融资盘大幅流出 七月将是反弹月

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上周，两市融资余额约为9200亿元，与上周相比，净流出约为390亿元。空各种利益组合形成的平台被打破，融资的大量外流和被动还款产生了挤压效应。人气持续低迷，还款金额大幅增加。回顾上半年阶段性下滑，融资板块净还款1583亿元。平均维修保证率接近极限，短期下降限制在0。这两个品种在行业中处于领先地位，其中长期表现仍超过市场平均水平。6月下旬，随着空.股市的有限下跌，市场开始寻求低位稳定7月份，市场有机会进入反弹周期，但反弹并不强劲。它是否超出预期仍取决于流动性和政策合作。

首先，融资的大量外流和被动还款具有挤压效应

上周，上海股指下跌4.37%，沪深800指数下跌4.36%，创业板指数下跌5.6%，两市日均成交量较上周下降9%。截至上周五，两市融资余额约为9200亿元，较上周净流出约390亿元，下降约4.1%，其中上海股市融资净流出约为233亿元，深圳股市融资净流出约为156亿元。周二、周三和周四的净流出分别为215亿元、58亿元和75亿元，周五的净流出约为42亿元。

上周，该专栏提到:“目前平均维修保证率低于正常安全水平。受保险线影响，当市场出现明显的不利波动时，一些资产质量较低的融资盘会在短期内释放还款压力，因此市场在被打破后容易反弹。短期流动性问题仍是主要问题，投资者可能希望继续耐心等待低水平的资金补充机会。”

上周，由于端午节假期，只有四个交易日。受中美贸易摩擦意外升温、持续的短期流动性问题、独角兽资金分流、社会融资下滑、企业债券发行市场低迷、众多股权质押合同逼近保险线等因素影响，两市大盘破盘，上证综指跌破已运行近两年的3000点平台，周五在2830点上方出现反弹阻力。融资盘受制于后续保险线，出现流动性挤压效应。每周净流出或净还款约为390亿元，仅次于今年2月第二周的448亿元。这是今年以来第二大每周净流出量，也是继2016年2638点之后的第二大每周净流出量。

二是上半年阶段性下滑，融资盘已偿还1583亿元

自今年1月30日以来，融资余额自2016年2月以来达到10784亿元的高水平，随着该指数的逐渐下降，融资盘继续偿还并放仓，截至上周五累计净偿还1583亿元。今年1月，该专栏提到融资余额的短期上限约为1.1万亿元。原因是相应的融资余额为22266亿元，为2015年历史最高水平。当时杠杆率为2，相应的抵押物市值约为1.1万亿元。目前的杠杆率已经调整到1倍。在全面去杠杆化的背景下，抵押物的市场价值很难超过1.1万亿元，从而限制了融资余额的持续增长。

2016年2月后，市场逐渐稳定，但融资余额仍在波动并逐渐下降。5月30日，人民币汇率跌至8186亿元的阶段低点，随后重新进入上升周期。资产和负债再平衡前后花了四个月时间。一年多之后，融资余额在8600-9700亿元之间波动，低点逐渐上升。去年5月末6月初，价值蓝筹市场开始获得决定性优势，融资余额开始再次持续增长。截至今年1月30日，累计持仓增加2200亿元。根据过去两年的数据，融资余额将在8800-9000亿元之间有强劲支撑。

第三，两个品种的整合引领行业，中长期表现仍超过市场平均水平。

目前，与两大金融市场股价变动匹配度最高的沪深800指数已回落至去年5月末6月初的水平，但融资余额较去年同期增加了620亿元。原因是在过去的一年里，市场已经摆脱了涨跌格局，一些优秀的行业，包括白酒、家电、医药、钢铁、水泥、机场、汽车以及银行、保险和房地产等大型龙头品种，已经被市场上的长期基金所认可。不仅有国内公开发行、社保、保险等机构，还有不断配置外资的摩根士丹利资本和北行资本。其股价中长期上涨趋势并未受到本轮市场普遍下跌的影响，上涨趋势所带来的利润效应也吸引了部分融资类股在此类品种中聚集。

由于过去三年市场整体增量资金短缺，结构分化将不可避免地成为主要特征。领先品种的市场价值上升与表现不佳品种的市场价值下降相对应，高市盈率、高质押率、高商誉价值的品种成为本轮下跌的主要目标。这两个城市的平均股价已降至2014年8月和9月的水平，同期上海证券交易所指数约为2300点，创业板指数约为1500点。与2014年8月相比，沪深800指数仍上涨46%，两个品种的中长期表现仍超过市场平均水平。

第四，平均维修保证率接近极限，短期内空下降空间有限

上周，平均维修保证率急剧下降至235%左右，这是一个罕见的情况。过去有几个问题提到，在跌破250%安全线后，市场上会有一个加速偿还融资订单的过程，特别是当市场大幅下跌时，一些低资产质量的融资订单会被迫平仓，同时会出现流动性紧缩。在过去的三轮股市崩盘中，平均维修保证率的最低值是225%，并且在一天之后开始急剧上升。原因是在大幅下跌后，一些原本不愿出售的融资盘被被动挤出，导致枯竭效应。债务存量被部分清理，市场杠杆水平急剧下降，然后将有一个自然的复苏反弹。一般来说，当维修保证率降至240%以下时，受欢迎程度将受到严重影响，资产和负债的再平衡将需要一段时间。只有在市场需要一个平台来修复之后，它才能轻易产生持续的反弹。根据上述数据，目前的市场位置离短期拐点不远，但离市场稳定还有两到三周，持有淡仓的投资者可以开始逐步参与反弹。

5.人气持续低迷，还款金额大幅增加

上周，融资购买额为1072亿元，日均为268亿元，较上周日均增长7.8%。上周，融资购买额占融资余额的2.6%，较上周的2.8%继续下降。融资购买占总交易额的7.26%，较上周的7.66%继续下降。在大幅下跌下，少数融资盘开始试图参与超卖反弹。

上周，还款额为1461亿元，日均还款额为365亿元，较上周日均还款额增长33%。平均维修保证率降至23.5%左右，明显低于上周的24.7%。目前，在价值分配方式的背景下，主动还款意愿已达到较低水平，但被动还款压力尚未消除。市场的大幅波动迫使一些低资产质量的融资订单偿还债务。

上周，融资购买和偿还总额约为2534亿元。与上周五9590亿元的融资余额相比，五天内的周周转率为33%，高于前一周的27%。

与两个城市14775亿元的周营业额相比，上周融资交易占17.1%，高于前一周的16.1%。

上周五，证券贷款余额约为60亿元，较上周减少约3亿元，创下今年新高。

第六，该行业已完全流出，该行业的主要股票仍有流入

上周，板块融资的最大净流出为电子产品26.56亿元，房地产22.04亿元，软件服务21.77亿元，银行业20.35亿元，锂电池16.59亿元，有色金属16.08亿元，证券14.28亿元。

上周，单只股票融资净流入最高的是:白云机场(600，004，咨询股)1.74亿元，万达信息(300，168，咨询股)1.67亿元，龙井环保(600，388，咨询股)1.28亿元，吕林燕钢铁(000，932，咨询股)1.16亿元，广发证券(000776)8000万元，中国太平洋保险(601601)6200万元 诊断股份)4100万元，新安股份(600596，诊断股份)3800万元，北京城建(600266，诊断股份)3700万元，中国电力建设(601669，诊断股份)3400万元。

七.市场前景判断

6月下旬，随着空.股市的有限下跌，市场开始寻求低位稳定7月，市场有机会进入反弹周期，但反弹并不强劲。它是否超出预期仍取决于流动性和政策合作。