亮丽年报能否持续？（热点聚焦）

本篇文章3514字，读完约9分钟

制图:沈依灵

阅读年度报告，了解总体趋势。截至4月底，上市公司2016年度报告和今年第一季度报告的披露已经结束。从2015年主板非金融类上市公司净利润的下降，到2016年的见底，再到今年第一季度的两位数盈利增长，上市公司的业绩是宏观经济大起大落的一面镜子。为什么上市公司的业绩在加速？年度和季度报告的重点是什么？高速增长的趋势能持续下去吗？仔细阅读年度报告可以为这些问题的答案找到一些线索。

为什么利润增长在加速？

传统行业已经稳定和恢复，周期性行业已经被大大扭转，成为上市公司业绩增长的重要来源

镜头:“幸福来得太突然了！”一些钢铁行业的经纪研究人员对钢铁企业的现状发表了评论。人们仍然记得，就在去年的这个时候，在评估钢板的性能时，仍然充满了苦涩的风雨。2015年，钢铁上市公司遭受了全面亏损。在损失最大的10家公司中，钢铁股占了7席，损失都是几十亿元。2015年，武汉钢铁股份有限公司上市17年来首次出现年度亏损，亏损超过75亿元，一年内亏损6年。

对于钢铁行业来说，2016年可以说是“没有什么大的到来”。随着供应方面的结构性改革，市场供求关系明显改善，去年钢材价格指数累计上涨近一倍，导致钢铁行业业绩出现重大逆转。统计显示，30家上市钢铁企业全年利润总额为197亿元，为2011年以来最高；每吨钢的平均毛利为495元，为2009年以来的最高水平。酒钢红星2015年亏损74亿元，去年实现微利，今年第一季度净利润超过2亿元。

对于一年来表现的“逆转”，宝钢在年度报告中解释说:随着国家推进钢铁行业供方改革，严格执行环保、限产等政策，查处“带钢”，国内钢材价格自2011年以来成功扭转了单边下跌趋势。2016年，国内钢铁行业扭转了2015年全行业亏损严重的不利局面，转亏为盈，市场复苏、钢材价格上涨、钢铁企业通过结构调整和转型升级提高质量和效率(Aiji、净值、信息)。

事实上，不仅钢铁，煤炭、有色金属和其他周期性行业去年也表现出色。在37家煤炭企业中，27家企业实现净利润同比增长，去年全行业实现净利润近400亿元。在107家有色金属上市公司中，88家实现净利润同比增长，占比超过80%。

传统行业已经企稳回升，成为上市公司业绩增长的重要来源。南开大学金融发展研究所教授田认为，从2016年年报来看，中国经济在稳定增长、调整结构和防范风险方面取得了一定成效。在稳定增长方面，近70%的上市公司利润同比增长，传统行业表现有所改善，尤其是有色金属、钢铁、煤炭等周期性行业，这意味着中国经济正在企稳回升。

方正证券首席经济学家任泽平分析，自2010年以来，钢铁、煤炭、水泥、玻璃、化工、机械等传统行业的大量中小企业纷纷退出，行业领袖纷纷削减和淘汰过剩产能，市场自发清理产能。2016年启动的供应方结构改革加快了国有企业比例较高的行业的产能清理。传统产业的竞争格局得到了优化，进入了一个左为王、强为常的时代。中国工业企业产能利用率逐渐见底，一些传统行业产能清理的实际情况比数据显示的更为充分。

这是昙花一现，还是从中期来看更好？

新兴产业的动能(Aiji、净值、信息)不断积累，有助于增强上市公司业绩的稳定性

镜头:消费在支持经济增长中的基本作用正在增加。在一些竞争激烈的消费行业，一些上市公司通过自我积累和延伸扩张相结合，已经成为市场化的蓝筹企业。以深圳市为例，美的、格力、tcl、中兴等公司实现营业总收入1000多亿元，行业地位进一步巩固；2014-2016年，中国数字媒体、长安汽车等116家公司净利润复合增长率超过30%。

虽然上市公司的成长令人欣慰，但市场上也有一些令人担忧的声音。有人认为，目前利润大幅增长的行业都是对价格敏感的周期性行业，周期性产品的价格水平最近开始下降。经过去年第一季度后基数的增加，第一季度a股的高增长是“春天短”，然后会逐渐下降。

事实上，一些行业利润的大幅增长是由于行业的周期性好转或外部环境变化带来的价格被动上涨。企业的内生增长势头是否会改善，业绩增长是否会持续，还有待观察。然而，从年报和季报来看，除了业绩的增长率外，还有许多亮点值得关注。

在总体环境下，无论是从国内市场供求还是从国际市场形势来看，中国经济在保持稳定的同时保持持续稳定的现状，为上市公司的业绩提供了基本支撑。

新兴产业动能的不断积累将有助于提高上市公司业绩的稳定性。据田分析，就重组而言，上市公司年报显示，新兴产业成长良好。去年，电子行业净利润同比增长47%；计算机行业净利润同比增长37%；文化传媒行业净利润同比增长27%。人工智能、信息安全、健康中国等领域前景广阔，新兴产业公司绩效的内生增长特征明显。这表明中国经济正在升级，产业结构调整取得了初步成效。

根据海通证券发布的研究报告，经济增长可以分为两个阶段。史密斯的要素投入的增加推动了增长，即数量的增长；其次，熊彼特式的创新推动增长，这是一种质的进步。展望中国经济的阶段，有可能进入第二阶段。

分析表明，目前上市公司的产业结构发生了变化，符合转型方向的科技和消费类产业如信息技术、电信服务、选择性消费、日常消费和医疗保健的市场价值从2010年的18.4%上升到35.1%，净利润从2010年的12%上升到18.2%。国有企业改革和供给方面的结构改革也显著提高了传统产业的经营效率，费用率显著下降，净资产收益率上升。

值得注意的是，除了削减产能之外，去年供应方改革的几项主要任务也反映在年度报告中。根据风能信息数据，2016年a股上市公司整体资产负债率达到84.61%。剔除金融业后，资产负债率大幅下降，仅为59.93%，接近近年来的低点。房地产去库存取得初步成效，深圳房地产存量占总资产的比重从2015年末的60.19%下降到2016年末的53.96%。

在总体积极的背景下，也有一些部门的业绩下滑。例如，非银行金融部门表现不佳，去年净利润同比下降30%。对此，田认为，非银行金融业的“巨额利润”往往来源于市场的巨大波动和监管不足的金融创新，其利润下降表明我国的金融风险正在得到有效防范。

投资者得到了什么？

高交付的“常规”不起作用，现金股利已经成为上市公司分配计划的主流

镜头:前几年，年报的出版期往往是高交付概念的炒作期。今年以来，由于监管力度加大，上市公司纷纷将高交付计划修改为“景观”，交付比例较大的公司数量明显减少。高交付的主题不再是市场的热点，甚至一些公司在发布高交付计划后没有上升而是下降。

上市公司年度报告的披露期也是其利润分配的高峰期。毕竟，如何表现才是关键。对投资者来说，真正重要的是投资的多少和方式。从今年的情况来看，a股上市公司的利润分配方案与往年有明显不同的特点。

数据显示，与前几年的高交付和转让计划不同，近75%的上市公司在2016年年报中计划实施现金分红，这一比例大幅上升。随着监管措施从高交付向强交付的不断推进，现金股利已经成为上市公司股利分配的主流。

其中最引人注目的是中国神华，该公司计划派发股息和特别股息每股2.97元，并一次性向股东派发590亿元的现金“大红包”，赢得各方好评。从目前的股价来看，中国神华的股息收益率一直在15%左右，而常宝、SAIC、哈尔滨医药和金地乐的股息收益率也超过了6%。就每股现金分红而言，贵州茅台、吉比特、国光、洋河和格力电气位列前五名；如果按现金股利比率计算，有433家公司的股利比率超过50%。

相比之下，高交付和转移受到了前所未有的监督。深交所修订了高交付和高转让公告的披露格式，要求披露收益和净利润增长率等经营业绩的增长情况；上市公司在预先披露高交付计划时，应披露业绩预测。原则上，它不支持业绩下滑或亏损公司的高交付。对于重要股东的减持，提议人、重要股东和董事监事应说明未来6个月的减持方案。上海证券交易所对高交割的监管也更进了一步，基本上每个订单都需要10到10个或更多的高交割方案。

从本质上讲，高转移是股东权益的内部结构调整，对公司盈利能力没有本质影响，对投资者享有的上市公司权益没有影响。从前几年的情况来看，它经常伴随着炮制主题、操纵股价、内幕交易和吸引投资者接管的“例行公事”。自今年年初以来，这些“惯例”已经失效，而高派息公司受到了投资者的青睐，这是a股市场成熟的表现。

然而，应该注意的是，a股市场上仍有许多“铁公鸡”。数据显示，在2011年之前上市的公司中，有32只股票自上市以来从未实施过现金分红。对于那些有能力分红但身无分文的“铁公鸡”，如何通过“硬措施”来提高其股东回报意识，是未来市场监管中亟待解决的难题。

《人民日报》(2017年5月8日，第18版)