人民币惊天反转 单边贬值预期受挫

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股票市场上有一句流行的谚语:三条积极的线改变信念。如果不出意外，到5日收盘时，香港市场离岸人民币兑美元汇率将获得第三条正线。在三个交易日中，离岸人民币最多上涨了近1900个基点。

这三条积极的线会改变“信念”吗？据业内人士透露，人民币汇率的大幅波动暴露了以往单边交易模式的风险，也显示了监管当局维护汇率稳定的决心和力度。人民币汇率走势有望面临分化和调整，单边快速贬值格局被打破，无序贬值重现的可能性进一步降低。然而，人民币汇率的有效稳定仍有赖于经济的健康持续增长。

最“不可能”的欣赏

今年年初，在7元关口附近，人民币对美元的汇率大幅逆转。

3日，美元指数升至103.82的14年高点，人民币兑美元中间价下跌128个基点，即期汇率小幅下跌62个基点。然而，在香港市场，离岸人民币对美元的即期汇率并没有下跌，反而上升，基本上消除了两地的汇率差异。今天离岸人民币的异常表现为下一场“好戏”奠定了基础。

4日，一年来最激烈的一轮人民币反攻开始了。4日，离岸人民币一度走弱，最低跌至6.9694，但随后出现了一波拉高。从那以后，它变成了上升趋势，从6.96回升到6.95，6.94，6.90，6.89...直到它涨到6.87元以上，全天最高涨到6.8660元。该指数从盘中低点上涨了1000多个基点，收盘时接近全天高点。

值得一提的是，4日人民币兑美元中间价为6.9526，为2008年5月以来的最低水平。当日，在岸人民币走势起初较为平静。下午，在离岸人民币的推动下，人民币也停止了升值，夜间收于6.9306，比第三个晚上的收盘价高出322个基点。在此之后，离岸人民币汇率已经超过在岸人民币汇率600个基点。

5日，在亚洲交易时段，离岸人民币继续升值。根据市场软件，从5日10: 00到10:30，离岸人民币在半小时内飙升了600多个基点。在短暂回调后，又是一波近500个基点的波动，直至触及6.7858元的高点。这个汇率高于以前的收盘价。804个基点，即1.2%；欧洲早盘，离岸人民币部分收敛，北京时间22:22，离岸人民币报6.8134，涨幅收窄至528个基点，涨幅0.78%。

面对离岸人民币的大幅升值，在岸人民币5日一度无动于衷，但选择了下午跟进，从6.9255涨到最高的6.8663，一路突破六大关口；16: 00后，在岸人民币升值幅度也有所收窄，但回调幅度略小，22:22时达到6.8830，较昨日16:30收盘价上涨655个基点，涨幅0.94%。然而，国内外的人民币汇率仍然上下颠倒，离岸人民币显然是这场反扑戏的主角。

如何反击

股票市场上还有一句流行的谚语:市场总是在疯狂中死去。从2015年的股市崩盘，到2016年底的债务灾难，再到当前的外汇市场变化，虽然原因和触发点不同，但有一点是相似的，那就是以前的市场预期过于一致，模式过于单一，交易过于拥挤。

自2016年底以来，人民币兑美元汇率跌破7已成为热门话题。换句话说，市场几乎已经确定人民币汇率将突破7，而年初通常被认为是最有可能的时间。

根据历史数据，年初折旧有一个“传统”。自2014年以来，人民币兑美元汇率每年1月份都在贬值。这背后的原因既有趋势也有季节性。年初，个人购汇额度重新设定，家庭部门购汇需求可集中释放。随着春节期间出境旅游的增加，年初购买外汇的需求也呈现季节性增长。2016年初，人民币对美元大幅贬值，显示了年初购买外汇的影响。

与此同时，美元正处于过去十年的最强劲时期。自2016年11月以来，美元指数自2002年以来不断刷新纪录。美元走强导致非美元货币对美元大幅贬值。2016年，人民币对美元贬值超过7%，到年底跌至7元左右。许多市场机构认为，2017年初，人民币兑美元将跌破7元大关，自去年第四季度以来，各种需求带来的汇率压力明显加大。从ndf隐含的汇率贬值预期来看，从本月初开始，市场对人民币贬值的预期在2016年初左右已经上升到较高水平。

众所周知，一致的市场预期和单边交易模式实际上滋生了波动风险；以往的股市灾难和债务灾难表明，一旦市场发展与原来的演绎出现较大偏差，可能会导致市场集中修正和一系列反馈，造成严重影响。这一逻辑适用于外汇市场。当然，需要一个触发点。

最近，出现了一些不利于押注人民币贬值的变化。首先，在触及14年高点后，美元升值放缓。一些分析师认为，美元的强劲升值，已经透支了特朗普上任后可能实施激进财政刺激、加速美联储加息的乐观预期；美元可能需要等待经济通胀和政策调整的趋势跟进，才能获得进一步的上行势头。第二，自人民币接近7元关口以来，政策层面的支持明显增加。一方面，大银行在关键部位释放美元流动性。与此同时，外汇储备和外汇数据的变化表明，央行对美元流动性的供给正在增加，“有形之手”对人民币汇率的控制比以往更加活跃；另一方面，外汇管理也在不断收紧。一些媒体援引知情人士的话称，政府已经对2017年人民币和资本外流的趋势进行了估计和判断，并据此制定了风险应对计划。应该说，最近市场干预和行政干预同时进行，支持汇率和引导预期的态度非常明确，更不用说这一系列行动增加了空人民币的成本和风险，其对空海德心理的冲击和对市场情绪的影响也不容忽视。

离岸市场上演人民币反击也是有原因的。过去，离岸人民币长期低于在岸人民币，反映了海外市场对人民币贬值的预期。在离岸市场，让空人民币升值是一种共识。与此同时，由于国内美元贬值、大量离岸人民币流入中国以及国内外汇管理的收紧，离岸人民币的流动性日益紧张，这表明离岸人民币利率在不断上升，最近一直处于异常高的水平。这意味着继续在离岸市场上做空人民币缺乏“弹药”,而且成本很高。短期汇率收益可能无法弥补成本。当美元上涨放缓，美元多头渴望获利时，人民币走强的驱动力已经在积聚。一旦形成上升趋势，就可能引发止损和反转。一旦交易模式逆转，以前的单边交易、

此外，离岸人民币的强劲反弹及其与在岸汇率的明显反转也将影响国内市场的交易行为和情绪，从而支持在岸人民币。5日，人民币在岸汇率大幅回升，成为推动因素。

单边期望被动摇了

离岸人民币令人震惊的扬线能改变“信念”吗？分析师认为，可能很难完全逆转市场对人民币走势的预期。然而，年初人民币普遍走低，人民币大幅升值，对市场情绪和中短期运行模式的影响明显。借用市场参与者的话来说，央行在最关键的时候给予了最关键的一击，其效果相当于四两下重击，对空头部的冲击可能是难以忘怀的。

近年来导致人民币对美元周期性贬值的内外因素没有发生实质性变化。根据该机构的研究报告，美元走强是一个中期趋势，短期上升可能放缓，但存在相当大的不确定性。本轮美元升值的趋势力量在于美国经济的复苏和货币政策的正常化。尽管特朗普协议可能走得太远，对美元的边际推动力可能减弱，但美元的强势格局很难逆转，即使回调，幅度也可能有限。就国内而言，人民币汇率升值与国内经济增长放缓、资产回报率下降、前期货币过度扩张等因素有关。最近，经济增长形势有所好转，但“L”形底部可能会持续很长时间；实体经济复苏的道路仍然很长，资产回报率仍然有限；金融去杠杆化刚刚开始，局部风险仍然暴露，资产价格波动较大，支撑人民币汇率稳定的内部因素需要积累和整合。

有鉴于此，可能很难预期阶段性稳定或反弹会完全逆转汇率贬值的预期。人民币的有效稳定仍有赖于经济基本面来重新展示可持续良性增长的逻辑。

从短期来看，近期外汇市场的异常波动暴露了以往单边交易模式的风险，显示了监管者维持汇率稳定的决心和能力。对于人民币空总部来说，面对极强的交易对手和离岸人民币流动性不足，再加上“特朗普交易”的边际潜力较弱，美元升值放缓，形势相当尴尬。

业内人士认为，前期过于一致的人民币贬值预期可能面临分化和调整，人民币单边快速贬值的趋势将被打破，无序贬值重现的可能性将进一步降低，预计未来将迎来一个休整期。

(原标题:人民币震荡反转。单边贬值预计会受挫)