资本市场拥抱新经济再添“新引擎”

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我们的记者杨毅

从三家“独角兽”企业的a股上市，到小米集团对首个cdr的冲击，中国资本市场正积极接纳新经济企业的国内上市融资。

6月11日，《宁德时报》成为创业板的第三家a股公司和第一家“独角兽”企业，并毫无悬念地以每日收盘。短短几年时间，宁德时报已经成长为动力电池制造的龙头企业。6月8日，富士康工业互联网有限公司登陆上海证券交易所，首日上涨44%，市值超过3900亿元，成为a股市值最高的科技企业。

6月11日，证监会官方网站披露了小米集团的cdr申请材料，小米集团成为首个cdr试点的单一申请企业。此前，6月6日，《存托凭证发行与交易管理办法(试行)》等一系列创新企业存托凭证试点配套制度正式实施，基本存托凭证制度全面统一规范。

Cdr“起步”很快，这是近年来资本市场支持创新型企业融资的制度机制逐步完善的结果。大力支持符合国家战略、掌握核心科技的创新型企业上市融资，这是服务供给侧结构改革、促进经济结构转型升级、提高上市公司质量、让投资者分享中国经济发展红利的重要举措。这不仅将优化a股上市公司的结构，也将为中国经济转型升级带来巨大的动能。

50%的新上市企业

来自战略性新兴产业

创新型企业发行cdr或a股上市是资本市场服务实体经济的具体表现之一。由于投资大、周期长、风险高的特点，科技创新离不开长期资本的引领和催化作用。资本市场在促进科技与资本的融合，完善创新资本快速形成和有效流通的制度和机制方面发挥着重要作用。支持符合国家战略、掌握核心技术、市场认可度高、完全符合实体经济金融服务要求的创新型企业，促进经济结构转型升级，提高上市公司质量。在资本市场服务新经济的过程中，投资者也可以充分分享中国经济的发展红利。

随着近年来资本市场改革的推进，资本市场服务创新和创业水平以及实体经济水平都达到了一个更高的水平。中国证监会副主席李超最近表示，近年来，资本市场在支持科技创新方面取得了积极成果。资本市场积极支持创新企业发行上市融资，推动产业技术升级，创新企业做强做大，支持科技创新企业多渠道股权融资。

数据显示，去年以来，共有246家战略性新兴产业企业实现了首次公开发行(IPO)，占新上市企业数量的50%，融资金额1157亿元，占41%，涵盖新一代信息技术、高端装备制造、新能源、生物等领域。医学等关键领域；战略性新兴产业上市公司M&A交易总额6370亿元，占整个M&A市场交易总额的24%。截至2018年5月底，新三板上市的高新技术企业有7214家，占上市公司的64%。

此外，中国证监会还鼓励证券基金经营者通过投资银行、资产管理等业务，为科技创新企业提供全方位的投融资支持。目前，以科技创新为主要投资方向的公募基金产品已发行约700亿元。去年以来，高新技术企业通过发行公司债券筹集了763亿元。中国证监会推出创新创业型公司债券，支持设立转换条款。目前，已有29家企业发行“双创”债券，有效刺激社会资本投资科技创新。

严格关闭cdr飞行员入口

可以预见，符合国家战略、具有核心竞争力的创新型企业浪潮即将到来。那么，a股市场是否已经为“独角兽”和创新型企业的上市和融资做好了准备？投资者可能会寻求引入创新的国内企业发行和上市机制，这可能导致市场投机。如果相关机制设计不当，监管力度不够，可能会给发行人一个/0/的溢价，这将破坏市场秩序，损害投资者利益。

事实上，监管当局在防范相关风险方面已经做了充分的制度准备。关于发行cdr对二级市场流动性的影响，业内人士表示，二级市场的流动性是动态变化的，这与宏观经济、整体流动性、上市公司基本面、市场情绪和国际市场等诸多因素有关。试点企业上市实质上是首次公开发行。在近年来a股ipo正常化的背景下，一、二级市场形成了相对成熟有效的流动性调整机制，为试点企业的发行和上市创造了有利条件。此外，中国证监会将依法严格控制准入，稳步推进创新企业发行股票和存托凭证试点工作。

据报道，中国证监会将把重点放在一些任务上，以应对可能出现的过度投机。一是继续加强交易一线监管，加强日内交易实时监控，密切关注市场交易变化，及时发现和处理影响局部或整体市场运行的异常情况。二是充分发挥会员管理客户交易行为的作用，督促会员重点监控频繁参与投机的客户。第三，加强投资者教育，加大风险预警，引导投资者理性参与交易。四是中国证监会和交易所将按照依法全面严格监管的要求，坚决打击投机倒把违法行为。

广发证券分析师表示，创新企业的上市融资规模在a股的承载范围内，对a股的虹吸效应很小，因此没有必要担心。此外，监管部门将严格控制试点企业数量和融资规模，合理安排发行时间和步伐。稳定有序仍然是这个试点的关键原则。

大多数试点企业都是大型企业。安排它们上市会不会挤出其他中小创新企业的上市机会和资源？据业内人士透露，一段时间以来，中国证监会不断推进新股发行规范化，审计周期大幅缩短。未被纳入试点的企业的正常ipo渠道始终是开放的。经营状况良好、操作规范、符合发行条件的企业可以按照现行程序提交ipo申请进行正常审核。

促进a股市场结构的改善

一系列支持创新型企业上市融资的政策，有助于完善资本市场的结构和机制，充分发挥资本市场的投融资功能，进一步促进资本市场的改革开放和稳定发展。

今年1月，中国证监会系统2018年工作会议提出，要改革发行上市制度，努力提高制度的包容性和适应性，加大对新技术、新行业、新格式、新模式的支持力度。华泰证券分析师表示，今年以来，监管部门主要从两个方面支持新经济公司在资本市场的发展，一是ipo制度改革，二是cdr制度设计。

兴时投资向英国《金融时报》表示，cdr的快速启动实际上是中国金融业开放进程中的一个剪影，供求双方的一系列措施正在加速a股市场的国际化。回顾a股市场国际化的历程，从qfii、rqfii、沪港通、深港通，到a股纳入msci，乃至呼伦通，可以预期，外资主要是从需求侧改革引入的，cdr代表着a股供给体系符合国际标准，未来资本市场的供给结构更加均衡，更加接近成熟市场。因此，从中长期来看，它对a股市场具有深远的生态影响，对人民币国际化也具有重要意义。

市场分析师认为，就a股的短期影响而言，在cdr试点初期，发行规模较小，有足够的制度保障。因此，发行企业的质量高，市场必然会给其稀缺的估值溢价；从长远来看，国开行优化了a股结构，国开行试点企业是既有增长又有稳健表现的新兴产业公司，这将进一步分化市场，挤压不良股票，有效抑制a股投机氛围。