市场突迎重磅利好 我国进入“稳杠杆”阶段

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a股市场近期走势不佳，相对强劲的创业板指数上周几天反弹后再次大幅下跌，严重挫伤了市场人气。然而，在不确定因素的背后，一些具有长期影响的转折点正在酝酿之中。在过去两天里，央行货币政策委员会的成员一直在大声解释当前的去杠杆化政策。中国央行货币政策委员会成员刘世锦指出，去杠杆化已取得初步成功，中国已进入稳定杠杆的阶段。央行货币政策委员会委员马军指出，未来监管当局将更加关注结构性去杠杆化，避免在总量层面过度使用一刀切的去杠杆化措施。

刘世锦:去杠杆化已经取得了初步成效。中国已经进入稳定杠杆阶段

中国发展研究基金会副主席、中国人民银行货币政策委员会委员刘世锦4日接受媒体采访时表示，去杠杆化已经取得初步成效，中国已经进入稳定杠杆阶段。2017年以来，中国宏观杠杆率上升趋势明显放缓，稳定杠杆率取得初步成效。2017年杠杆率比2016年高2.4个百分点，增速比2012-2016年杠杆率年均增速低10.9个百分点。2018年第一季度的杠杆率比2017年高0.9个百分点，增速比去年同期收窄1.1个百分点。

在刘世锦看来，稳定杠杆率主要有三个原因:第一，供给侧结构改革成效显著，企业利润和财政收入保持快速增长，有利于消化现有债务。第二，稳健的中性货币政策和结构性信贷政策的作用显现，货币信贷总体保持适度增长。三是地方政府融资担保行为进一步规范，平台公司等软约束实体的债务增长得到明显抑制。

值得注意的是，在总杠杆率得到有效控制的同时，杠杆率结构也得到优化。刘世锦表示:首先，企业部门杠杆率下降，国有企业资产负债率大幅下降；第二，家庭部门的杠杆率增幅略有放缓，债务安全是可控的；第三，政府部门的杠杆率持续下降。

"未来，中国的杠杆率将普遍企稳."刘世锦强调，中国的杠杆率在过去一段时间里增长迅速，这与储蓄主体和投资主体不匹配、股权融资比例低、货币化进程快、金融深化以及国有企业和平台公司在一定程度上承担了政府职能有关。随着中国经济进入高质量发展阶段，上述推高杠杆率的因素正在发生重要变化。

具体而言，从高速增长到高质量发展，关键是提高全要素生产率，更加关注就业、企业利润、发展稳定性和可持续性等指标，停止人为提高杠杆率追求过度增长，这将从宏观上推低杠杆率。第二，中国商品和要素的货币化程度一直很高。随着人口老龄化的到来，城市化进程将放缓，货币化进程也将放缓，这将出现在杠杆率上。第三，金融监管得到加强，金融市场逐步完善，影子银行导致杠杆率上升的局面将发生重大变化。第四，地方政府债务约束得到加强，特别是清理、整顿和规范地方政府隐性债务的力度加大。第五，产能削减取得重大进展，供需缺口缩小，企业盈利能力和可持续性增强。在上述因素的共同作用下，未来中国的杠杆率将普遍企稳并逐步有序下降。

央行政治委员马军表示:去杠杆化不会是全面的

7月2日，新一届国务院金融稳定发展委员会成立并召开第一次会议。研究推进金融改革开放、保持货币政策稳定中性、保持金融市场合理充裕流动性、把握监管工作节奏和力度、充分发挥市场机制在资源配置中的决定性作用等重点任务，部署近期重大任务。

中国人民银行货币政策委员会委员、清华大学金融与发展中心主任马军3日指出，未来监管当局将更加关注结构性去杠杆化，避免在总量层面过度使用一刀切的去杠杆化措施。

“与过去三次会议的协调机制相比，财务委员会具有更强的协调能力、更大的权威性和更完整的参与者，有助于避免不同监管机构造成的流动性过度收紧和监管重叠造成的人为影响。甚至是市场恐慌的情况。”马军认为。

业内专家表示，为有序开展防范和化解金融风险工作，财务委员会牵头制定了应对和化解重大风险的行动计划和配套措施。在稳定大局的前提下，协调配合集中各方力量，把握工作节奏和力度，形成中央各部门和地方政府的合力，有效控制重点领域的宏观杠杆率和信贷风险，有序化解影子银行风险，依法处置高风险机构，清理整顿金融秩序，深化金融业改革开放， 加强预期管理和舆论引导，有效防范金融市场异常波动和外部冲击风险。 经过三年的努力，金融结构的适应性有所提高，金融服务实体经济的能力明显增强，系统性风险得到有效防范和控制。

长期资金驱动:递延所得税养老金应用规则出台

除了稳定杠杆率的优惠政策外，a股欢迎重量级长期基金无疑更具实质性。据最新消息，最近发布的《个人所得税递延商业养老保险基金管理暂行办法》，标志着资本市场将迎来长期资本税递延养老金。

据悉，《办法》具体规定了递延所得税养老保险基金的投资范围和比例、投资能力、投资管理和风险管理。投资范围包括:递延所得税养老保险基金的投资资产分为五类:流动资产、固定收益资产、股权资产、房地产资产和其他金融资产。鼓励递延所得税养老保险基金投资符合国家战略和产业政策要求的领域。

对不同的递延所得税养老保险产品应设立单独的投资账户，保险公司应根据递延所得税养老保险业务和资金的特点以及“普通账户”和“独立账户”的管理要求，对子账户进行资产配置管理和资产负债管理。对于甲、乙类产品，保险公司应采用普通账户管理模式。对于C产品，保险公司应采用独立账户管理模式。

保险公司及其投资管理人员应当根据宏观经济形势、递延所得税养老保险业务的特点、各项资产的风险收益特征、公司长期发展规划和整体风险承受能力等决策依据，明确长期收益目标和长期业绩比较基准，制定资产战略配置计划。战略资产配置的规划期至少为三年，每年至少评估一次。

递延税款养老基金是长期基金。目前，各试点保险公司正在积极做好产品销售准备，各保险公司在严格控制风险、保持流动性的基础上，根据产品账户特点积极制定投资策略，确保账户资产长期稳定升值。分析师指出，目前a股市场整体估值已回落至历史平均水平的中下水平，逐渐具有长期战略配置价值。虽然市场前景仍有波折，但投资者不应丧失信心，努力为下一轮牛市做好规划。