田轩：存续期短是中国私募股权基金不完善的关键点

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凤凰财经新闻(记者陆)2017年6月4日，清华五道口全球金融论坛在京举行。清华大学五道口金融学院副院长、昆吾九鼎金融学教授田璇接受了凤凰财经的专访。田璇指出，期限短是中国私募股权基金不完善的关键点。

私募股权基金起源于美国，1946年美国成立了第一家私募股权投资公司。相比之下，中国的私募股权基金起步较晚，始于20世纪90年代之后。然而，近年来，中国私募股权基金发展迅速，已成为全球第二大私募股权投资市场。然而，中国私募股权基金市场要完全成熟、完善和健康，还有很长的路要走。田璇说。

田璇认为，期限短是中国私募股权基金不完善的关键。美国风险投资基金的期限一般为10+2型，即基金将投资10年，lp(有限合伙人)在10年内不得退出，但10年后lp可以选择退出或推迟2年，即12年后退出。这使得他们能够投资非常早期的启动项目。此时，创业团队可能没有抵押资本，没有有形资产，只有一个想法和一个非常小的团队。他们投资于一个非常早期的企业，然后花五年、七年甚至更长的时间来培育这个企业，为它提供各种资源、投资、市场和人才，这样它就可以稍微增长一点，成为一个巨大的企业，比如facebook和谷歌。

私募股权基金在中国的存续期主要是5+2型，也有3+2型，当二级市场(退出渠道)好的时候甚至是1+2型。由于持续时间短，我国的次级保险投资机构无法投资于早期企业，因此大量的次级保险投资机构投资于ipo前阶段。然而，我们不能像在国外那样，投资于真正需要资金和支持的小微企业，然后再慢慢培养它们。田璇说。

田璇指出，决定私募股权基金存续期的深层原因是lp基金的构成结构。美国的私募股权资本主要来自养老基金、保险基金和大学养老基金等机构投资者。与短期表现相比，他们更关心基金的长期投资表现。然而，在中国的次级保险投资机构中，超过50%的有限合伙人是个人。由于个人投资者的物质生活有限，国内投资环境浮躁，急功近利的氛围浓厚，导致投资项目滞后。

田璇认为，投资现在已经到了理性回报的时代。十年前，中国的股权投资还没有完全发展起来。当时，经过30多年的改革开放，积累了一大批优秀企业和良好资产。董事们对估值知之甚少。有些人甚至用净资产来估价，所以投资价格很低，一级和二级市场非常差。后来，创业板在2009年开放，退出机制相对开放。因此，在当时，全民进行了pe和ipo前，这可以在当时的历史环境下进行。那时，一大堆韭菜已经基本上被砍掉了。

田璇表示，他不同意自2015年底以来在市场上激烈辩论的资产短缺观点。高质量的资产在任何时候都是稀缺的，那些需要进行私募股权投资的人应该尽一切努力寻找高质量的资产并判断投资价值，而不是急于进入一个行业。