Snap开盘价较发行价上涨40% 存在三大隐忧

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周四(3月2日)，阅读后燃烧的母公司snapchat今天在纽约证券交易所上市。该公司股票的发行价为17美元，开盘价为24美元，比发行价高出41.1%。根据开盘价，该公司的市值达到336亿美元，是仅次于阿里巴巴的美国股市最大的科技ipo。这与谷歌ipo的市值相似，但明显低于facebook。Facebook上市时的市值超过810亿美元。

今年2月2日，snap提交了上市计划书，计划发行2亿股a股普通股，融资总额为34亿美元。snap IPO的承销商包括摩根士丹利、高盛、摩根大通、德意志银行、巴克莱银行、瑞士信贷和艾伦公司。如果承销商行使超额配售权，购买3000股，此次抢购的融资金额将达到39.1亿美元。

Snap将采用多重所有权结构。本次ipo发行的a股普通股没有表决权，即上市股票没有表决权，即二级市场投资者对公司重大事务没有发言权。路透社评论称:“这种前所未有的情况引起了公司治理领导人的关注，其他高价值公司可能会效仿，导致投资者无权就企业运营发表意见。”b类普通股每股有一个投票权，c类普通股每股有十个投票权。c类普通股只在两位创始人手中，首席执行官埃文·斯皮格尔和首席财务官鲍比·墨菲。这样，两位创始人持有公司88.6%的投票权。

根据dealogic提供的数据，snap是自2014年阿里巴巴ipo筹资250亿美元以来，美国股市科技公司规模最大的ipo，也是自2012年Facebook ipo筹资160亿美元以来，美国科技行业规模最大的IPO。

整整一年，美国股市经历了科技公司上市的寒冬，很少有重量级科技公司选择在2016年上市。对于美国技术投资者来说，快速上市无疑是一剂强心针。尽管snap的上市令人兴奋，但我们仍需要冷静地看待snap未来将面临的风险。目前，snap至少有三个主要风险:

首先，snap的收入和利润来自广告，但来自海外市场的贡献太弱，因此在某个国家创造收入的能力取决于当地广告市场的规模。截至2016年12月31日的财年，snap的总收入达到4.045亿美元，是一年前的5，870万美元的六倍多；2016年，snap净亏损为5.146亿美元，2015年净亏损为3.729亿美元。

根据招股说明书，snapchat在全球的每日活跃用户达到1.58亿，其中北美6800万，欧洲5200万，其他地区3900万。

表面上看，欧洲和其他地区有很多用户，甚至总用户数已经超过了北美。但事实上，北美以外的用户流动性相当差。以下是各地区snap用户的arpu(每个用户的平均收入)值。北美遥遥领先，达到2.15美元，而亚洲仅为0.15美元，不到北美的十分之一。

其次，snap有强大的竞争对手。早在三年前，牢牢占据美国社交网络榜首的facebook就试图收购snapchat，但遭到了伊凡·斯皮格尔的拒绝。随后，facebook收购了照片社交应用instagram。然而，扎克伯格对此并不满意。去年下半年，facebook推出了instagram stories。Instagram stories模仿snapchat的“阅读后刻录”功能，并在发送给其他用户24小时后将其销毁。这个功能指出了snapchat的“痛点”，facebook以其庞大的用户群对snapchat构成了严重威胁。尽管facebook已经推出了poke和其他“剽窃”snapchat的应用程序，但它确实威胁到了snapchat的生存。

从上图可以看出，在对手发布新产品后，snapchat用户的增长率迅速下降。instagram stories在短短5个月内拥有1.5亿活跃用户，而instagram用户总数为6亿，渗透率为25%。从诞生到现在，snapchat用了五年多的时间积累了1.58亿用户。

不仅在美国，而且在亚洲，Snap都受到严重威胁。Snapchat目前还不能在中国使用，所以在中国有一些搞笑的相机应用，比如秀秀，而日韩的即时通讯软件线也收购了一款叫snow的自拍相机。

第三，抢购高估，降低了发行价幅度，但提高了发行价。Snapchat最初将其估值定为250亿美元，但在上市的上半年，snapchat将发行价区间定为14-16美元，最高估值为220亿美元，低于最初的预期。最后，snapchat将发行价定为17美元，市值约为240亿美元。那么，这一市场价值是否被怀疑过高？

相比之下，facebook和snapchat的每日活跃用户分别为4.83亿和1.61亿。Facebook的arpu是2.41美元，snapchat是1.05美元。根据活跃用户为公司创造的财富，snap的市场价值应该是facebook原始价值的六分之一，而facebook上市时的市场价值是1150亿美元。

Facebook上市前一季度的收入为11.3亿美元，而snapchat上一季度的收入为1.66亿美元。

从这个角度来看，snapchat的市场价值略高，但不要忘记，facebook已经发展成为一个社交平台，而不是移动应用，而snapchat目前仍停留在单一应用层面。Snapchat智能眼镜只是一种可穿戴设备，其功能可能有限。此外，gopro和fitbit这两款可穿戴设备都“陷入困境”。恐怕很难用一副眼镜来推动公司的业绩，snapchat的上市发行价格可能过于乐观。