离岸人民币大涨“秘密”：预期管理见成效 非一日之功

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去年12月召开的中央经济工作会议提出，在提高汇率弹性的同时，要保持人民币汇率在合理均衡的水平上基本稳定。市场参与者认为，此举旨在基于一篮子货币的基本稳定，而不是针对美元。人民币不应该也不需要跟随美元升值。预计今年人民币对美元将小幅贬值，但在一篮子货币的基础上，人民币将保持基本稳定。此外，监管当局对外汇和资本流动的宏观审慎监管将继续发挥作用，并有能力保持外汇市场的基本稳定。

离岸人民币升值的“秘密”

截至昨晚10: 00，离岸人民币兑美元汇率连续突破6.96、6.95、6.94、6.93、6.92、6.91、6.90、6.89八个关口，当日涨幅超过700个基点，最高报6.8881点。

这也导致了在岸人民币的升值。基于昨日下午4: 30的收盘价，在岸人民币兑美元汇率4日上涨逾70个基点，至6.9485。在夜间交易时段，在岸人民币兑美元汇率继续上涨，昨晚10点达到6.9306，上涨约250个基点。

《上海证券报》记者采访了几位银行交易员和经济学家，发现当天离岸人民币大幅升值时，央行没有直接干预的迹象。根本原因是多种因素和长期积累的结果，而不是“一天的工作”。

首先，近期离岸市场人民币流动性持续紧张。最近，中国香港离岸人民币的银行同业拆息利率一直居高不下。经过连续两天的上涨，隔夜利率4日微跌近81个基点，至16.94767%；7天利率连续三天上涨，从4日上涨至15.05433%。这使得空人民币的价格持续上涨。

德国商业银行(Commerzbank)经济学家周浩也指出了另一个关键点:所谓的现货价格实际上是t+2天交割。如果空人民币是即期的，交易成本包括这两个交易日人民币和美元之间的利息差额。如果人民币在这两天内的贬值不能超过上述成本，那么目前让空人民币升值就没什么意义了。

这实际上是一个游戏过程。4日，离岸人民币的强势是在成本上升的of/きだよ 0。换句话说，市场上有很多人民币空头，但在选择逆转后，空头赚了，这引发了大量止损订单，进而形成了“多重践踏”的局面，导致离岸人民币在4日日夜不断上涨。

导致离岸人民币大幅升值的其他原因包括:美元指数自去年12月初以来持续上涨，客观上存在一定的回调压力。4日，在美元指数一夜之间创下14年新高后，一些多头选择平仓获利。截至北京时间4日晚9点，美元指数触及102.90点的盘中低点。

期望管理层取得成果

据上海证券报记者4日了解，监管部门对人民币汇率的预期管理似乎是有效的。

从市场对人民币兑美元中间价的判断来看，许多人认为，尽管人民币兑美元中间价自2017年以来连续两个交易日创下新低，但实际跌幅有限。一名外汇交易员表示，这可能发出一个信号，表明监管机构正在稳定市场。

据《上海证券报》统计，自2016年12月20日以来，人民币兑美元中间价一直保持在6.94的第一线，汇率波动明显收窄，被称为市场保持中间价的“横向格局”。

一家股票银行的贵金属和外汇交易员向《上海证券报》表示，预计在美元指数突破当前盘整期之前，人民币将保持稳定。作为“市场风向标”，离岸人民币兑美元汇率的上升进一步巩固了这种稳定预期。

与此同时，这位外汇交易员表示，目前离岸和在岸人民币兑美元汇率明显上下颠倒，这将抑制市场投机。

汇率稳定的目标是一篮子货币

渣打银行(中国)的研究团队认为，中国已经有效地将人民币汇率与一篮子货币挂钩，并锁定了市场预期。同时，预计央行将保持国内市场流动性相对紧张的平衡，并可能提高公开市场操作利率以稳定人民币汇率。

交通银行首席经济学家连平预测，特朗普将于1月底正式上任，这可能会推动美元再次升值，人民币仍面临外部压力。随着中国农历新年的临近，季节性外汇购买需求的增加也可能给人民币汇率带来周期性压力。然而，监管当局继续在外汇和资本流动的宏观审慎监管中发挥作用，并有能力保持外汇市场的基本稳定。

摩根士丹利华信证券(Morgan Stanley Huaxin Securities)中国经济学家张军指出，保持人民币汇率的基本稳定，是基于一篮子货币的基本稳定，而非美元。考虑到在特朗普政府的财政刺激下，美国经济可能会加速增长，而在美联储进入加息渠道后，美元将继续升值，人民币不应该也不需要跟随美元升值。因此，人民币对美元的汇率将略有下降，但在一篮子货币的基础上，人民币对美元的汇率将保持基本稳定。

“考虑到人民币汇率的大幅波动，可能会对国内资产价格产生负面影响，进而通过金融市场对实体经济形成宏观风险。保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定尤为重要。”张军接着说道。