库存大挪移背后：铜市或酝酿“超级风暴”

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一些数据令人惊讶:在过去的五个月里，伦敦金属交易所的铜库存下降了超过47%，而上海期货交易所的铜库存增加了近两倍。尽管股市发生了变化，但上海和伦敦的铜价已上涨逾25%。

铜广泛应用于工业领域，是受投机者和宏观对冲基金影响最大的基本金属。它也被认为是押注全球或中国经济前景的好方法，并享有“铜博士”的美誉。自2011年以来，铜市场一直低迷。然而，自2016年第四季度以来，在铜罢工和中国购买需求的刺激下，铜价迅速上涨，对冲基金在空的头寸大幅下降。“红风筝”是一只神秘的对冲基金，被称为“国家储备铜事件”背后的黑手，它也在监管铜价。

投资者仍在犹豫铜牛市是否会到来，股市“大幅波动”的现象令人困惑。这种差异导致伦敦铜价连续三个月在每吨6000美元左右波动。

神秘基金红风筝押注铜价

全球最大的金属对冲基金之一红风筝(Red kite)已加入投资者行列，押注铜供应缺口将扩大。在需求增加、新矿缺乏和供应中断加剧的背景下，预计全球市场将出现供应短缺。

最近，rk capital management llc的联合创始人david lilley公开表示，2017年铜将出现六年来的首次供应短缺。受罢工、技术因素、矿石品位低和不利天气因素等多种因素的影响，矿山企业很难实现产量目标。从事铜投资行业30多年的Red Kite创始人莉莉预测，铜的供需缺口将分别在2017年达到32.7万吨，2018年达到26.6万吨，2019年达到27万吨，2020年达到60万吨。

“铜价高的时候，工人们也想分享上涨的利润。今年年初，我们看到世界上最大的铜矿发生了一次非常严重的罢工。供应混乱将继续。”礼来表示，中国今年的铜需求将增长3.5%，2018年将增长3%。

红风筝在全球铜市众所周知，因为人们怀疑它会迫使铜价上涨。2005年，红风筝与另一只基金“拖拉机”联手攻击中国国家储备银行，这使得空一路伦通，迫使后者亏损退出。这一次，有迹象表明，红风筝基金可能会重演——通过lme建立大量多头头寸，并寻找即将到来的空大头。

“红风筝是金属市场的主要参与者，他们的创始人以大胆押注铜价而闻名。或许这是全球铜价即将复苏的信号。”一家外国商品基金的关联人披露。

先知总是会犯错误。2014年1月14日，全球最大的金属对冲基金乐观地表示，由于冶炼企业将受益于铜精矿供应的增加，全球经济复苏将进一步加强，相信三年的下跌已经结束，铜价将进入上行通道。自那以后，伦敦的铜价本季度下跌了近10%，2015年下跌了25%以上。

这一次，红风筝能成功预测吗？根据商品期货交易委员会(cftc)披露的数据，截至2017年1月31日，对冲基金和基金经理在纽约商品交易所(new york Mercantile Exchange)的comex铜期货净多头头寸增加至101，139手。根据最新数据，截至2月28日，comex铜网多头头寸减少7851个批次，至70660个批次。"与历史水平相比，它仍然达到了极限."一些分析师表示。

国际投资银行也在关注铜价。花旗最近表示，事实上，大宗商品的多头头寸可能已经超过了与纯实物基本条件相匹配的水平。随着大宗商品价格反弹，以及投资者对特朗普执政期间通胀或加速等宏观变化做出反应，对冲基金正加大对大宗商品风险的敞口。花旗将此归因于创纪录的净多头头寸，包括纽约商品交易所铜和纽约商品交易所原油。市场押注价格会上涨，一些基金开始增加配置。

此外，瑞银分析师对铜价非常乐观，认为铜价将在2017年表现良好，市场将继续趋紧，而供应中断是主要驱动力之一。与此同时，瑞士信贷预测，去年全球铜产量同比增长6%-7%，但今年可能下降2%。尽管预计产出将在2018年恢复正增长，但预计增长率将在2019年和2020年大幅放缓。

谁指挥了铜股的“大动作”

尽管市场存在差异，但库存“大转移”的迹象可能预示着铜市场将迎来一场大风暴。

据《中国证券报》统计，自2016年9月底以来，伦敦金属交易所的铜库存开始下降，而上海期货交易所的铜库存继续增加。

在上涨和下跌的背后，铜库存可能正在“向西部铜的东方移动”。一些分析师表示，可能是进口商高估了国内需求规模，导致大量铜流入中国。

“国内铜库存增加的原因是，随着进口利润窗口的关闭，最近积压的铜库存从保税地区的伦敦金属交易所流出，而上海期货交易所铜库存仍处于上升阶段。也不排除早期社会的一些隐性库存也开始流入前期铜价高企时的库存。”上海一家期货公司的研究员说。

据上海有色金属网统计，尽管铜库存出现“大转移”，但三大交易所的总库存均有所增加，反映出需求不如市场预期强劲。一位熟悉保税区铜库存的研究人员指出，伦敦金属交易所(London Metal Exchange)的库存没有明显的趋势变化，伦敦金属交易所(lme)的铜现货市场大多处于折价状态，而中国保税区的铜溢价也较低，表明市场并不缺铜，但取消仓单的异常变化表明市场周围存在资金流动。

与往年相比，季节性变化造成的库存增加仍在正常范围内。光大期货金属研究总监徐麦力表示，随着下游建设的增加，旺季即将来临，库存将下降。张华为还认为，2016年shfe铜库存最高值在3月18日为39.5万吨，之后逐渐下降。库存的转折点可能会在今年早些时候到来。

“总的来说，保税区的库存与前期相比有所增加，而伦敦金属交易所的库存则有所下降。这一过程可以理解为补货行动，为旺季储备库存，铜价大多上涨，反之亦然。”天津期货一公司的有色金属分析师认为，下游能否承受近期的库存激增存在很大的不确定性。

可以看出，2016年全年，国内外铜库存走势波动较大。2016年初，国内外铜库存基本呈上升趋势。然而，自2016年2月以来，伦敦金属交易所的铜库存继续下降。2016年3月，伦敦金属交易所(London Metal Exchange)的铜库存显示出“连跌”，创下14个月以来的新低，跌幅约为50%。与外国股票形成鲜明对比的是，自2016年2月以来，上海期货交易所的铜价一直在上涨。在经历了2015年上半年的大幅下跌后，到2016年3月，这一数字翻了一番，达到历史最高水平。当时，前一时期的铜库存十多年来首次超过伦敦金属交易所。很长一段时间后，上海和伦的库存都呈现出一种权衡的格局。

中国是世界上最大的铜进口国，而上海是中国铜进口的门户。除了交易所定期公布的显性库存外，还有相当数量的“隐性库存”。隐性库存是指世界各地的制造商、贸易商和消费者所持有的库存。由于这些库存没有定期公布，因此很难进行统计，所以通常只能通过交易所的股票来衡量。

据业内人士称，铜价涨跌背后，可能是消费的转换或市场的操纵，或者是显性和隐性股票的转换。“这很难证明，但如果我们想强行平仓或操纵价格，抛售股票是一个不可避免的选择。”

铜市场的拐点来了吗

自今年初以来，铜价在震荡中普遍呈现反弹趋势。春节过后，国内外铜价也呈现先抑后升的趋势。

在与必和必拓(bhp billiton)的薪资合同谈判破裂后，智利埃斯孔迪达(Escondida)矿约2500名工会工人于2月9日开始罢工，这引发了市场供应紧张的预期，并推高了全球铜价。

据业内人士称，智利是全球最大的铜资源国和供应国，其铜资源储量和供应量约占全球总量的30%。其铜供应的变化极大地影响了全球铜的供需格局。2010年后，全球铜价下跌，并在2015年达到七年来的最低点。资源开发企业对铜矿的兴趣下降，铜勘探开发支出减少。必和必拓的铜勘探成本在2014财年下降了14%，并在2015年继续下降。近年来，铜储量的增长率一直低迷。

2016年7月，来自全球最大铜供应商智利的一份官方报告显示，他们收集了过去15年的全球铜勘探数据，以观察主要铜资源在哪里被发现，以及行业勘探支出最近是否有效。然而，人们发现最近开发的铜资源越来越少。

CUHK期货副总经理兼首席经济学家荆川表示，由于智利铜矿罢工，自由港麦克马伦公司印尼分公司铜金矿出口受损，加工费下降后可能再次上涨，铜市场前景基本保持趋紧状态，这将对整个铜市场产生一定影响。

此外，建行期货研究员余飞飞表示，春节后，由于旺季尚未到来，需求方一直疲软，国内精炼铜产量一直在增加。尽管全球铜精矿供应高峰已经过去，但短期内仍难以实现。2月份，供应方的干扰对铜价产生了巨大影响。由于智利最大的铜矿商连续三周罢工，而且趋势越来越糟，铜价不断波动和上涨。