2017年经济和大类资产展望：从水牛到业绩牛

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1月8日，方正证券首席经济学家任泽平在2017年胡润新金融百强峰会上发表主旨演讲，称2017年股市可能没有指数级机会，但有许多结构性机会，大致围绕两条主线:业绩和改革。

“为什么？每个人都在争论2017年的主线是成长股、价值股还是周期股。我们认为，无论是高风险偏好还是低风险偏好，股市实际上都是风险偏好的背后。风险偏好实际上是投资者结构的背后。例如，在牛市中，有散户投资者的资金和杠杆资金，它们都是高风险偏好的行业，喜欢讲故事，喜欢烧钱。但现在这个市场主要基于公共基金、保险和股票基金，未来潜在的增量资金来自银行和保险，所以它们都是低风险偏好。因此，在2017年，我们必须关注表现，而不是猜测故事。这个故事将被扼杀。这是悲惨的，但如果有业绩，无论是增长还是价值，它都会得到资本市场的尊重和认可。这是为了股票市场。”任泽平说。

至于汇率，任泽平指出，中国央行最近采取行动，抽干离岸市场的流动性，并加强对在岸资本账户的控制。我认为汇率在短期内可以稳定，高估的压力在中期内会释放。为什么中国的汇率被贬值和高估了？每个人都讲了很多，所以我要讲一个逻辑。这是因为人民币在2014年和2015年相对于美元超卖，股市和楼市内部贬值，而外部贬值是汇率的调整。不幸的是，我们在2014年和2015年让国内货币贬值，但没有让国外货币贬值。最后，2015年8月，随着汇率改革的突破，我们开始走贬值之路，所以中国仍在纠正人民币高估的过程中。如果我们从长期来看，人民币汇率在未来会下降还是上升？这取决于该国的增长前景，能否在增长前景背后重启新一轮改革？这是我们对汇率的观察。

关于黄金，任泽平表示，今年上半年可能会有机会，主要逻辑是美元的调整。

以下是一份发言记录:

我在2014年去了海边。回顾过去两年，我提出了一些意见，这些意见或多或少在市场上流传。例如，2014年，我们提出“5000点不是梦”的判断，2015年，我们观察空股市后，提出“一线房价翻番”的判断。

站在这个时间点上，有几个意见要给大家更新。展望2017年，我想有几个判断供你参考:

首先，在2015年，我们提出中国经济可能是L型的，而在2016年，中国经济触底反弹。我们粗略判断，中国经济在2016年、2017年和2018年处于波动底部，这是一个全新的时代。2017年，所有人都注意到会出现二次探底，主要是由于房地产的第二次回调。我想强调的是，今年中国宏观经济可能会恶化，但微观经济会好转。原因是什么？由于房地产回调的需求正在萎缩，我们已经看到大量的微观调查表明，由于供应明确，中国企业的集中度大大提高，行业领导者现在处于非常有利的地位。随着中国的环保压力、安全风险和竞争格局的变化，再加上银行对传统行业贷款的限制，每个人都会看到一些巨头将在传统行业成长，而这些企业很可能会酝酿大牛市。这是一个完全不同的时代。因此，我曾在2014年提出“新的5%比旧的8%好”，即行业清算即将结束。每个人都在关注2016年的曙光。在2017年和2018年，每个人都将继续看到宏观经济。在恶化的背景下，微观供给方的清理在继续，微型企业的效益在不断提高。这是传统产业的希望和出路。这是第一个宏

其次，对于中国的公共政策，从2016年下半年到2017年，大家都注意到中国的宏观政策已经发生了系统性的转变。每个人都记得，在2014年、2015年甚至2016年上半年，我们都面临着稳定增长的强劲需求。然而，随着通胀预期的上升和经济的稳定，所有人都将看到，2017年，我们整个宏观政策的方向将从稳定增长转向防范风险和推进改革。记住，风险防范就是风险，比如抑制资产价格泡沫、去杠杆化债券市场、加强资本账户控制等。

推进改革是一个机遇。今年的主题投资机会将在以下三个主要领域推出:

首先，以绿色有机农业和土地流转为主题的农业供给方改革很可能是今年土地改革的一个大年份。

二是国有企业的混合改革。这一次，中央经济工作会议明确指出，混合改革是国有企业改革的一个突破口，所以大家都要关注电力、石油、天然气、铁路、民航、电信、军工等领域产权改革带来的投资机遇。

第三，产能扩张将被淘汰。我相信，今年供应方改革将继续推进，今年不会放松。此外，扩张将从钢铁和煤炭进行到玻璃，水泥，电解铝和造船业，一些行业也将迎来一个转折点。其他，包括“一带一路”的机会。

第三，谈谈对主要资产的看法，如股票市场、住房市场、债券市场、外汇市场和商品市场。至于股市，我们的判断是，2017年可能没有指数机会，但有许多结构性机会，围绕着两条主线:业绩和改革。为什么？每个人都在争论2017年的主线是成长股、价值股还是周期股。我们认为，无论是高风险偏好还是低风险偏好，股市实际上都是风险偏好的背后。风险偏好实际上是投资者结构的背后。例如，在牛市中，有散户投资者的资金和杠杆资金，它们都是高风险偏好的行业，喜欢讲故事，喜欢烧钱。但现在这个市场被公共基金、保险和股票基金所主导，未来潜在的增量资金来自银行和保险，因此它们都有较低的风险偏好。因此，在2017年，我们必须关注业绩，而不是炒作故事，这将被悲惨地扼杀，但那些有业绩，无论是在增长和价值，将受到尊重和资本市场的认可，这是为股票市场。

至于债券市场，我们可能仍要等待，因为经济仍在惯性上行，通胀仍处于高位，第二和第三季度将出现拐点，这往往是一个交易机会。

至于黄金，请注意今年上半年黄金有机会的可能性。主要逻辑是美元的调整。

至于汇率，中国央行最近抽干了离岸市场的流动性，并加强了对在岸资本账户的控制。我认为汇率在短期内可以稳定，高估的压力在中期内会释放。为什么中国的汇率被贬值和高估了？每个人都讲了很多，所以我要讲一个逻辑。这是因为人民币在2014年和2015年相对于美元超卖，股市和楼市内部贬值，而外部贬值是汇率的调整。不幸的是，我们在2014年和2015年让国内货币贬值，但没有让国外货币贬值。最后，2015年8月，随着汇率改革的突破，我们开始走贬值之路，所以中国仍在纠正人民币高估的过程中。如果我们从长期来看，人民币汇率在未来会下降还是上升？这取决于该国的增长前景，能否在增长前景背后重启新一轮改革？这是我们对汇率的观察。

因为时间的关系，我会重点告诉你你关心的房地产。你为什么想谈论房地产？如你所见，在过去的八年里，我们在世界上制造了许多泡沫，包括股票市场、债券市场和住房市场的汇率贬值，这些实际上都与货币释放有关。随后出现了流动性拐点，接着是股市崩盘、债市崩盘和汇率贬值。现在是最后一个最难的泡沫——房地产。2017年将会怎样？

2015年，我们预测“一线房价将翻番”。毫无疑问，去年中国13.7亿人中讨论最多的话题是房地产。然而，每个人都讨论过越来越复杂的简单问题。我对房地产的看法其实很简单。我们研究房地产已经十多年了。我认为房地产人可以记住一句话。“从长期看人口，从短期看金融”。长期以来，当地房价的基本面是由人口的流入、流出和年龄结构决定的；从短期看金融，因为利率和杠杆的调整会使居民的购买支出提前或推迟。我稍后会谈到金融，让我们先谈谈人口。每个人都应该判断一个地方房价的基本面，五年或十年，这实际上是判断未来人们会不会流入或流出这个地方，以及在人们流入的地方房价会怎么走？起来。人们从哪里流出？摔倒。这并不复杂。东北的人口正在外流，沈阳的房价已经五年没涨了，也是二线城市。美国是一个发达国家，底特律的人口已经外流，所以房价也直线下降。因此，判断一个地方房价基本面的关键是判断人口的流入和流出。中国人将来会流向哪里？

在过去的几年里，我们在这个问题上一直有争议。有些人认为中国人将来会搬到大城市。为什么？因为大城市是美好的，充满活力的，每个人都说大城市有大城市的问题，如交通压力和竞争压力大，空空气质量差和烟雾。

深圳的每个人都不知道什么是雾霾。让我告诉你什么是烟雾。在北京的冬天，它发布了橙色警报。那天，一位来自香港的朋友飞到北京，降落了三次都没有降落，然后就回去了。这是橙色警报。你可以想象红色警报是什么。

每个人都说大城市的问题非常严重。让我们去中小城市。空的中小城市都是蓝天，压力不是很大。但是有人说中小城市有好山、好水和寂寞。因此，这个问题在过去一直有争议，我们一直在公共政策部就这个问题进行辩论。过去，通常的政策是控制大城市的人口规模，均衡发展地区，发展中小城镇。你还记得我们要建造一个大都会区并画几个大都会区吗？未来人们会流向哪里？我们的公共政策不明确。

我们研究了美国、欧洲、日本和韩国的十几个经济体，它们的人口流动性有两个原因:美国和日本。你为什么要说这两个人？由于这两者具有代表性，美国是一个不紧张的人地关系，其国土面积与中国相似，中国有13.7亿人口，美国有3.2亿人口。第二，日本人地关系紧张。日本相当于一个半山东省。日本有多少人？1.3亿人口，所以人与土地的关系非常紧张，所以你可以看看两个有代表性的经济体的人口流动趋势，大都市地区在过去100年日本人口中所占的比例，你认为是什么趋势？它正在上升，这条规则从未被逆转过。日本有1.3亿人口，东京有3600万，韩国有5000万，首尔有2500万。每个人都会说，由于日韩关系紧张，每个人都在一个大都市。

我们看看美国，它有一个人和土地的关系，不要紧张。这是过去七、八十年来美国人口流动的趋势。看看我用红色标出的关键部分，以及美国大都市地区在美国人口中所占的比例。你看到了什么趋势？越来越多的美国人与“不要紧张”有着密切的关系，美国人继续迁移并聚集在大都市地区。这条规则从未被推翻过。为什么？因为大都市地区更节约土地，节约资源，富有活力和效率，这是城市文明几百年的胜利，这是一种文明，这意味着我们过去从事的中小规模的城市化战略、均衡的区域发展和西部城市建设运动将为此付出代价，人们将继续流入大都市地区。

让我们看看过去五年中国人口流动的趋势，基本上是从东北和西部流向四大都市地区。因此，我们对未来中国房价的预测变得简单了，这是我们预测房价的核心指标。我们已经测试了所有预测房价的指标，我们认为这个指数是最可靠的。

房价会上涨到哪里？人员流入和低库存。哪里有人口流入，哪里就有需求，哪里就有库存，哪里就没有供应，所以房价必须上涨。哪里的房价涨不起来？人口多，库存高。

人们会问为什么像深圳这样的地方在不到一年的时间里几乎翻了一番。下面的图片也很简单，但是它会改变你对世界、价值观、生活和财富的看法。为什么？从2014年到2015年，蓝线是中国广义货币供应量，红线是名义gdp增长率。2014年和2015年发生在我们身上的事情是，广义货币上升，名义gdp下降。这意味着货币超卖，货币供应量上升，名义国内生产总值下降。这是典型的货币超卖。人民币超卖引发了广义资产价格、股市和房市的上涨。其背后是流动性泛滥，包括汇率贬值。根本原因是货币过度发行，货币过度发行而没有贬值。通过印刷货币来购买世界是不可能的，这是最基本的经济规律。

让我们回到过去的30年。长期以来，货币供应量的增长率一直高于名义gdp的增长率，这意味着什么？在过去的30年里，我们一直处于货币过度的时期。让我问你，在货币过度的背景下，人们最受影响的资产是什么？现金。很多人会说，我拿现金，一分钱也没有少。房子涨了，不仅房子涨了，而且价格也涨了很多。

打个比方，货币贬值多少？我们常说一万元的家庭很好。如果你在1980年有1万元，那么1980年1万元的财富和购买力大致相当于现在的水平。让我们来计算一下，在1980年，北京一个好工人的月工资是20元，收入是1万元，工作大约需要20到30年。目前，北京一个工人的年薪在20万到30万元之间，20年或30年后他将挣5600万元左右，所以保守的估计是，百万应该与房子相比，而房子必须在数千万左右。在1980年，一万元的购买力和财富状况应该是几百万元，和房子相比有几千万。

如果你在1980年有10，000元，并且认为自己很棒，那么你在银行里存了36年，现在你把它取出来，你能取出多少钱？1980年的1万元已经存了36年了。我能取出多少钱？1万元已经存了36年，负利润可以提取5.7万元。1980年，你在银行存了1万元，相当于数百万的财富，但今天你只能提取5.7万元，所以货币贬值是惊人的。许多经济学家经常说现金为王，出售房屋和股票。我告诉你，现金是最危险的资产配置，所以不要卖房和买房。在过去的30年里，过度的货币实际上给我们带来了很多投资机会和财富增值的机会。

许多人说房子涨了很多。商品房改革始于1998年。2015年，全国房价是1998年的3.5倍，但我们的广义货币供应量增加了13.3倍，大致相当于一线房价的增长。房价上涨更多还是货币上涨更多？每个人都会说，像大城市一样，北京和上海在控制人口，人口也在控制之中。是不是因为人不来了，房价就会在涨不起来？让我们看看北京和上海是否是人口控制的问题。我们比较了北京、上海、东京和首尔，包括纽约。北京的面积与东京大致相当，东京比北京的大都市区大10%。东京有多少人？东京有3600万人，北京有2200万人，上海有2400万人。东京的同一地区比北京多1400万人，首尔多2500万人。首尔的面积只有北京的一半，所以你会看到这些大都市的人口密度比我们高，而且人口比我们多。每个人都会问，别人的交通压力没有我们的大。/き だ

北京的轨道交通很稀少，东京有3600万人口，人均轨道交通里程是北京的四倍。我们目前的城市规划太粗糙了。如果有更多的汽车和更多的人，人口将得到控制。我们应该改善我们的城市规划，增加公共交通的供给。我们粗略估计，如果北京和上海的城市规划能够得到改善，轨道交通能够得到改善，那么在未来10年内，北京将新增1000万人口，上海将新增600万人口，而在10年内，两个城市的新增人口都将超过3000万。

人们继续涌入大都市，货币过度发行，我们的土地使用控制，一线房地产土地无法供应，一线房价将如何走？

终于迎来了一个转折点。2016年12月，中央经济工作会议明确表示，房地产调控将发生变化。除了10月份以后对限购和贷款的需求，我们开始转向建立一个长期机制。中央经济工作会议有几个亮点:

首先，房地产的定位是，房子是为了居住，而不是为了投机。说得好。这句话是否真的决定了投资和投机的需求，并确立了消费和住房的需求，这个思想是非常先进的，它确实给每个人带来了很多希望。

第二，实行人地联动，什么是人地联动？过去，人们涌入大都市地区，但土地利用指数没有调整，导致一线房价高，三线和四线库存高。这和我们整个城市化的方向是一样的，因为我们曾经是小规模的城市化方向，这次我们终于提出了人与土地的联系。

第三，建立都市圈战略。看这个句子。大城市缓解了部分城市功能，带动了周边中小城市的发展。这句话是什么意思？是大都市地区的决定。

转折点在于中央经济工作会议提出的长效机制。如果这一长期机制能够在2017年和2018年实施，中国的房地产业将稳步健康发展，中国的转型也将迎来一个转折点。如果我们不能建立长期效应。这一机制还刺激了房地产的稳定增长，加剧了雾霾，振兴了旧经济，抑制了新经济(Aiji、净值、信息)和新金融，进而抑制了我们的经济。

我们相信市场经济的概念已经在这个国家扎根了。新一届中央领导集体展示了推进改革的勇气和决心。改革是最大的红利，也是唯一的出路。谢谢你。