的胡成中，作为中国低压电器两大龙头企业的掌门人，曾经沿着同一条起跑线出发:他们曾经是小学同学，1984年在温州乐清柳市共同创业，1991年分道扬镳。胡成中创建了德力西，南存辉创建了正泰。此时，两者之间的关系已经从合作伙伴变成了竞争对手。舵手不同的管理理念引领正泰和德力西走上不同的发展道路。

正泰于2010年登陆a股市场后，德力西随后于2011年收购了广东甘华螺子a股市场的外壳。与前者的稳健经营和主业专注不同，德力西近年来一直在推进多元化经营，但其上市平台运作缺失:广东赣华多次未能规划转型，缺乏可持续盈利能力；德信运输2017年和今年第一季度的业绩均同比大幅下滑。

与惨淡表现形成鲜明对比的是股票的奇怪趋势。去年以来，德力西控制下的广东赣华、德信运输呈现出“庄固”的特征。尽管它们被称为上市公司，但它们更像是由少数投资机构牢牢控制的公司。

这只是表象。记者进一步调查发现，穿马甲、持有广东赣华多种信托产品的人选股范围高度一致，怀疑是同一支队伍在幕后交易。此外，大多数目标公司与德力西或上海中能(实际控制人是余建明)有着千丝万缕的联系。进一步梳理后发现，使用与信托产品“隐形”相关的资金更像是在追寻胡成中和于建明两位温州人的足迹。这是意外，巧合，还是精心策划的资本局？许多幻象构成了“蒙面标语牌”？秘密的好处是什么？它需要得到监管机构的验证。

庄股份的特点是明显的:高度控制的“德力西体系”

作为德力西首家a股上市平台，广东赣华近期的每日股价走势更像是一个“心电图”。"从股价走势来看，广东赣华显然受到了高度控制."一些私人投资者表示。

一家主营业务惨淡的a股公司，其十大股东名单中几乎都有信托计划。这些投资产品穿着马甲，看不透资金神圣的公共渠道，突然支撑起广东赣华近90亿元的市值。

作为德力西的首个a股上市平台，广东赣华近期的每日股价走势更像是一个“心电图”:在交易量很少、交易量极小的背景下，一个小的买入指令就能把股价拉出一条直线，而一段时间后，另一个小的卖出指令就会把股价拉直，等等。

从2017年4月下旬至2018年1月下旬，广东省甘华市日k线走势来看，公司单日收盘价波动幅度很小。同样，从今年3月底到5月初，该公司的股价在一个平台上出现了低频波动。

"从股价走势来看，广东赣华显然受到了高度控制."一位涉足a股市场多年的私募股权投资者告诉记者，根据以往的经验，广东赣华股价自去年以来走出类似庄股票的怪圈，主要原因是市场上的大部分流通股被少数大投资者控制，导致可交易的交易筹码稀缺。

事实上，根据广东赣华2018年第一季度报告披露的十大流通股股东名单，除控股股东德力西集团外，其余九个席位都被信托和资产管理产品占据。

此外，广东赣华的总股本约为4.43亿股，不包括德力西集团和胡成中持有的1.9035亿股，广东赣华的实际流通股为2.5251亿股。另一方面，截至3月底，前十大流通股股东名单中的九种信托和资产管理产品共持有6903万股，占总发行量的近30%。

这只是冰山一角。由于第一季度报告只披露了前十大流通股股东的持股情况，这只是一个浮在水面上的清晰计划。另一个数据也可以证明，随着大资本投资者的不断招募，广东赣华的股东总数也在不断减少，到今年第一季度末已经下降到12800人，平均每户持股34600股。截至2015年底，这两个数字分别为25，900股和17，100股。

回顾以往的a股案例，股价本应具有走势的庄股份，却被通过高控手段强行改变。一旦所谓的“银行家”因资金、政策等问题被迫抛售股票，看似稳定的趋势被打破，相关股票也难逃崩盘的命运。

德信运输是德力西旗下的另一个上市平台，今年4月已经倒闭。

回顾后可以看出，2017年11月之前，德信交通的股价走势一直受到高度控制，即大部分时间股价波动很小，换手率较低。一旦刮风，就会打破平静。

一个典型的事件是，2017年11月，德国-新加坡运输公司因计划中的资产重组而停牌，直到今年3月30日才恢复交易。在复牌日，该公司的股价开始越来越低，并很快被大量卖出指令封杀。事后看来，那天逃离的不是散户投资者。原因是今年第一季度德信运输仅交易了一天，即3月30日售出757万股。正是通过这一天的交易，德信交通的股东人数从去年年底(停牌期间)的2328人猛增至第一季度末的5832人，即股东人数一天增加了1.5倍。

显然，当天的股价涨停是由于个别大股东的抛售。结合以往的案例，对于高度控制的公司来说，一旦股价量大幅下降，往往会产生多米诺效应。此外，当时正值德信交通首只限售股解禁之际，公司股价在随后的三个交易日内连续下跌，至今仍未改变下跌趋势。与3月30日每股55元的最高价格相比，该公司最近的股价已跌至17元左右，跌幅之大可谓惨烈。

可疑蒙面标语牌:信托产品的秘密连接

调查显示，扎堆在广东省甘华投资信托产品并不是以自己的方式。一些产品投资的股票具有高度的一致性和协同性，这似乎是由同一个阵营作为一个整体来安排的，或者投资是多元化的，以避免触及表面的红线。

出了问题，就会有恶魔。为什么这么多信托和资产管理产品在广东赣华堆积如山，而广东赣华主要从事2017年亏损2.83亿元的弱势业务？

《上海证券报》记者进一步调查发现，扎堆在广东省甘华投资信托产品并不是以自己的方式进行的，一些产品投资的股票具有高度的一致性和协同性，似乎是由同一个阵营整体安排的，或者是分散投资以避免触及表面的红线标语牌。如果是这样的话，其相关行为也将构成“蒙面标语牌”，受到监管部门的严厉打击。

首先，作为持股规模仅次于控股股东德力西集团的信托产品，截至今年3月底，陕西国投聚宝37号在广东赣华的持股数量已达2166.79万股。同样由陕西国投发行的36号聚宝盆紧随其后，拥有974.93万股，位列第三大股东。

记者注意到，从产品的序列号来看，聚宝通36号和聚宝通37号的成立时间应该比较接近，两个产品都是2017年第一季度在广东省甘华建成的，同时进入了前十大流通股股东的行列。

不仅如此，这两种产品的重仓也高度一致。即2017年末，上述两种信托产品主要持有广东赣华和新日恒利(600165)两只股票。然而，聚宝盆36在今年第一季度从新日恒利十大流通股股东名单中消失了。

值得思考的是，广东赣华和新日恒利的信托和资产管理产品不仅仅是聚宝盆系列的两个产品。

具体而言，今年第一季度末，持有广东赣华749.26万股的前海开元国玉一号，同期又持有新日恒利1119.45万股；同样，云信鸿盛26号持有广东赣华538.23万股，新日恒利952.63万股。

更令人好奇的是增加了两种新的信托产品。据记者查询，第一季度进入广东赣华十大流通股股东名单的华信信托华鹏66号和光大信托金狮17号均于2018年1月26日成立。在这两个产品的关键部位(即前十大流通股股东名单)中，共有四个部位，其中三个是广东赣华、新日恒利和华通(002840，诊断股)。

上述两种新信托产品的联合头寸与聚宝通36号和聚宝通37号的关键头寸高度一致，特别是聚宝通37号在2017年底被列为十大流通股股东。然而，今年第一季度，华通股份被减持，华鹏66号和进士17号入围。

综上所述，截至3月底，广东赣华前十大流通股股东中，除控股股东外，其他六位股东(包括已减持的聚开36号)同时大量收购广东赣华和新日恒利。这只是巧合吗？

“如果由不同投资者和不同投资理念操作的六种信托资产管理产品同时选择并打开同一两只股票，这种可能性确实存在，但这种可能性很低。根据以往的投资惯例，相关产品更有可能来自同一个团队。”一些私人投资者表示，上述六种产品的投资目标并不多，但两个或多个目标可以重叠。特别是同一天成立的华鹏66号和金石17号，甚至与同一时间成立的聚宝36号和聚宝37号共持有三四只相同的股票。恐怕这不是意外。

谁能看穿背心背后资本的真面目？“在目前监管机构使用大数据和ip地址等先进手段进行严格监管的情况下，不难核实上述信托资产管理产品是否由同一个人或团队控制。”

有必要穿透上述异常进行验证。由于截止到第一季度末，只有聚宝37号持有广东赣华4.89%的股权，如果被聚宝36号、华鹏66号、进士17号同样的幕后投资者控制，整体持股比例已经超过了5%的警戒线，构成了“掩牌”的违法行为。

今年4月，上海、深圳证券交易所发布了《上市公司收购及股权变动信息披露业务指引(征求意见稿)》。出版这本书的原因之一是为了防止混乱，比如买但不拿，蒙面标语牌等等。在上述信托和资产管理产品在选择股票投资目标时高度一致的背后，是否真的存在“掩盖的标语牌”等行为？由监管机构核实。

关系破裂了:德里西的首都“朋友圈”

广东赣华和新日恒利的信托产品合在一起持股，表面上有很大的关系。他们押注的股票都来自德力西阵营和上海中能阵营控制的上市公司，或者有投资经验的公司。

持有多种信托产品股份的广东赣华和新日恒利，表面上看有很大关系。

根据云强数据科技股份有限公司和上海证券报的调查，上述信托和资产管理产品目前持有或曾经持有的上市公司的上层股东在股权等方面进行了投资或合作，两位实际控制人实际上是温州乐清的老乡。

简而言之，由广东赣华实际控制人胡成中控制的德力西营地曾与上海中能合作，后者目前由Sunra Hengli的实际控制人于建明控制。德力西阵营、上海中能、德骏投资(上海中能原子能公司)和上市公司晨鸣纸业(000488)在过去几年也在股权等方面进行了合作。然而，由于某种原因，所有相关的股权关系都被清理了。

根据调查，上海中能董事长于建明于2008年9月至2015年1月担任德骏投资的总经理，德骏投资随即加入中国德力西控股集团有限公司(胡成中控制的德力西集团有限公司的子公司，以下简称“德力西控股”)。直到2015年5月，德俊投资才退出德力西控股的股东序列。

就在德骏投资准备退出德力西控股的一个月前，晨鸣纸业宣布增资，促成了德力西控股、上海中能和晨鸣纸业之间的三角关系。该公告于2015年4月初披露，表明在增资完成后，晨鸣纸业和德力西控股将分别持有上海中能30%和5%的股份。在晨鸣纸业和德力西控股增资并投资上海中能两周后，获得资金援助的上海中能立即上演了70轮竞购中赢得新日恒利控股股份的好戏。

然而，德力西控股和晨鸣纸业只在上海中能股东名单上呆了4个月。晨鸣纸业于2015年8月初宣布，上海中能所持股票的非理性下跌引发了投资回收条件的行使，德力西控股和晨鸣纸业均回收了相关投资。根据公开信息，德力西控股、晨鸣纸业和上海中能之间的股权关系已经终止。然而，晨鸣纸业与上海中能的合作仍在继续。

2016年12月是一个关键时刻。当时，晨鸣纸业以18.5亿元的价格增资扩股，获得德骏投资50%的股权，另一半股权由上海中能持有。根据条款，晨鸣纸业在5年内享有不低于6%的年化固定收益回报。经过约16个月的合作，2018年4月，晨鸣纸业以26.34亿元的价格将上述50%的股权(随后投资成本增至23.5亿元)返还给上海中能。

有分析师认为，尽管有股权合作，从上述两笔交易来看，晨鸣纸业只起到了为上海中能提供资金的中介作用。

虽然上海中能通过晨鸣纸业极大地丰富了其财务实力，但2017年第一季度，云南国际信托的三个产品在上海中能控制的新日恒利集体开仓。具体而言，云南国际信托有限公司-聚宝11号、苍梧6号、宏盛26号均进入2017年第一季度十大流通股股东名单，三种产品的总持股比例达到6.11%

巧合的是，上述三款云南国际信托产品随后进入德力西阵营控制的广东赣华，开业时间也集中在2017年上半年。经调查，2017年第一季度，聚宝11号和苍穹6号在广东赣华股东名单中一度升至第四、六位。洪生26号也在当年6月底出现在广东甘华十大股东名单中。

另外，通过交叉比较可以看出，2016年持有广东赣华、新日恒利等股票的前海开元郭虹1号，也在2017年第二季度新开了一只黄埔(600638，诊断股票)，并一直持有至今。此外，方正东亚信托巨鹰29号入围2017年末十大流通股股东名单，其他三家分别是广东赣华、新日恒利和新黄浦。

新黄浦和德骏投资也有关联。2017年6月，德骏投资以12亿元人民币的价格，剥离了在新黄浦上市的上海鸿泰房地产有限公司30%的股权及相关债权。当时德宏投资的股东名单仍然是晨鸣纸业和上海中能各持有50%的股份。

记者还注意到，自然人罗双月曾将广东赣华与新日恒利联系在一起。罗双岳曾在2014年底大肆宣传广东赣华，他几乎成了新日恒利的股东。2015年7月，顺达恒力第二大股东提出将其700万股(占总股本的2.56%)转让给罗双岳，但最终失败。

综上所述，上述信托资产管理产品关注的股票均来自德力西阵营、上海中能阵营控制的上市公司或有投资经验的公司。

主要业务是暗淡的:押注于并购的成功几何

即使为了押注于重组预期，在广东赣华和新日恒利受到高度控制、交易被抛弃的背景下，相关上市公司的信托和资产管理产品能否安全撤离？

控制上海中能的于建明非常低调，外界无法通过公开渠道了解胡成中与于建明的关系。据调查，两张身份证的正面号码都是一样的，都属于温州地区。记者转过身，发现了一个曾与两人合作过的人。胡成中和严建明都来自温州乐清。在我的印象中，他们当时被视为一个营地。”

另一方面，德力西与上海中能、胡成中与于建铭之间的“良好”关系也可以得到证明。根据顺达恒力2017年年报，于建明和于分别持有上海中能97%和3%的股份。在已注销的德力西集团公司湛江粤西销售有限公司股东名单中，于和德力西集团公司均为本公司股东。同样，上海德力信有色金属有限公司，目前由于领导，由中国德力西控股集团有限公司控制..股权和地位的紧密结合显示了两家公司之间关系的“亲密度”。

余与胡的资本关系图

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另一位私募股权消息人士告诉记者，敢于将大笔资金分配给三四只股票的机构必须有信心，尤其是那些不受欢迎、没有业绩支撑的股票。“我也喜欢只配置三四只股票，但在我购买之前，我一定会通过调研、参加股东大会或其他个人联系，尽可能全面地掌握目标公司的各种情况。否则，一只黑天鹅会突然出现，而且绝对买不起。"

然而，对于许多持有广东赣华和新日恒利大量头寸的信托和资产管理产品来说，它们的投资信心在哪里？

记者注意到，作为德力西旗下的两个上市平台，广东赣华近年来一直在规划转型，但没有效果。今年5月，深圳证券交易所就年度报告发出了一封询证函，询问广东赣华主要业务的关闭和剥离事宜。

以2017年上市的德信运输为例，该公司最近暂停交易，计划进行资产重组。看看上海中能控股的新日恒利，该公司最近宣布收购航空航天器，并涉足新能源汽车领域。然而，在计划披露后，它引起了监管当局的注意。根据该计划，此次重组的目标资产航天汽车自2017年以来一直处于停产状态，难以确定目标资产的未来收益和风险。其股票尚未恢复交易。

退一步说，即使上述信托和资产管理产品押注于个股重组的预期，在广东赣华和新日恒利受到高度控制、交易被遗弃的背景下，相关上市公司的信托和资产管理产品能否安全撤离？

受到高度控制的广东干华、已经崩溃的德国-新加坡运输公司、被怀疑是伪装标语牌的信托产品，以及盘根错节的股权链接，拼出了德力西的a股地图。这一愿景背后隐藏着什么样的利益？等待监管机构的进一步核实。

去年以来，德力西控制下的广东赣华、德信运输呈现出“庄固”的特征。尽管它们被称为上市公司，但它们更像是由少数投资机构牢牢控制的公司。记者进一步调查发现，穿马甲、持有广东赣华多种信托产品的人选股范围高度一致，怀疑是同一支队伍在幕后交易。

详见第4版