降准很可能暂时搁置留作以后再用

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美联储决定将基准利率上调25个基点，至1.75%至2.00%的目标区间。与此同时，中国也在年中进入了“货币短缺”时期。历史上，流动性供求矛盾在年中相当突出，货币市场容易出现大幅波动。6月份，中国不仅将有近5000亿元人民币到期，银行还将不得不接受银监会的中期评估，金融机构作为一个整体正在收紧货币政策。

为了应对“资金短缺”，6月初，央行通过中期贷款工具(mlf)向市场注入了4630亿元，是5月份注入资金的三倍。扣除到期回收金额，当日净投资为2035亿元。然而，问题在于，央行的净投资对市场来说只是杯水车薪。既然美联储已经决定加息，国内央行将面临两难境地。它应该和美联储一起提高利率吗？还是继续实施RRR减息以缓解国内“资金短缺问题”？

如果我们跟随美国加息，人民币汇率肯定会稳定下来，但国内资金短缺会继续恶化。但是，如果我们选择先解决“资金短缺”问题，通过有针对性的RRR减息来释放流动性，短期内人民币汇率将受到冲击。

对此，我们认为，虽然银行存贷款基准利率处于历史低位，但央行不太可能上调存贷款基准利率。首先，加息工具向市场发出的信号过于强烈。央行最大的可能是同时提高mlf或反向回购利率5-10个基点，因为货币工具对市场的负面影响很小，也便于灵活调整。第二，目前中国物价涨幅适度可控，不超过3%，这似乎表明没有必要提高存贷款基准利率。数据显示，今年5月cpi环比下降0.2%，同比上升1.8%，与上月持平。Ppi环比上涨0.4%，同比上涨4.1%，环比上涨0.7个百分点，为近四个月来的最高水平。第三，十多年后，地方政府、企业(尤其是开发商)和居民都增加了杠杆率，而中国的内债比率已经很高了。如果央行提高存贷款利率，所有高负债率的部门可能都负担不起利息支出。尤其是，企业和居民很可能在大范围内违约。

面对资金短缺，央行不太可能选择在今年6月再次下调RRR利率:一方面，央行刚刚在4月底下调了RRR利率，现在效果仍有待观察，因此不可能在短期内下调RRR利率。此外，6月初引入多边基金和中央银行扩大多边基金担保范围的目的是用RRR削减取代多边基金，这可能在今年下半年发生。然而，当经济形势严峻时，应该增加这一点，而且应该为未来的政策保留空空间。

另一方面，在房地产调控的背景下，频繁的RRR降息将给市场一个“放水”的预期，这是央行不愿看到的。自5月初以来，全国有40多个城市发布了控制政策，当月共发布了50次。与此同时，一些四线城市的房价仍在快速上涨，因此央行绝对不会利用RRR降息工具向市场发出放松货币政策的错误信号。

此外，今年4月，央行、中国保监会、中国证监会和国家外汇管理局联合发布了《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》。新的资产管理条例旨在规范金融机构的资产管理业务，支持经济结构调整和转型升级。去杠杆化已成为2018年上半年最重要的话题。在去杠杆化的背景下，货币政策不可能过于宽松。

当美联储提高利率时，两种国内货币都出现短缺。央行应该如何应对？在美联储提高利率的同时，中国央行也将提高多边基金利率。鉴于5，000亿元人民币将于6月到期，而1万亿元人民币将于第三季度到期，央行可以通过发行略高于到期金额的人民币来抵消到期资金，以确保稳定的市场流动性。至于RRR还原工具的使用，可能会被搁置以备后用。