“操盘手”讲述独角兽回A幕后故事 CDR尝鲜不靠运气

本篇文章2544字，读完约6分钟

红筹企业发行的cdr的价格与其海外股票价格相差不大，因此很难在海外股票和cdr 空.之间进行套利如果投资者对一个企业的发展长期持乐观态度，或者预计未来会有爆炸性的增长，他们可以投资。

6月11日，将近深夜，李湘的办公室仍然灯火通明。他在一家大型经纪公司的投资银行部门工作。自从他加入cdr项目团队，他的工作几乎成了他的一生。

Cdr，即存托凭证。最近，监管当局发布了一系列政策，支持符合国家战略、掌握核心技术、市场认可度高的创新企业，并在国内资本市场发行股票或存托凭证。

这被视为服务供给方结构改革、促进经济结构转型升级、提高上市公司质量的重要举措，并正在迅速推进。为了让承包的明星“独角兽”cdr项目尽快在a股落地，李翔的公司成立了两个团队互相替换，加班准备材料。与此同时，市场正积极为这些明星企业做准备。6月11日，6只战略配售基金正式推出，当天火爆的销售场景成为市场热门话题。

作为一名cdr交易员，在李翔和他的同事们忙碌的日子里，明星“独角兽”回归a股之路逐渐明朗。李翔透露，cdr发行人和承销商将邀请专业机构投资者查询cdr发行价格，在此过程中，他们将参考海外股市价格和a股同类型科技股价格。红筹企业发行的cdr的价格与其海外股票价格相差不大，因此很难在海外股票和cdr 空.之间进行套利如果投资者对一个企业的发展长期持乐观态度，或者预计未来会有爆炸性的增长，他们可以投资。

“早期采用者”不依赖运气

对于a股而言，Cdr仍是一个新事物。对于许多投资者来说，cdr和ipo的区别是一个重要的话题。

李翔和他的团队没有幸运地成为第一批“早期采用者”。《中国证券报》记者了解到，发行cdr的企业将选择境内外保荐业务较强的投资银行进行竞价，最终确定保荐机构，而没有指定保荐机构的监管。

“但cdr业务不太好。”李翔坦言，发行的存托凭证是股票的衍生产品，cdr持有人是间接拥有公司相关权益的证券持有人，相关权利通过存托机构间接行使。Ipo发行股票，投资者可以直接行使相关权利。

“由于发行cdr的公司已经或将在海外上市，因此有必要同时满足上市地和国内市场的规则，同时进行信息披露。”李翔表示:“因此，与a股IPO相比，发行cdr与海外交易所有很大的沟通成本，包括与许多国外有影响力的股东和企业董事的沟通。CDRs发布的相关文件需要翻译成英文并经另一方批准。”

这只是cdr和ipo之间差异的一小部分。根据监管部门最近发布的文件，就主体类型而言，ipo要求企业是依法设立并合法存续的股份公司，而cdr试点支持少数符合国家战略、掌握核心技术、市场认可度高的高科技产业。战略性新兴产业；在主营业务方面，ipo要求在过去三年没有变化，而发行cdr的企业只需要一个稳定的业务模式和盈利模式。

在财务会计方面，cdr试点企业可能不符合ipo企业最近三个会计年度净利润为正且累计超过3000万元人民币的要求；cdr试点企业不适用上市企业最近一期期末无未弥补亏损的规定。Ipo企业要求发行前总股本不低于3000万元人民币，cdr试点企业必须是在境外上市且市值不低于2000亿元人民币的红筹企业；未在境外上市、最近一年营业收入不低于30亿元人民币、估值不低于200亿元人民币的红筹企业和内资企业，或者收入增长较快、具有自主研发能力、国际领先技术、在同行业竞争中具有比较优势，对国家创新发展战略具有重要意义。 并且具有很强的发展潜力和市场前景，但不能适用领先技术、竞争优势和收入快速增长的具体条件。

谁对定价有最终决定权

如何确保cdr定价合理是投资者关心的另一个话题。

对此，李翔表示，就发行价格而言，cdr是通过询价发行的。具体来说，根据企业特点和审慎定价原则，发行人及其承销商将邀请专业机构投资者对cdr的发行价格进行合理估值，并在充分询价的基础上确定合理的发行价格。专业机构投资者在估值过程中还会参考海外股市和a股同类科技股的价格。

相关部门负责人表示，创新型试点企业在发展阶段、行业、技术产品和模式上都是独特的，传统的市盈率等估值方法并不完全适用，新的成熟的估值模型尚未建立或有效检验，这使得估值和定价困难，需要通过充分的市场询价来寻找价格。在试点创新企业的询价过程中，将充分发挥专业机构投资者的积极作用，增强专业机构投资者在定价过程中的影响力。监管部门将要求发行人及其主承销商根据企业自身情况科学设计发行计划，建立合理有效的机构投资者参与询价的激励和风险约束机制，推动专业机构投资者积极参与、认真研究、审慎报价。专业机构投资者应充分发挥其在询价过程中的作用，充分发挥其专业优势，保持应有的独立性、客观性和审慎性，实现试点创新企业的合理估值和定价。

很难有套利空的空间

cdr的投资机会和风险是近期市场的热门话题。

在李翔看来，红筹企业发行的cdr的价格与其海外股票价格不会有太大差异，因此很难在海外股票和cdr 空.之间进行套利投资者如果长期看好某个企业的发展，或者期望企业在未来实现爆炸式增长，就可以进行投资。

关于投资风险，李翔表示，风险主要来自企业的经营风险。此外，投资者应注意未来cdr的市场认可度，即流动性问题。

事实上，小米集团的cdr招股说明书也警告了相关风险。根据招股说明书，存托凭证持有人与海外基本证券发行人的股东在法律地位和权利上存在一些差异。存托凭证持有人是间接拥有公司相关权益及其表决权、收益权等的证券持有人。只能根据《保管协定》的规定通过保管机构间接行使。虽然公司已经发布了《关于确保存托凭证持有人享有与海外基本股票持有人同等权益的承诺》，但如果公司或存托机构今后因各种原因未能履行《存托协议》的规定，以确保存托凭证持有人享有相关权益，存托凭证持有人的利益将会受到一定程度的损害。此外，cdr招股说明书表明，中国法院可能涉及存托凭证的判决可能无法在国外执行，这导致存托凭证持有人的利益受到损害的风险。

《创新型试点企业股票或存托凭证境内发行上市监管实施办法》第四条规定，投资者应独立判断试点企业的投资价值，独立做出投资决策，并自行承担投资风险。中国证监会批准试点企业公开发行股票或存托凭证，并不意味着对试点企业的盈利能力、投资价值或投资者收入做出实质性判断或保证。